聯商專欄：如果2017年是新零售元年的話，那么2019年則是新零售進入的第三個年頭。新零售成色如何，各方意見不一。

作為最早加入新零售陣營的三江購物，也是最早進行改造的，有著風向標意義。那么，第三個年頭，新零售到底走入什么樣的通道？通過三江購物可以管中規豹。

歷年一季度營收：

三江購物一季度營收最高的是2016年，由于外資不能經營煙草業務，2017年去煙草業務后，直接滑落。根據當年協議，置換出去的煙草業務未來條件允許時，原路徑返回，這塊等于暫時隱形。2018、2019年營收小幅回升，下半年三江購物持有的杭州盒馬出售給阿里，營收增幅會再度被拉回。整體來看，三江購物擴張保守，營收試圖依賴存量提升。

一季度毛利率：

相對2016年一季度，整體毛利漲幅較大，處于歷史高位。阿里入駐三江購物首年毛利增幅達10%。2019年比2018年一季度毛利有所下滑，相對同行表現處于較好位置。約比永輝高1個點，比家家悅高2個點。中國連鎖百強平均毛利則在18.3%。

周轉率：

存貨周轉率是對衡量企業銷售能力及存貨管理水平的綜合性指標。該指標每年穩步上升，至2019年拉升至2.93，遠高于永輝超市2.4，以及家家悅2.38，目前處于同業最高水平，甚至高于傳統高周轉Costco的2.63。

存貨：

存貨周轉率=銷售成本/平均存貨余額。三江購物存貨周轉率持續攀升與其存貨不斷下降有關，2016年一季度存貨3.84億，到2019年一季度存貨2.69億，下降了30%。新零售進行庫存優化、銷售、供應鏈合作等改造起了一定作用。

銷售費用：

存貨周轉的另一頭是銷售費用，2016年之前，三江購物不僅存在庫存高，而且銷售費用高。

2017年銷售費用開始下降，對應的營收也下降。2018/2019年一季度銷售費用再度連續創出新高，這個時候就帶來新的問題，高銷售費用是否帶來相應的回報，燒錢有用嗎？

銷售凈利率:

企業在擴大銷售的同時，由于銷售費用、財務費用、管理費用的大幅增加，企業凈利潤并不一定會同比例的增長，甚至負增長。盲目擴大生產和銷售規模未必會為企業帶來正的收益。

銷售凈利率與凈利潤成正比關系，與銷售收入成反比關系，企業在增加銷售收入額的同時，必須相應地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。

這個環節中，盡管銷售費用連創新高，但是銷售凈利潤也在2019年創出新高，表面上看付出與回報還是成比率的。

凈利潤:

2019年凈利潤同比增幅40%，創新了新高。我之前講過，三江購物今年財報可能會把凈利潤這塊做到創出2010年來的新高，那么，為什么三江購物凈利潤會有這種可能呢？

再來看看凈利潤增量到底從哪里來的。

管理費用:

2019年一季度凈利潤比2018年一季度多了1541萬；比2016年一季度多了2193萬。

2018年一季度管理費用3039萬，2019年一季度管理費用2455萬，這邊進行了很大一塊優化。

2018年三江購物開始轉型賣菜了，2019年一季度政府補貼等其它收益571萬，相對2018年的74萬，整整增加了666%。誰說賣菜不賺錢，是你賣菜不賺錢。

當然，這些都是打醬油的，還有更大的差異在哪呢？

財務費用:

沒錯，就差在財務費用了。2019年一季度財務費用-2376萬，比2018年的-532萬，整整差了1844萬。

財務收益為什么這么高呢？

現金:

阿里的定增款到賬了，有錢就是爽。2018年一季度利息為756萬，2019年一季度利息就增加到2600萬，整整多了1844萬。既然一個季度多了那么多利息，那么，一年該增加多少利息呢？

