3月26日午間，泡泡瑪特發(fā)布了其赴港上市后的首份年報(bào)。 

財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特2020年全年?duì)I收25.13億元，同比增49.3%。調(diào)整后凈利潤5.9億元，同比增長25.9%。全年共售出了超過5000萬件潮流玩具。 

受此消息影響，其股價(jià)盤中一度漲逾4%，現(xiàn)跌1.02%。截至發(fā)稿，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)53.6港元，當(dāng)前總市值為751.44億港元。

去年底泡泡瑪特風(fēng)光上市，市值一度超過千億港元，也因此飽受泡沫論的爭議。 

上市之前，泡泡瑪特在過去幾年保持了營收和凈利潤的驚人增長。招股書顯示，2017年至2019年期間，泡泡瑪特收入分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，連續(xù)兩年同比增長225%以上。 

其中，2017年至2019年的凈利潤分別為160萬元、9950萬元和4.51億元。2019年全年凈利潤較2017年全年，翻了288倍。 

高增長的業(yè)績，也支撐起此前泡泡瑪特一路高漲的股價(jià)和市值。 

不過，最近一個(gè)月以來，泡泡瑪特的股價(jià)持續(xù)大幅跳水，至今市值已蒸發(fā)百億美元。 

此前曾有分析認(rèn)為，泡泡瑪特股價(jià)異動(dòng)是由于財(cái)報(bào)可能不及預(yù)期。財(cái)報(bào)發(fā)布前，泡泡瑪特上市聯(lián)席保薦人之一的中信里昂證券曾發(fā)布研報(bào)稱，泡泡瑪特2021年-2022年銷售預(yù)計(jì)下調(diào)9%-10%，純利潤下調(diào)10%-11%。 

觀其2020年年報(bào)，49.3%的營收增長、25.9%的利潤增長，增長確實(shí)不如往年。 

圖源泡泡瑪特招股書 

再看泡泡瑪特的庫存周轉(zhuǎn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2019年的46天上升為78天。盡管財(cái)報(bào)中提到，主要由于IP數(shù)量及新品的增加，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨品量相應(yīng)地增加，但泡泡瑪特在供應(yīng)鏈、數(shù)字化能力上還需增強(qiáng)。 

不過，這份財(cái)報(bào)也有亮點(diǎn)。

此前泡泡瑪特2款I(lǐng)P產(chǎn)品就占據(jù)了總營收的一半以上，被質(zhì)疑營收過于依賴頭部IP，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。 

但2020年，在傳統(tǒng)頭部IP Molly和PUCKY之外，The Monsters (LABUBU)和Dimoo銷售占比不斷攀升，不同IP的占比更加均衡。 

一直以線下渠道為優(yōu)勢的泡泡瑪特，在2020年發(fā)力線上渠道，收入達(dá)到9.51億元，同比增長76.5%。在天貓2020年雙十一期間總銷售額超1.42億元，成為第一個(gè)進(jìn)入“雙十一億元俱樂部”的品牌。 

目前泡泡瑪特還處于整個(gè)行業(yè)的頭部位置，多年以來，其形成了線上線下的全面布局，在IP打造和運(yùn)營、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)掘上有著諸多嘗試。但不可忽視的是，如今越來越多的玩家順勢崛起。 

從52TOYS、美拆等老玩家，到名創(chuàng)優(yōu)品推出的潮玩集合店TOPTOY，再到騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，都渴望打破泡泡瑪特獨(dú)占鰲頭的格局。 

潮玩行業(yè)正在走入新的時(shí)代，泡泡瑪特之外，每一位玩家都相信，多強(qiáng)爭霸的時(shí)代終將來臨。 

泡泡瑪特雖已上市，但在市場還未形成完全領(lǐng)先的地位，在產(chǎn)品質(zhì)量問題上也遭遇諸多質(zhì)疑。如今放緩的增長也給泡泡瑪特蒙上一層陰影。 未來其是否還能續(xù)寫高增長的神話？

