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主題:零售業(yè)何以頻頻遭遇合圍獵殺

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保龍倉、洪客隆、南城百貨、樂購……一個(gè)個(gè)企業(yè)相繼消失,華聯(lián)集團(tuán)、五星電器、銀泰相繼被收購,近期更有阿里入局蘇寧、牛奶國(guó)際和京東入局永輝,新華百貨陷入物美與寶盈撕B大戰(zhàn)。零售業(yè)何以如此戰(zhàn)火紛飛,是市場(chǎng)惡劣以致管理者已經(jīng)沒有勇氣面對(duì),還是資本太兇狠、太會(huì)玩。

國(guó)內(nèi)零售業(yè)普遍存在規(guī)模偏小,偏安一隅的現(xiàn)象。就算有些企業(yè)上市,但對(duì)于自身的發(fā)展一直缺乏有效的規(guī)劃,長(zhǎng)期以來市值規(guī)模偏低。超過百億規(guī)模的僅蘇寧、百聯(lián)、永輝等幾家,有些企業(yè)上市十幾年,都未合理利用上市平臺(tái),至今只有幾十億的規(guī)模。像物美商業(yè)等甚至連20億市值都不到,公司對(duì)于金融市場(chǎng)之藐視讓人難以理解。

零售業(yè)屬于行業(yè)壁壘低、限制性少,又把控銷售要道的行業(yè),在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中具有重要的戰(zhàn)略意義。從西方主要國(guó)家來看,其國(guó)內(nèi)零售巨頭都進(jìn)入了世界500強(qiáng),像美國(guó)的沃爾瑪、法國(guó)家樂福、德國(guó)麥德龍、英國(guó)特易購、日本永旺、澳洲西農(nóng)等等。國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的蘇寧市值也不過千億,華潤(rùn)雖然進(jìn)入世界500強(qiáng),但華潤(rùn)萬家在華潤(rùn)體系占比不大。以中國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展,沒有理由不看好零售業(yè)的發(fā)展。只要價(jià)格合理,各路資本就不可能錯(cuò)過這輪盛宴。

根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示,1-8月,以并購方式設(shè)立外商投資企業(yè)871家,合同外資金額163.5億美元,實(shí)際使用外資金額145.5億美元,同比分別增長(zhǎng)15.4%、144.2%和297.7%。數(shù)據(jù)顯示外資并購日益活躍,特別是在中國(guó)資本市場(chǎng)下跌過程中呈加速狀態(tài)。我們可以看到,不僅僅是國(guó)內(nèi)資本暗流涌動(dòng),更是呈現(xiàn)出內(nèi)外資雙輪并購的驅(qū)動(dòng)行情當(dāng)中

判斷一個(gè)企業(yè)是否值得收購,通常使用的評(píng)估方法為市銷率,即公司市值/銷售規(guī)模。市銷率越低,說明并購價(jià)值越大。其中銷售規(guī)模為了更貼近現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)情況,取上半年銷售額而非去年全年銷售額。為了方便大家看懂這個(gè)數(shù)據(jù),下面的表格當(dāng)中將同時(shí)把美國(guó)零售企業(yè)的數(shù)據(jù)列入進(jìn)行比較。

從上面表格,我們可以清晰看出相對(duì)美國(guó)零售企業(yè)2.29的市銷率,國(guó)內(nèi)只有其60%。美國(guó)是一個(gè)全球性投資的市場(chǎng),各國(guó)投資者給予的估值應(yīng)該是相對(duì)合理的。對(duì)比后可以明顯發(fā)現(xiàn)中國(guó)零售業(yè)價(jià)值未被合理挖掘,而且美國(guó)是個(gè)相對(duì)成熟市場(chǎng),增長(zhǎng)空間有限,中國(guó)卻仍處理快速發(fā)展階段。

長(zhǎng)期從事資本并購的前高盛副主席Michael Evans,在出任阿里巴巴總裁的第一炮就是迫不及待的以283億入股蘇寧云商,創(chuàng)造了中國(guó)零售業(yè)最大投資案例。可見資本界對(duì)于中國(guó)零售業(yè)并購的饑渴狀態(tài)。

而境外產(chǎn)業(yè)資本在今年也是大手筆,牛奶國(guó)際的首席執(zhí)行官Graham Allan宣布以57億的代價(jià)入股永輝超市,該投資是牛奶國(guó)際有史以來最大的投資。在隨后的京東入股永輝超市的過程中再度加碼。雖然永輝超市現(xiàn)在的市銷率在1.8,高于國(guó)內(nèi)其它同行。但牛奶國(guó)際定增價(jià)格為7元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)價(jià)格,重新計(jì)算下就超值劃算了。