2018年全年三江購物的凈利潤才1.12億，也就是三江購物今年啥也不用再干，光靠利息就可以把財報做得相當漂亮。降成本、政府補貼，還有賣掉杭州盒馬的收益，凈利潤不增都不好意思出門了。不過增發的股份同時會對每股收益進行攤薄，所以三江購物還是要好好工作。

問題又來了，三江購物拿了人家阿里的錢，又不做事，市面上一直有三江購物“白嫖”阿里的傳聞。從三江購物的資金利用率來看，“白嫖”應該是坐實，把杭州盒馬返售，還有將近30億的現金沉淀，阿里怎么坐得住。從年初三江購物不斷發出公告可以看出，阿里從董事會開始滲透到掌控管理層，很明顯，“公司經營管理一切正常”。

綜上數據可以看出：

1、營收：

三江購營收小幅增量靠創新業務，原來主業社區店開開關關，沒有對營收有啥貢獻。賣掉杭州盒馬后，未來營收增量面臨變數。

2、利潤：

主要靠利息，今年又挖到政府補貼的小礦，不滋潤都不行。

3、運營：

存貨周轉高居行業第一，毛利率處于較高水平，這是新零售這幾年表現最搶眼的數據。

4、回報：

資金利用率極低，居然用來賺利息的，感覺所有股東都被“白嫖”了。

透過三江購物外，再來看下阿里新零售1號工程盒馬鮮生戰績如何？

根據中國連鎖協會百強數據，盒馬鮮生上報業績為140億，測算出來平均單店在0.94億，盒馬平均門店按5000平米測算，平效在1.88萬。考慮到很大部分門店是2018年開，未全年營業，盒馬的平效應該是在2-3萬之間。

盒馬經過幾年試跑后，與大潤發躋身第一陣營，高于沃爾瑪、家樂福第二陣營。

可見，新零售沒有一騎絕塵，也沒有傳說中的那么弱，但躋身頭部。至于未來能不能直接領漲，還要看接下來的玩法。

新零售這幾年下來，像合作方三江購物其實是在小步摸石頭，擴張過于穩健，錯失營收增量的最佳時機，也說明了三江購物缺乏野心，跟中國隊有點像——保平爭勝。所以國足沒能沖沖沖，三江購物也是一樣沒能沖，也就只有里皮還想再努力一把看看。

傳統零售更看中存量提效，希望改造從運營指標上先有所作為，然后有信心了，再鋪開。最好邊賺錢邊擴張，不用再投入。新零售則想著全面攤開，高舉高打樹立話語權，快速破壞原來線下柵欄，然后再各方面逐步優化。

這種膠著不僅在三江購物上如此，其它混改的企業也差不多。

新舊零售各自思考維度不同，使得這幾年產生了非常多的碰撞，經常是誰也說服不了誰。從公開數據來看，盒馬的跑量及平效，合作方三江購物的周轉及毛利，表現搶眼。但投資大，短期沒有回報率，也都客觀存在。

從近期阿里放風來看，今年新零售戰火將燒向更接地氣的菜市，盒馬菜市搖旗，三江菜市成為攻擊主力，新華都鄰聚菜場試水。菜市特點是一改盒馬鮮生太重、投入太高的缺憾，降低門檻后，復制能力大大提高。如果說盒馬鮮生是新零售第一輪的話，菜市應該是戰場的第二輪大戰，即將全面打響。

我在2017年對新零售的判斷是：2017年試點期，2018年觀察期，在2019年開始進入爆發期。爆發源于線上線下鴻溝逐步被填平，運營數據成功優化，模式具備可快速復制性。2018年連鎖百強線上增長率高達55.5%，線上線下模式正在成為增量市場。

運營數據上，從可穿透的三江購物來看，存貨周轉率、毛利控制等處于行業領先位置。菜市相對盒馬，復制起來更加輕便，也更能讓加盟商接受。2019年下半年開始，新零售各類數據會開始變得更加搶眼，不斷突破瓶頸，進入主升浪。

（*本文系聯商網特別策劃“解讀2018年財報”系列報道，文/聯商高級顧問團成員王國平，僅代表作者個人觀點，不代表聯商立場）