來源/趣解商業(yè)

作者/周佟

1月11日才剛剛發(fā)布公告，要回購股份堅(jiān)定投資者信心的百果園（2411.HK），16日就被打了個措手不及。

1月16日，百果園上市剛滿一周年，但當(dāng)天百果園的股價(jià)自開盤后就大幅跳水，收盤報(bào)4.18港元/股，大跌30.33%；17日，股價(jià)再度下跌10.53%；到了18日，在創(chuàng)下了盤中3.56港元/股的新低后，收盤報(bào)3.73港元/股，相比5.6港元/股的發(fā)行價(jià)，已經(jīng)跌去了33.4%。截至1月19日收盤，百果園最新市值58.93億港元，對應(yīng)上市當(dāng)日的94.74億港元市值，市值縮水超35億港元，跌幅近37%。

圖片來源：東方財(cái)富截圖

計(jì)劃在未來10年開店10000家，矢志成為“全球果王”的百果園這是怎么了？

01.營收增長靠開店？百果園單店銷售額正在下降

如果從時間來看，百果園此次股價(jià)下跌或許和原始股東的股份解禁有關(guān)。

相比A股，港股市場發(fā)行融資規(guī)模普遍較小，新股未解禁前可流通股比例偏低，股價(jià)維持在高位相對容易；可一旦限售股解禁，大量籌碼能夠在二級市場拋售后，公司就將迎來真正的考驗(yàn)了。

作為中國“水果連鎖零售第一股”，百果園似乎沒能經(jīng)受得住這次“考驗(yàn)”。百果園對此回應(yīng)稱“股價(jià)波動屬資本市場正常現(xiàn)象，目前公司經(jīng)營一切正常”；截至19日，百果園也尚未公告有股東進(jìn)行了減持操作。

根據(jù)公司招股書顯示，百果園創(chuàng)始人、董事長余惠勇?lián)碛泄緝?nèi)資股24.31%股份，余惠勇的妻子徐艷林擁有公司內(nèi)資股24.31%股份，宏愿善果占有H股8.21%股份，恒義利投資占有H股7.64%股份。

圖片來源：百果園招股書截圖

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，從2015年4月拿到天圖資本的2億元融資后，到上市之前，百果園一共進(jìn)行了7輪融資，投資方多達(dá)20余家。考慮到百果園三次IPO闖關(guān)才最終成功上市，經(jīng)歷了漫長的投資周期后，如果有資本方在解禁后選擇獲利退出，也屬正常操作。

圖片來源：IT桔子截圖

不過百果園在1月5日才在公告中宣布未來十年將實(shí)施三個“三年計(jì)劃”，并在當(dāng)天舉辦了“黃金十年戰(zhàn)略發(fā)布會”；而此次解禁后股價(jià)的大幅下挫，似乎也反應(yīng)出了投資者對于百果園的信心不足。

單從財(cái)報(bào)中的營收利潤數(shù)據(jù)看，百果園的表現(xiàn)似乎還不錯。

根據(jù)百果園發(fā)布的2023年半年報(bào)顯示，百果園收入62.94億元，同比增長6.4%；歸母凈利潤2.61億元，同比增長34.1%。但如果將其增幅與尚處于疫情期間的2022年對比，會發(fā)現(xiàn)百果園營收和利潤的增長正在放緩：2022年百果園總營收為113億元，同比增長了9.9%，歸母凈利潤為3.23億，同比增長達(dá)到了40%，增幅均高于2023年。

在營收利潤增長放緩的同時，毛利率從2022年半年報(bào)時的11.5%，降至11.3%，存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)從8.8天，增加到了9.2天。

