紐約華爾街，金錢永不眠，投資人唯數據、利益馬首是瞻。敢在這里上市，就必須經歷各種『硬』增長的拷問，適者生存，不適者團成團，圓潤地離開。中概股成員紛紛退市離場，形勢之嚴酷，可見一斑。而在此大潮下，剛發財報的唯品會卻選擇做紐交所的『剩』斗士，憑什么有這膽氣?

2月底，唯品會董事長兼CEO沈亞回答分析師提問時，再次否認了私有化意向。同期，拿出最新財報——2015年四季度，唯品會連續13個季度實現盈利，當季凈營收達139億元人民幣，同比增長達65%，遠超預期水平。運營利潤較去年同期猛增114%至8.02億元人民幣。活躍用戶總人數同比增長58%至1980萬，第四季度總訂單數同比增長67%，達6490萬單。

全年來看，2015年，唯品會實現總凈營收402億元人民幣，同比增長74%。運營利潤同比猛增148%至20.7億元人民幣，毛利潤同比增長72%至99億元人民幣。除保持各運營指標高速增長外，唯品會年度活躍總用戶數同比增長51%至3660萬，總訂單數同比增長64%，達1.931億單。

財報發布后，雖然所有中概股兄弟還是一起震蕩(人民幣貶值，國內經濟增長疲弱，常導致陣發性集體下跌)，但在小郝子看來，做大90后市場、深挖用戶價值、衍生互聯網金融，唯品會不乏能爆發的『小宇宙』，股價有望快速企穩回升，更何況，還有1.7億美元股票回購計劃『箭在弦上』，『跌出』價值，隨時可能發動。

無根不立

商業運營是根，無根不立，唯品會也不例外。

橫向同業參照，唯品會年營收增長為74%，相比現在大部分處于虧損狀態的電商而言，商業活力更足，并且遠勝eBay、亞馬遜等老牌10-40%的水平。證明它仍處于商業成長的快車道，有能力持續做大做強。

另一個佐證是德勤全球發布的《2016年全球零售力量：跨越數字化鴻溝》報告。唯品會在2009~2014年間以零售額復合年增長率超過320.8%、2014年零售額增長率120.2%的速度超過京東、亞馬遜成為全球增速最快的零售商，躋身全球最頂尖的250家零售商行列。

(唯品會在全球零售商增速TOP50榜單中名列第1位)

(根據唯品會財報官方數據制作)

縱向自我比照，對唯品會而言，更重要的是，單季營收、訂單量、活躍用戶數三者增長率止跌回升，其一從Q3的63%回升至Q4的65%;其二從Q3的58%回升至Q4的67%，其三從Q3的48%回升至Q4的58%。由此，穩定運營增長的加速度，規模化拓展便不會失去引擎。

同時，對電商更重要的客單價則從前兩季度的210元、197元回升至Q4的214元，證明唯品會吸引90后，刺激購買力的策略正在逐步生效。唯品會第三季度92.5%的訂單來自回頭客，同時Q4購物季下，該數據絕難下降，據此推算，Q4活躍用戶人均訂單數將超3張，而Q3為2.8張，相對行業平均4-5張/年的水平，唯品會的用戶粘性可見一斑。

如此令用戶捐金助力，唯品會拿到『賺頭』的進項，憑的是對『特賣』習慣的占位，就像鮑德里亞在《消費社會》所述：『滿足不斷被刺激起來的欲望。』而另一面，唯品會為之花費的成本出項，則考驗商業系統效率的高下，畢竟，任何一個商業游戲，『開源』不可缺，『節流』同樣不能少。

綜合來看，唯品會每單履約(主要是倉儲、物流)成本穩定于20元以下，即便在電商大戰激烈的Q4，其數值也保持在19.4元，而隨著唯品會自有倉儲、物流不斷擴充，業務不斷壯大，規模效應下，該費用有望繼續下降。

與之類似，唯品會新增活躍用戶成本，從Q1的162.8元降至Q3的116.7元，僅在Q4小幅反彈至123.8元。待購物季鏖戰結束，該數值有望持續下降，由此，唯品會進入『飛輪效應』的正循環，獲取新用戶的效率仍可不斷提升。此外，相較同行『數百元/人』的獲客成本，流量越來越昂貴的現實下，唯品會的效率優勢還將越發凸顯。

順勢而為

現在看來，唯品會主業根基穩固，商業勢能充足，此時，正當順勢而為，做強平臺，做大生態，帶動次生價值。畢竟，活躍用戶數、人均訂單、營收等關鍵數據增長良好，有『廣度』，海量、高頻的實時交易不斷，有『深度』。因此，唯品會正可集聚數據，進行大數據挖掘，分析信用風險，玩轉供應鏈金融和消費金融，尋求更大地盈利。

更何況，唯品會模式天生就有『自由現金流』優勢。因為規模巨大，唯品會在供應鏈具有相當話語權，更可通過優化運營，獲取互聯網金融的利潤。

其中，小郝子以前也介紹過，自由現金流的關鍵指標是資金周轉周期，其公式為：『資金周轉周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數-應付賬款周轉天數』。資金周轉周期越短，表明企業在運營資本管理中越具優勢。

按唯品會年報計算，得益于特賣模式的『快進快出』和倉儲物流系統的完善，其存貨周轉天數不斷大幅下降，變為2014年末的-38天。這意味著，向供應商付款之前，唯品會很早已將庫存商品售出，并收清貨款(仍比某巨頭貨入中轉倉許久，不調貨不算帳期，要實在許多)。再加上不斷提升的凈利潤留存，唯品會積聚了大量巴菲特口中神奇的『自由現金流』，使其有充足的底氣拓展金融借貸等業務。

霸氣的資金周轉效率，甚至令唯品會在今年Q2將應付賬期周轉天數從80天大幅縮短至71天，以『短帳期』吸引供應商更好地合作，共同提升商業生態的效率。(即便如此，小郝子預計2015年唯品會資金周轉周期仍能保持在-30天以下。)

舉個栗子，如沃爾瑪供應鏈金融的思路——A供應商每批貨值100萬元，其毛利為15萬元，成本85萬元，沃爾瑪零售后獲毛利10萬元，后者支付100萬元的帳期為3個月。這樣一來，A的生意每年最多只循環4次，獲利60萬元，沃爾瑪獲利40萬元。倘若，沃爾瑪為A提供融資，每次利息5萬元，使其實際帳期降至1.5個月，由此，A的生意每年最多可以循環8次，規模效應下，可以獲利80萬元以上，而沃爾瑪加速售罄，則可獲利80萬元以及40萬元利息。最終實現供應鏈伙伴和平臺的雙贏。

諸如此類案例，唯品會完全有能力進行像素級復制，畢竟如唯品會CFO楊東皓所說：以商家貨品及其應付賬款為抵押，風險易控，違約率極低。更何況，前面還有先行者探路，唯品會風險更小。

如今，唯品會搭臺，商家唱戲，用戶捧角，互聯網金融串場，生態價值鏈，鐵索連環。看上去它的『小宇宙』正蓄待發，這個中概股難得的『剩』斗士，如何守衛商業生態的『雅典娜』，突擊猛進，持續升級，值得拭目以待。

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作者：小郝子 / 混混9年時光，一只互聯網商業模式的思考喵……微信公眾號——郝聞郝看(ID：haowenhaokan)，互聯網的幸福就在這里