“圍攻”泡泡瑪特 

2020年底，泡泡瑪特在港股上市。上市前，這家曾經(jīng)主營“潮流雜貨店”的公司成功轉(zhuǎn)型潮玩領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了盈利、版圖擴(kuò)張和上市的三連跳，但這家巨頭的困擾也越來越多。 

除了市值爭議，泡泡瑪特CEO王寧可能面臨的最多問題便是，當(dāng)更多競爭對(duì)手進(jìn)入潮玩領(lǐng)域、在不同維度與其搶食，泡泡瑪特又該如何甩開這些對(duì)手？ 

國內(nèi)潮玩行業(yè)以盲盒為爆點(diǎn)，從2018年開始逐漸爆發(fā)。這一年，IP衍生品綜合服務(wù)商“萌奇文化”、艾漫等玩家率先嘗試盲盒的銷售模式。 

萌奇文化線下門店的盲盒展示區(qū) 

此后該領(lǐng)域的不少設(shè)計(jì)方、生產(chǎn)商、渠道商或是跨界創(chuàng)業(yè)者都曾試圖擠入潮玩行業(yè)，比如潮玩社交電商平臺(tái)美拆創(chuàng)始人于瀛，便是在同年年初看到了中國潮玩消費(fèi)的崛起，而后離開游戲行業(yè)，進(jìn)入潮玩市場創(chuàng)業(yè)。 

潮玩行業(yè)甚至也出現(xiàn)了巨頭的身影：優(yōu)酷曾推出鄉(xiāng)村愛情系列盲盒；B站則在2020年8年收購了潮玩衍生品公司ACTOYS；2021年年初，騰訊推出“嚯APP”，其中涉及潮玩業(yè)務(wù)；百度也打造潮玩項(xiàng)目“熱度潮玩”，搶占潮玩市場。 

其中名創(chuàng)優(yōu)品是較為激進(jìn)的玩家。2020年底，名創(chuàng)優(yōu)品推出獨(dú)立品牌TOPTOY，定位為類似“酷樂潮玩”的潮玩集合店。TOP TOY在營銷、宣傳上也極為高調(diào)，并重倉線下，大量門店直接鋪進(jìn)熱門商圈的黃金位置。 

TOPTOY創(chuàng)始人兼CEO孫元文在接受“新商業(yè)情報(bào)NBT”采訪時(shí)表示，自從在廣州最大的商場正佳廣場開了第一家店后，至今TOPTOY已經(jīng)在廣州、深圳、天津、西安等5個(gè)城市開了9家店鋪。 

孫元文宣稱，今年TOPTOY就要把100多家店鋪完。 

TOPTOY線下門店，圖源其官微 

他們看到的是一片日漸火爆又仍具巨大潛力的市場。根據(jù)若斯特沙利文的研報(bào)，2019年中國潮玩的零售市場規(guī)模約207億元。而該機(jī)構(gòu)預(yù)期，2024年中國潮玩的市場規(guī)模將增至763億。 

同時(shí)，雖然泡泡瑪特在潮玩領(lǐng)域市場份額頗高，銷售數(shù)據(jù)也很亮眼，但在市占率上并未與其他競爭對(duì)手拉開太大距離。 

從2019年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，泡泡瑪特的市占率為8.5%，而后四名的市占率分別為7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。這意味著目前潮玩行業(yè)極其分散，而泡泡瑪特與第二名的差距僅為0.8%，并無太大優(yōu)勢。 

潮玩的廣袤市場還未被完全發(fā)掘，泡泡瑪特之外，更多玩家還有較大的發(fā)展空間。 

泡泡瑪特的上市，更是制造了一個(gè)優(yōu)秀的范本。據(jù)上市保薦人摩根士丹利方面稱，泡泡瑪特曾創(chuàng)造了消費(fèi)品行業(yè)在港股IPO時(shí)市盈率的最高紀(jì)錄。

泡泡瑪特從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)到市值的表現(xiàn)，吸引了一眾投資者的涌入，只為尋找下一個(gè)泡泡瑪特。 