圖片來源：百果園2023年半年報(bào)截圖

另外，作為一家連鎖零售企業(yè)，百果園門店平均銷售收入正呈現(xiàn)下降趨勢。

2022年發(fā)布半年報(bào)時，數(shù)據(jù)顯示百果園旗下有各類門店5451家，銷售收入46.34億元；到了2023年6月30日，百果園門店數(shù)增加到了5958家，增幅達(dá)到9.3%，但銷售收入只有47.57億元，增幅僅有2.65%。如果將同期銷售額平均到每家門店，百果園單店銷售額已從85.02萬元，降到了79.84萬元，核算下來單店每天的平均銷售收入僅為4374.79元。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，之所以在單店銷售額下降的同時，百果園整體營收還能保持一定的增幅，門店擴(kuò)張是原因之一；或許這也是為什么百果園在“黃金十年戰(zhàn)略發(fā)布會”上，再度提出了開店10000家的目標(biāo)。

02.電商渠道沖擊大，百果園萬店目標(biāo)延期？

之所以說是“又”，因?yàn)檫@已經(jīng)不是百果園第一次將開一萬家店作為目標(biāo)了。

早在2017年9月，百果園就確定了萬店目標(biāo)，并大膽的把完成時間設(shè)定在了2020年；如今回看，百果園沒能完成這一目標(biāo)。

圖片來源：百果園招股書截圖

根據(jù)公開資料顯示，2017年百果園門店數(shù)達(dá)到2645家，同比增長54.6%；2018年門店數(shù)量3497家，增長率降至32.2%；2019年門店數(shù)量4302家，增長率下降至23.0%；2020年后的形勢不容樂觀，當(dāng)年新開店鋪695家，關(guān)閉店鋪249家，到年末時門店數(shù)量為4748家，增長率10.4%，連萬店目標(biāo)的一半都沒有完成。

也是在2020年，百果園的銷售收入停止了增長。其銷售收入從2019年的89.76億元降到了2020年的88.54億元，凈利潤更是直接從2.48億元降至4565.8萬元，凈利潤率僅為0.5%。

細(xì)究百果園2020年整體利潤大幅下滑的原因，其招股書中有這樣一段話：“由于線上銷量上升導(dǎo)致配送費(fèi)用及包裝費(fèi)用增加，2020年錄得線上渠道的毛利率為-4.9%”。

這也就是說，百果園通過各種線上渠道售出水果，一分不賺還要倒貼錢；但是結(jié)合生鮮電商近年來的高速發(fā)展，也就不難理解百果園擴(kuò)張步伐為何會放緩了。

圖片來源：浙商證券截圖

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國水果零售渠道包括農(nóng)貿(mào)市場、現(xiàn)代零售、電商、水果專營連鎖零售及夫妻店五大類。其中農(nóng)貿(mào)市場與夫妻店，受限于購物環(huán)境及標(biāo)準(zhǔn)化體系不足等原因，市占率從2016 年的41.8%、15.1%降至2021年的25.0%、11.8%；而電商渠道的銷售占比，則從2016年的3.3%增至2021年的12.8%，增幅高于同期水果專營連鎖零售等傳統(tǒng)渠道。

銷售數(shù)據(jù)的變化更為直觀，弗若斯特沙利文的報(bào)告中顯示，2016年來自電商渠道的銷售只有277億元，到了2021年已經(jīng)猛增至1567億元，增長了465.7%。而百果園所屬的“水果專營連鎖零售”渠道，同期銷售額從894億元增加到了1654億元，增幅85.0%，遠(yuǎn)不及電商渠道的增幅，僅略高于水果零售市場的整體增幅。

對于線上訂單，百果園和加盟商是如何分配收益的？百果園方面表示：公司根據(jù)開店城市的店鋪?zhàn)饨稹T工薪酬水平及消費(fèi)能力將門店分為A類門店和B類門店，基于每月毛利額階梯式抽點(diǎn)特許權(quán)使用費(fèi)，線上線下的抽取比例不同；例如月銷售額達(dá)到6萬以上的A類門店線上抽取9%，線下抽取15%。

