新三板的掛牌速度已在中小企業(yè)的競(jìng)相追逐下呈現(xiàn)“井噴”的火爆行情，正處轉(zhuǎn)型檔口的中小零售企業(yè)如何才能分羹?

7月4日晚，上交所和深交所共披露28家公司的暫緩發(fā)行公告，中國(guó)證監(jiān)會(huì)史上第九次上演IPO暫停。

IPO的暫停將再次令新三板成為中小企業(yè)與資本市場(chǎng)的最重要的接口。

而實(shí)際上，進(jìn)入2015年以來(lái)，新三板的掛牌速度已在中小企業(yè)的競(jìng)相追逐下呈現(xiàn)“井噴”的火爆行情，新三板掛牌數(shù)量直逼滬深兩市A股掛牌公司的總和。資本市場(chǎng)人士更稱(chēng)，下一個(gè)中國(guó)的“納斯達(dá)克”將從新三板培育出來(lái)。

對(duì)于政策紅利和市場(chǎng)紅利創(chuàng)造的所謂“風(fēng)口”的盛宴，正處轉(zhuǎn)型檔口的中小零售企業(yè)能否饗食?又如何才能分羹?

上還是不上?

掛牌新三板到底要花多少錢(qián)?對(duì)于從來(lái)都靠精打細(xì)算賺到每一分錢(qián)的傳統(tǒng)零售企業(yè)而言，對(duì)掛牌新三板的費(fèi)用他們也要細(xì)算一筆賬。

新三板的火爆正給全國(guó)一些中小零售企業(yè)帶來(lái)一個(gè)嶄新的困擾。

扎根福建、廣西的區(qū)域零售商冠超市董事長(zhǎng)林永強(qiáng)便是其中一員。在福建、廣東等區(qū)域市場(chǎng)，擁有25家門(mén)店的冠超市已能做到超過(guò)15億元的年銷(xiāo)售額，并在門(mén)店的業(yè)態(tài)變化和經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新上屢有斬獲。去年以來(lái)，不少券商機(jī)構(gòu)紛紛找上門(mén)來(lái)，在給冠超市做評(píng)估后，“游說(shuō)”冠超市登陸新三板。

但是，掛牌新三板，對(duì)于冠超市而言，首先是財(cái)務(wù)的問(wèn)題千頭萬(wàn)緒。

新三板要求的財(cái)務(wù)規(guī)范意味著可能的利潤(rùn)要削弱一半，多增加不菲的財(cái)務(wù)成本—林永強(qiáng)擔(dān)心，在實(shí)體零售變化的今天，整個(gè)零售行業(yè)利潤(rùn)都在往下走，掛牌新三板會(huì)否削弱原本已趨稀薄的利潤(rùn)?此外，掛牌新三板從企業(yè)戰(zhàn)略層面而言也面臨未知的風(fēng)險(xiǎn)。

林永強(qiáng)的困擾當(dāng)然不是個(gè)案。

在河南濮陽(yáng)深耕17年，目前已發(fā)展到86家門(mén)店、年銷(xiāo)售7億元的河南濮陽(yáng)綠城超市總經(jīng)理田建忠也告訴中國(guó)商報(bào)記者，自己在火爆的新三板前有些“望而卻步”。他說(shuō)，目前，在融資上，綠城超市和地方銀行合作得不錯(cuò)，“若不大擴(kuò)張、大發(fā)展的話(huà)，日子也還過(guò)得下去”。由此，面對(duì)紛紛找上門(mén)來(lái)的券商機(jī)構(gòu)，從去年開(kāi)始，田建忠就一直陷入矛盾：新三板到底是上好還是不上好?

此外，新三板掛牌企業(yè)多數(shù)達(dá)到20%至30%的高增長(zhǎng)率，對(duì)于由雙位數(shù)高增長(zhǎng)跌入慢增長(zhǎng)的整個(gè)傳統(tǒng)零售業(yè)而言，都是難以企及的目標(biāo)。

擁有27家連鎖超市、兩座服裝商城的甘肅新樂(lè)連鎖超市董事長(zhǎng)李玲對(duì)新三板的態(tài)度則相對(duì)明確，她希望通過(guò)掛牌新三板解決企業(yè)的傳承以及股權(quán)激勵(lì)、人才梯隊(duì)建設(shè)等三個(gè)問(wèn)題，但她也困惑：新三板是否能看上傳統(tǒng)零售企業(yè)?而若要掛牌新三板，需要引進(jìn)什么樣的人才配合?