2020年潮玩行業(yè)融資熱度極高。 

5月，美拆宣布獲得青松基金千萬元的PreA輪融資；

6月， Suplay宣布獲得由源碼資本獨(dú)家投資的數(shù)百萬美元PreA輪融資；

7月，“著魔”宣布完成了IMO創(chuàng)投的天使輪融資以及梅花創(chuàng)投、九合創(chuàng)投、微影資本的A輪融資，兩輪融資總額為數(shù)百萬美元。

潮玩從小眾走向大眾的過程中，泡泡瑪特是不可忽視的存在，但它也只是潮玩市場的一個(gè)切面，此后行業(yè)將從多重維度上爆發(fā)，想要保持競爭力并不簡單。 

泡泡瑪特形成壁壘了嗎？ 

當(dāng)下，泡泡瑪特依然是其他玩家需要面對(duì)的最強(qiáng)勁的對(duì)手。 

2015年底，泡泡瑪特CEO王寧專門前往香港，簽下了Molly設(shè)計(jì)師Kenny Wong（王信明）。起初泡泡瑪特同時(shí)售賣辦公文具、電子產(chǎn)品等周邊商品，但漸漸發(fā)現(xiàn)店內(nèi)50%的銷售額都來自幾款潮流玩具，便開始全面轉(zhuǎn)向潮玩。 

IP是潮玩領(lǐng)域玩家的核心競爭力之一，其中以自研、永久性獨(dú)家的自有IP尤為重要。五年前開發(fā)的Molly，一直支撐著泡泡瑪特的發(fā)展。根據(jù)其招股書顯示，截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運(yùn)營93個(gè)IP，包括12個(gè)自有IP、25個(gè)獨(dú)家IP及56個(gè)非獨(dú)家IP。 

越來越多的玩家也在發(fā)展自有IP，但規(guī)模明顯較小。例如在不久前被金運(yùn)激光收購的ip小站（IP Station），截止2020年5月共引進(jìn)開發(fā)共12個(gè)IP盲盒系列，其中一款I(lǐng)P“UNI”為原創(chuàng)設(shè)計(jì)，其余均為獨(dú)家或非獨(dú)家IP授權(quán)。 

在單個(gè)IP的“吸金”能力上，雖然多強(qiáng)格局產(chǎn)生，但玩家們還是很難趕超泡泡瑪特。 

Molly在2019年幫泡泡瑪特賺了4.56億元，而據(jù)三文娛報(bào)道，ACTOYS的《喵喵滿袋·搖擺鈴鐺》在2019年賣了約150萬只，僅使得ACTOYS年度收入接近億元。 

線上數(shù)據(jù)方面，去年雙十一期間，天貓、京東的潮玩榜單中，52TOYS、尋找獨(dú)角獸、迷你世界等公司的單品，與泡泡瑪特的單品銷量差距不大。 

比如在天貓榜單的“優(yōu)選整合公仔銷量榜中”，截至11月12日17時(shí)，泡泡瑪特的Dimoo太空旅行系列盲盒銷量為8284件，位列第一。而位列其后的尋找獨(dú)角獸的新品F·UN×卓大王日記系列盲盒，月銷量也達(dá)到了7667件。 

可以預(yù)見的是，“IP焦慮”已經(jīng)不僅僅是泡泡瑪特一家的問題，隨著整個(gè)潮玩行業(yè)的發(fā)展，最終也會(huì)陷入搶獨(dú)家版權(quán)、搶設(shè)計(jì)師的戰(zhàn)爭中。 

目前業(yè)內(nèi)推廣IP的方式主要有線上、線下潮玩展以及潮玩社區(qū)。目前泡泡瑪特在線下潮玩展上已有一定品牌優(yōu)勢，每年都會(huì)集結(jié)大批玩家和設(shè)計(jì)師參展，但在線上潮玩展和潮玩社區(qū)上，還給其他玩家留有機(jī)會(huì)。

2020上海國際潮流玩具展，圖源泡泡瑪特 

另外，目前泡泡瑪特在IP實(shí)力上占有極大的優(yōu)勢，但全周期潮玩生態(tài)鏈的打造構(gòu)建尚未成熟。 

近段時(shí)間出現(xiàn)的二次銷售事件以及大量消費(fèi)投訴，也讓泡泡瑪特持續(xù)陷入風(fēng)口浪尖之中，關(guān)于公仔的制作瑕疵等產(chǎn)品質(zhì)量問題，指向了泡泡瑪特供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，這將影響其產(chǎn)品競爭力。 