2001年在深圳創(chuàng)立，從加盟到直營，從直營再改為加盟，“糾結(jié)”多年，在2018年獲得超15億元到B輪融資后，才下定決心開放社會化加盟的百果園，如何應(yīng)對電商的沖擊及行業(yè)形勢變化，直接關(guān)系到資本市場對于百果園的信心。

03.保利潤拒打價(jià)格戰(zhàn)？百果園押注“To B”面臨新挑戰(zhàn)

1月5日，百果園舉行“黃金十年戰(zhàn)略發(fā)布會”，給出了應(yīng)對之策。

首先是將實(shí)現(xiàn)萬店目標(biāo)的年限拉長到了10年，不再像2017年那么激進(jìn)了；其次是全面布局“To B”業(yè)務(wù)，避開零售市場的內(nèi)卷；還有就是適時開放全球加盟，進(jìn)軍國際市場。

在終端零售方面，百果園將“好吃”戰(zhàn)略升級為了“高品質(zhì)水果專家與領(lǐng)導(dǎo)者”，刻意強(qiáng)調(diào)了要對“招牌果”進(jìn)行重點(diǎn)宣傳；這或許也是對市場上普遍反應(yīng)的“百果園太貴了”問題的公開回應(yīng)：不打價(jià)格戰(zhàn)。

圖片來源：小紅書截圖

在百果園創(chuàng)始人、董事長余惠勇看來，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，盡管大眾可能會壓縮開支，但對于日常食品的開支并不會減少，消費(fèi)者對高品質(zhì)食品的追求依然強(qiáng)烈。根據(jù)百果園觀察到的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對高品質(zhì)水果的需求一直在增長，且這一趨勢是長期的。

圖片來源：百果園招股書截圖

做出這一決定，似乎也是出于維護(hù)加盟商和公司利潤的考慮。根據(jù)百果園招股說明書的披露，2022年上半年，公司招牌級及A級水果銷售額，占門店零售銷售總額的比重分別達(dá)11.4%、43.7%，為主要營收來源；同時，招牌級及A級水果11.8%、10.3%的毛利率也顯著高于B級果的8.5%。

圖片來源：百果園招股書截圖

不同品級的水果在成本上存在差異，這主要受產(chǎn)品品質(zhì)和稀缺性的影響。對于各等級水果的標(biāo)準(zhǔn)，百果園表示：招牌果具有獨(dú)家控貨的特性，強(qiáng)調(diào)大差異和高品質(zhì)，由于其獨(dú)特性，成本相對較高；A級果注重在同類型水果中的優(yōu)勢，即“人有我優(yōu)”；B級果對標(biāo)超商，電商平臺的大眾果等級，有規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢，因此性價(jià)比更高。

百果園2023年半年報(bào)，雖然沒有給出詳細(xì)的銷售數(shù)據(jù)，但卻強(qiáng)調(diào)了招牌及A級水果銷售總額已經(jīng)占到門店零售銷售總額的67%，比2022年同期增加了12%。

從這個角度講，有網(wǎng)友們所反應(yīng)的“百果園水果價(jià)格越來越貴”，也不算是錯覺。但是結(jié)合百果園單店平均銷售收入的下降趨勢，“押注”招牌果和A級果，目前看似乎還沒有對公司整體營收改善做出多少貢獻(xiàn)。

圖片來源：小紅書截圖

相比之下，發(fā)力“To B”業(yè)務(wù)，或許才是百果園真正想做的事。

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，水果流通行業(yè)具有“一大兩散”特點(diǎn)；“一大”是指市場規(guī)模大，“兩散”是指供應(yīng)端及銷售端高度分散。按照余惠勇的說法，僅靠百果園零售業(yè)務(wù)，在最理想的狀態(tài)下，最多也只能拿下10%的市場規(guī)模，而余下九成市場中，至少有70%的參與方不具備全品類供應(yīng)鏈。百果園發(fā)力“To B”，盯上的就是這部分市場。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，截至2023年6月30日，百果園已在國內(nèi)建立了29個倉庫和初步加工配送中心，總建筑面積超過19.47萬平方米；同時通過加大在水果種植端的布局，成功向市場推出共計(jì)35個自有產(chǎn)品品牌，這些都可能會成為百果園“To B”業(yè)務(wù)的支撐。