而對(duì)于從來(lái)都靠精打細(xì)算賺到每一分錢(qián)的傳統(tǒng)零售企業(yè)而言，每一分花銷(xiāo)都必花在刀刃上的做法也使得他們必須對(duì)掛牌新三板的費(fèi)用也要細(xì)算一筆賬。“掛牌新三板到底要花多少錢(qián)?劃得來(lái)與否我們也需要核算一下。”李玲說(shuō)。

新三板價(jià)值何在?

零售企業(yè)并不缺錢(qián)，利用資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，是傳統(tǒng)中小零售企業(yè)選擇新三板的價(jià)值所在。

在掛牌新三板的諸多利好中，股東可以通過(guò)股票質(zhì)押借款來(lái)融資是新三板最吸引中小企業(yè)的好處，但實(shí)際上，零售企業(yè)并不缺錢(qián)。李玲和田建忠都表示，公司現(xiàn)金流充盈，而零售業(yè)的發(fā)展向來(lái)以自有資金支持進(jìn)行滾動(dòng)擴(kuò)張的再循環(huán)。

那么，問(wèn)題來(lái)了—新三板是不是中小零售企業(yè)趕赴資本市場(chǎng)所必需的接口?

興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人孫彥春告訴中國(guó)商報(bào)記者，掛牌新三板對(duì)中小企業(yè)的好處自然對(duì)所有中小零售企業(yè)同樣受用，包括完善公司治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)融資功能、實(shí)現(xiàn)持股核心人員及高管的激勵(lì)，但弊端也同樣存在。“首當(dāng)其沖就是掛牌前需釋放真實(shí)利潤(rùn)，需要調(diào)整股權(quán)架構(gòu)，稀釋股權(quán)，需增加一定規(guī)范成本;掛牌后信息披露制度要求信息公開(kāi);掛牌后每年增加20萬(wàn)左右的規(guī)范成本。”但是，他強(qiáng)調(diào)，中小零售企業(yè)無(wú)論是掛牌新三板還是主板，都面臨稅收規(guī)范的問(wèn)題，而現(xiàn)在借新三板開(kāi)始規(guī)范稅收，未來(lái)的資本之路將會(huì)走得更為順暢。

在錢(qián)志明看來(lái)，利用資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，是傳統(tǒng)中小零售企業(yè)選擇新三板的價(jià)值所在。資本的杠桿能讓中小零售企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型充滿(mǎn)想像力，化解企業(yè)自掏腰包的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，降低轉(zhuǎn)型成本，同時(shí)有利于招募和留住人才。

喻亮星現(xiàn)身說(shuō)法表示，雖然零售企業(yè)都擁有充沛的現(xiàn)金流，并不缺錢(qián)，但“掛牌”肯定比“不掛牌”要好，通過(guò)資本市場(chǎng)的杠桿放大效應(yīng)，企業(yè)掛牌新三板通常能比從PE、VC等渠道拿到更多的錢(qián)。

在喻亮星看來(lái)，新三板目前處于政策紅利期，越早抓住時(shí)間窗口的企業(yè)獲利越大，而目前雖然說(shuō)政府對(duì)新三板掛牌企業(yè)的“補(bǔ)貼”在未來(lái)有暫停的風(fēng)險(xiǎn)，但目前各地方仍有補(bǔ)貼繼續(xù)可拿，補(bǔ)貼可以完全抵消企業(yè)需要支付給券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律所的花銷(xiāo)，“掛牌本身是賺錢(qián)的，而合理規(guī)范財(cái)務(wù)也是未來(lái)必行之道。”

實(shí)際上，很多企業(yè)跑步進(jìn)入新三板多數(shù)在于短期政策補(bǔ)貼的“有利可圖”。

田建忠告訴中國(guó)商報(bào)記者，綠城超市還是決定等一等。“目前，超市行業(yè)處在轉(zhuǎn)型期，提升銷(xiāo)售和利潤(rùn)是第一目標(biāo)。如果目前考慮新三板的話(huà)，勢(shì)必會(huì)分散精力，改制成本的上升也不利于企業(yè)轉(zhuǎn)型提升。”

同樣，VC、PE機(jī)構(gòu)在了解到冠超市的經(jīng)營(yíng)狀況以及創(chuàng)新舉措后，也往往建議林永強(qiáng)放棄新三板。“VC、PE給到2億元至3億元的投資就不用上新三板，我也覺(jué)得這種方式最舒服。”他說(shuō)。

從零售業(yè)低增長(zhǎng)、低毛利的傳統(tǒng)行業(yè)屬性而言，對(duì)于當(dāng)下火爆的新三板，所謂的“盛宴”可能更多的還是屬于券商。

會(huì)否上演零售業(yè)的“桉樹(shù)效應(yīng)”?