未來IP價(jià)值的打造、供應(yīng)鏈實(shí)力，都將是玩家有別于其他競品的核心優(yōu)勢，也決定了未來潮玩品牌的話語權(quán)。 

潮玩生意還能怎么做？

為了避開以線下零售店為主的泡泡瑪特，許多玩家走的是電商化路徑：在小程序?yàn)橹鞯木�上渠道，通過分享裂變的方式拉新。以“分銷+采銷”的模式，增加庫存流通，做得是渠道商的生意。 

潮玩行業(yè)在線上還有較大的空白，有機(jī)會(huì)跑出來新的頭部玩家。

不過，泡泡瑪特也早在2018年在微信上線泡泡抽盒機(jī)小程序，而后推出天貓旗艦店。據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，這一收入在2018年達(dá)到2300萬元，在2019年增長到2.712億元。 

想要與泡泡瑪特錯(cuò)位競爭，但許多玩家還停留在通過補(bǔ)貼低成本獲客的階段，未來提升毛利率的方式還是要積累設(shè)計(jì)師資源以及自研能力，目前部分平臺(tái)也已推出自研產(chǎn)品。 

美拆小程序截圖 

線上之外，許多玩家將根據(jù)地扎在了線下。目前老玩家中以酷樂潮玩為代表，定位于潮玩行業(yè)的“雜貨店”。 

新入局的TOP TOY則在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上有些特殊，相同的產(chǎn)品TOP TOY可以比泡泡瑪特的價(jià)格更低，但不同于酷樂潮玩的平價(jià)路線，商品價(jià)格覆蓋39元至上萬元不等。 

對(duì)于TOP TOY的低價(jià)策略，業(yè)內(nèi)多有關(guān)注，但此前王寧則表示，同行的低價(jià)策略不會(huì)對(duì)泡泡瑪特造成沖擊，明年將重點(diǎn)推出更多收藏線（數(shù)量更稀少，單價(jià)更高）的潮玩。 

潮玩是否能擴(kuò)展下沉市場這一問題，還需持續(xù)關(guān)注。 

另外，酷樂潮玩、TOP TOY都更偏向于渠道商的身份，相比泡泡瑪特，他們?cè)谂c更多品牌合作時(shí)更有優(yōu)勢，更利于擴(kuò)充自己的產(chǎn)品品類。 

對(duì)于TOP TOY而言，前車之鑒在于，早期泡泡瑪特也曾與潮玩集合店合作，部分產(chǎn)品在其門店中售賣，但隨著泡泡瑪特自營渠道的崛起，兩者的合作也戛然而止。 

這也意味著，重渠道商角色的玩家，最終很難拿到熱銷的授權(quán)，還是需要打造自己的爆款。 

MODOLI系列，圖源泡泡瑪特官微 

無論是主攻線上還是主攻線下的玩家，從線上線下渠道，到設(shè)計(jì)師發(fā)掘、IP運(yùn)營以及供應(yīng)鏈能力等，需要面臨的難題還有很多。 

黑蟻資本創(chuàng)始合伙人何愚曾對(duì)媒體提到，泡泡瑪特作為潮玩行業(yè)唯一一個(gè)IP全產(chǎn)業(yè)鏈公司，已經(jīng)搭建起一頭連接消費(fèi)者、一頭連接IP設(shè)計(jì)師的雙邊平臺(tái)。 

他表示，“從互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的發(fā)展歷史可以看到，有效的雙邊平臺(tái)是非常難得的，而一旦形成，就具備極高的壁壘。” 

而在泡泡瑪特被擁護(hù)的反面，也有更多人相信，國內(nèi)潮玩市場尚屬初期競爭階段，一定會(huì)有下一個(gè)泡泡瑪特誕生。 

一批批新老玩家的入局和崛起，預(yù)示著國內(nèi)潮玩行業(yè)的好戲已經(jīng)開場。

（本文頭圖來源于泡泡瑪特官微。）