近日，德意志銀行發表研究報告，下調對內地明年經濟增長預測，同時維持對消費及零售相關行業的“減持”看法，并將該行業的2009年盈利預測下調3%—23%，目標價下調7%—36%。

　　這已經不是國際大行第一次發表類似評論了，與之相對應的是，在過去的幾個月中，曾被視為弱市避風港的消費品股票普遍表現不佳，除極少數公司外，無論是大陸市場的張裕B、七匹狼、伊利，還是香港市場的百麗、寶姿、蒙牛、李寧、味千等熱門股，跌幅普遍遠大于同期市場指數跌幅，市場對消費品行業的恐懼心態正在逐漸蔓延。

　　雖然消費品行業存在多方面的不利因素，但是對比其他行業，其相對的高穩定性仍然毋庸置疑，行業的龍頭公司值得投資者關注。

　　“避風港”不避風

　　在經濟學上，有“消費粘性”這樣一個經濟學名詞，用來說明消費相對于原材料、能源和機械設備等資本品穩定和平滑的特質。正因為如此，消費品行業的相關公司也被認為周期性相對較弱而受到市場追捧。

　　雖然消費具有一定的穩定性，卻也存在著轉變的臨界點，當宏觀經濟和企業效益惡化到企業不得不裁減員工、降低員工薪酬的時候，消費也就變得不再穩定。失業和被降低薪酬的消費者不得不被動降低和壓縮消費；即使還沒有失業和被降薪的員工，由于觀察到周圍經濟和就業環境的變化，也開始主動縮減消費，以應對可能出現的失業和降薪。由此，消費的擴張性就變得蕩然無存，其中最先受到打擊的是耐用消費品和奢侈品，接著受到打擊的將是快速消費品、服裝、化妝品等，而生活必需品和醫藥則具有最佳穩定性。

　　在本輪市場調整的初期甚至是中期，消費類股票沒有出現較大幅度的調整，表現出了較強的抗跌性，甚至部分股票在初期稍作調整后，還在今年1-3月創出過新高。

　　但是國內和國際經濟形勢的發展超出了市場的估計和想象，最終使得部分機構投資者認為，一些企業的經營惡化程度將導致其削減員工數量和工資，部分甚至企業將出現破產，全部員工將被迫失業（實際上這種情況已經在部分地區開始發生），由此消費類股票開始被調降盈利預測和估值水平，股價大幅下跌。

　　估值合理長期看好

　　不過，經過一番慘烈的下跌之后，香港市場上消費股的估值已經趨向合理，大多數公司預期2008年PE都在15倍以內，預期2008年的分紅收益率也普遍在5%左右，遠超一年期銀行存款利率。以安踏體育（02020.HK）為例，其目前價格不到4港元，08年中期每股收益約0.2港元，分紅0.1港元；同時，公司市值90億港元左右，但其賬上現金即高達33億元人民幣，且沒有任何銀行負債。

　　相對卡夫食品17倍、可口可樂18倍、耐克16倍的市盈率，相信有更大發展空間的中國消費品龍頭企業即使談不上過分低估，至少也是處于合理的估值區間之類。

　　在此次全球性的危機中，過去得益于強大的外部和內部需求而成長起來的中國消費品企業，包括出口導向型的紡織、日常用品企業，以及內需型的品牌服裝、食品飲料等企業，都將面臨嚴峻考驗，全行業賺錢的好日子也許將一去不復返。在不斷傳出有企業因為毛利率太低導致虧損、無限制擴張帶來的資金鏈斷裂導致公司清盤時，投資者應精選穩健經營的消費品龍頭企業進行長期投資。

　　手持大量現金而穩健經營的龍頭企業，不但能獲得較同行業為高的毛利率，而且不會因為過度擴張而在流動性緊縮的時候導致資金鏈斷裂，因而更有機會在危機中生存下來并壯大自己。從某種角度上來說，行業性的危機正是給穩健經營的優秀企業帶來了更好的發展機會。

　　由于我國經濟向內需的轉型，消費類公司將來必然是一個值得長期關注和投資的領域。對投資者來說，選擇現金充裕、負債較少、行業地位穩固、毛利率高而且管理優秀的企業長期投資，也許正是危機中的生存之道。
　　（中國證券報 作者：趙浩 ）