對(duì)于傳統(tǒng)的中小零售企業(yè)來(lái)說(shuō)，新三板是否是最好的資本切口?

截至7月2日，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到了2656家，此外，還有800余家企業(yè)正在審核通道排隊(duì)。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，依照目前新三板擴(kuò)容速度，到2016年底，新三板掛牌企業(yè)將突破4000家。在一股去新三板掛牌的浪潮席卷全國(guó)之下，多數(shù)中小零售企業(yè)其實(shí)對(duì)新三板這個(gè)新鮮事物還所知甚少。

“新三板是為區(qū)域零售商而生的。”在一些業(yè)內(nèi)觀察人士看來(lái)，對(duì)于一些銷(xiāo)售規(guī)模在10億元左右，具有穩(wěn)定盈利能力的區(qū)域?qū)嶓w零售企業(yè)而言，新三板幾乎是當(dāng)下最好的資本切口。

業(yè)內(nèi)觀察人士指出,經(jīng)歷了行業(yè)寒冬、電商沖擊以及互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代消費(fèi)習(xí)慣的巨變，國(guó)內(nèi)零售業(yè)的市場(chǎng)格局愈加趨于集中和走向分化：已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模的企業(yè)由外延的投資高增長(zhǎng)期進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)期，進(jìn)入到已融合了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)作為主體的數(shù)字化、電子化轉(zhuǎn)型，并通過(guò)資本市場(chǎng)不斷整合以擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)、提升競(jìng)爭(zhēng)力;而一些實(shí)力相對(duì)弱小的零售商由于缺乏資金實(shí)力支持，在互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型上面臨被兼并和淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

中原證券投資銀行部業(yè)務(wù)董事錢(qián)志明更是用“桉樹(shù)效應(yīng)”來(lái)形容當(dāng)下新三板熱潮可能給國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)造成的影響—19世紀(jì)的美國(guó)人大量引進(jìn)澳大利亞的桉樹(shù)種植以促進(jìn)當(dāng)?shù)氐牧謽I(yè)，這種桉樹(shù)在美國(guó)生長(zhǎng)極快，在3年內(nèi)，1枚種子會(huì)長(zhǎng)成直徑24厘米、高14米的大樹(shù)。它吸納鄰近植物所需要的水分，使其他植物窒息而死。

自然界的桉樹(shù)效應(yīng)在零售業(yè)上演或許不是危言聳聽(tīng)。乾道資本總裁王秉曉說(shuō)，隨著新三板市場(chǎng)的不斷成熟，未來(lái)將有更多的中小企業(yè)選擇新三板融資，而融資成功的中小零售企業(yè)將借資本市場(chǎng)的杠桿效應(yīng)形成打壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的“桉樹(shù)效應(yīng)”。

不過(guò)，被“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”和“利潤(rùn)微薄”等標(biāo)簽加身的實(shí)體零售業(yè)目前并不是新三板的主“港口”。錢(qián)志明分享的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2014年新三板的掛牌企業(yè)中，批發(fā)和零售業(yè)只有26家企業(yè)掛牌新三板。

為什么中小企業(yè)普遍在跑步進(jìn)入新三板，但零售企業(yè)寥寥無(wú)幾?年初成功登陸新三板的奧維云網(wǎng)CEO喻亮星表示，新三板對(duì)企業(yè)掛牌門(mén)檻較低，只要求企業(yè)資產(chǎn)股本超過(guò)500萬(wàn)，連續(xù)運(yùn)行滿(mǎn)兩年，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，有相應(yīng)的產(chǎn)品盈利模式，不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻。但對(duì)企業(yè)利潤(rùn)要求有較高成長(zhǎng)性，而傳統(tǒng)零售行業(yè)已進(jìn)入到慢增長(zhǎng)，利潤(rùn)稀薄，再要求20%至30%的增長(zhǎng)率不太可能。

(聯(lián)商網(wǎng)專(zhuān)欄作者：顏菊陽(yáng) 作者系中國(guó)商報(bào)首席記者)