圖片來源：百果園2023年半年報(bào)截圖

除此之外，2023年10月，百果園旗下全資附屬公司百果園投資與深圳天圖東峰訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以1438萬元收購深圳般果約19.58%股權(quán)；股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，般果將成為百果園間接附屬公司，由百果園投資持有約51%股權(quán)，且財(cái)務(wù)報(bào)表與上市公司合并。

圖片來源：企查查截圖

據(jù)“趣解商業(yè)”了解，般果是一家以總倉為集配中心，通過城市倉為終端買方提供水果生鮮采銷代理服務(wù)的平臺企業(yè)；其在全國建立有178個城市倉，覆蓋了125個城市，實(shí)現(xiàn)了對上下游參與者的廣泛觸達(dá)。般果長期合作的供應(yīng)商有1700多家，2023年前9月，平臺的交易總額達(dá)24億元。對于志在成為水果行業(yè)“To B”龍頭的百果園來說，這顯然是個很好的抓手。

據(jù)百果園方面表示，目前公司“To B”業(yè)務(wù)營收占整體營收的比例接近10%，毛利占比則略高于收入占比。不過，在涉足“To B”市場后，百果園又將面對行業(yè)內(nèi)另一巨頭“洪九果品”的有力競爭。

曾獲得過阿里巴巴投資并于2022年9月在港交所上市、成為“中國水果第一股”的洪九果品（6689.HK），是一家集海外基地采購、進(jìn)口、批發(fā)、超市配送、水果專賣店、電子商務(wù)于一體的水果供應(yīng)鏈管理企業(yè)；在全鏈路中，洪九果品做的都是“To B”的生意，同時是國內(nèi)最大的東南亞水果分銷商、最大的榴蓮分銷商、最大的進(jìn)口火龍果分銷商。

圖片來源：洪九果品2022年年報(bào)截圖

近年來，洪九果品的營收一直在快速增長。2019年其營收20億元，2020年?duì)I收57.71億元，2021年102.8億元，2022年更是一舉達(dá)到150.81億元，超越了百果園的營收規(guī)模；此外，其17.1%的毛利率也高于同期百果園11.6%的水平。

盡管如此，洪九果品也有自己的煩惱。2023年上半年，洪九果品實(shí)現(xiàn)營收85.37億元，同比增長19.37%，但較前幾年的高速增長出現(xiàn)了放緩；凈利潤8.03億，同比下降了6.51%。

據(jù)信達(dá)證券分析，這主要是由于消費(fèi)力疲軟背景下行業(yè)增速放緩造成的。而這也是百果園和洪九果品當(dāng)下都要面對的問題，堅(jiān)持提供“高品質(zhì)水果”的它們，業(yè)績在相當(dāng)一段時間內(nèi)或許都將持續(xù)受到影響。

洪九果品上市后，已從高峰的41.8港元/股跌倒了現(xiàn)今的4.35港元/股；而百果園解禁后連跌三天，于1月18日創(chuàng)出了盤中3.56港元/股的新低，這或許都反映出市場的擔(dān)憂情緒。

圖片來源：東方財(cái)富截圖

但是，或許也不必過于悲觀。按照弗若斯特沙利文的分析，我國水果零售市場仍處在增長中，預(yù)計(jì)到2026年市場規(guī)模將進(jìn)一步增加至17752億元，2021年至2026年的預(yù)期復(fù)合年增長率可以達(dá)到7.6%。

面對這個龐大的市場，“To B”對于百果園來說可能是“一劑良藥”，但想馬上“康復(fù)”，或許還需要時間。