從近年并購案例來看,對(duì)于零售并購已經(jīng)不僅僅是滿足于行業(yè)內(nèi)的并購,多方勢(shì)力不斷滲透到零售企業(yè)進(jìn)來,并不斷創(chuàng)造出新的高潮,對(duì)于眼球的刺激也超過以往任何時(shí)代。我們可以看到像步步高并購南城百貨已經(jīng)無法引起人們的任何關(guān)注;華潤(rùn)萬家收購樂購,也只有在失敗的時(shí)候,才會(huì)成為人們閑談的一點(diǎn)話題。牛奶國(guó)際57億入駐永輝、阿里283億入股蘇寧,零售并購高度正在不斷刷新。

其它行業(yè)進(jìn)入零售行業(yè)的熱情也在不斷推高,如海南文化3.5億收購華聯(lián)集團(tuán),華聯(lián)集團(tuán)旗下?lián)碛腥A聯(lián)BHG、COSTA咖啡等品牌,單華聯(lián)綜超賬面上的貨幣資金當(dāng)時(shí)就有50億了,這樣的好事不撿都不好意思出門了;佳源集團(tuán)收購五星電器,開啟了國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)收購大型零售企業(yè)的案例;上海寶盈收購新華百貨,則體現(xiàn)了資本對(duì)于零售行業(yè)長(zhǎng)期賬面上躺在較大貨幣資金虎視眈眈,同時(shí)新華百貨就算作為一個(gè)上市凈殼,隨便運(yùn)作也不止那幾十個(gè)億;前海人壽舉牌合肥百貨等保險(xiǎn)資金則對(duì)零售業(yè)擁有的零售物業(yè)重新估值表現(xiàn)出充分的興趣,一些零售企業(yè)如果把持有的物業(yè)單獨(dú)賣出也不止那幾十億的市值,但在財(cái)報(bào)當(dāng)中卻無法有效體現(xiàn)出應(yīng)有的價(jià)值。

外資財(cái)團(tuán)對(duì)于中國(guó)現(xiàn)在正在蓬勃發(fā)展的購物中心也充滿興趣,像麥格理、摩根士丹利、黑石等財(cái)團(tuán)四處攻城略地。不少外資財(cái)團(tuán)直接買入成熟的購物中心,這類項(xiàng)目不僅可以提供穩(wěn)定的租金收益,也可以產(chǎn)生平穩(wěn)的租金增長(zhǎng)預(yù)期。黑石等財(cái)團(tuán)則主要瞄準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)較差、且位置相對(duì)較好的購物中心。由于國(guó)內(nèi)購物中心普遍重招商輕營(yíng)運(yùn),導(dǎo)致后期營(yíng)運(yùn)出現(xiàn)大量失敗案例,為黑石提供較多可供選擇收購的標(biāo)的物。黑石先收購商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)深國(guó)投商用,而后開始大規(guī)模收購物業(yè),再通過商業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)對(duì)收購的物業(yè)進(jìn)行重新規(guī)劃、定位、管理流程再造等。最終盤活物業(yè)獲取更大的價(jià)值。

零售業(yè)的低估值給予了并購的超級(jí)良機(jī)。不少零售企業(yè)當(dāng)年的成功來得太容易,并對(duì)零售行業(yè)產(chǎn)生了輕視,最終導(dǎo)致企業(yè)倒閉或提供了被人并購的機(jī)會(huì)。其中由于企業(yè)主賭博虧錢、投資地產(chǎn)導(dǎo)致資金斷鏈占絕大部分。個(gè)別企業(yè)因自身運(yùn)作遇到困難后,找不到方向,盲目的左突右沖,最終傷痕累累,直到失去面對(duì)的勇氣。上市企業(yè)主要因大股東股權(quán)自我稀釋過快且不愿意給予管理層保護(hù)傘,當(dāng)出現(xiàn)收購方時(shí),經(jīng)常被孤立;要嘛大股東早已對(duì)零售業(yè)沒興趣,正愁沒人接手而已,剛好順手推舟。不論何種原因的出現(xiàn),中國(guó)的零售業(yè)都在加速進(jìn)入整合,未來市場(chǎng)總是強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃。

- 該帖于 2015-9-21 11:13:00 被修改過
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