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撰文/上佳

調改半年后，永輝仍在遭遇閉店和門店調改的持續陣痛。

1月14日，永輝超市發布2024年度業績預虧公告，預計2024年歸母凈利潤為-14億元，上年同期為-13.3億元，虧損同比擴大5%；預計2024年歸母扣非凈利潤為-22.1億元，上年同期為-19.8億元，虧損同比擴大11.6%。

這是永輝連續虧損的第4年，從純財務角度，這可能并非一個優秀的答案。

作為胖東來模式的堅定踐行者，永輝由于超大規模，承載了行業的更多期待。雖然我們都明白，員工的幸福、企業的健康遠比數字重要，但我們心中始終想找一個確定，那就是永輝整體什么時候能夠盈利？

對于虧損，永輝也在公告中，解釋了虧損的主要原因：一方面受制于零售行業的整體挑戰導致公司整體客流和客單持續承壓，但更重要的是公司在2024年下半年開始主動進行戰略和經營模式轉型帶來的前期陣痛，包括調改投入和關閉門店。

那么該部分影響到底有多大？會持續多久？

這是我們試圖尋找的答案。

01

調改門店承載信心

從純財務因素上講，存量店虧損、投資調改折舊增加、調改門店的人事成本增長、關店損失四個方面，是對利潤影響的負向量，而調改后的銷售毛利增長和關閉虧損店止損是對利潤影響的正向量。

按照傳統連鎖大賣場的邏輯，企業的全部門店中，必然有少部分高盈利的頭部門店，也會有較多的中部門店，如果整體虧損，應該還有相當比例亟待關店止損的虧損店。

如果我們做個粗淺的模擬，示意圖如下：

特別說明：圖中標？為未確定數字，僅做概念說明。

我們今天已經看到，調改后的永輝門店“迅速大幅提升了客流和銷售額”，未來隨著調改門店的比例不斷擴大，加之企業文化勢能和組織能力迭代，永輝將必然迎來盈利拐點。

顯然，存量虧損店、調改店和關閉門店的數量結構，最終影響著永輝的利潤表現，陣痛，體現在存量門店調改的節奏中。

永輝具體的單店情況我們不得而知，不同的市場環境，門店差異也會很大。為了便于說明問題，我們只是以粗淺的兩種模型來做假設分析。

基于2023年永輝財報及調改后信息，我們對門店各項指標假設如下：

再次強調：僅為個人簡單模擬，偏頗之處供商榷。

如上表所示，基于現有的各種信息，我們估算現有存量門店總體虧損1~2個點，而調改后的門店有2~2.5個點的盈利。其中一個核心觀點，是我們認為永輝踐行的“學習胖東來”自主調改，已經完全找到了大賣場卓越生存的單店盈利模式。

單店能盈利，商業就有未來！

而影響利潤的因素中，毛利是關鍵。永輝在預告中也解釋了毛利率下滑主要原因，“是公司在門店調改過程中主動優化商品結構和采購模式，在淘汰舊品、引入新品的過程中主動推動裸價和控后臺的策略，在此過程中，公司整體毛利率短期將受到一定的影響”。

但對于調改后的門店，我們更看重毛利額的積極貢獻，靠公平合理的機制和真正的商品力實現的價值創造極為關鍵。我們更愿意看到19%的毛利率對應3800萬的毛利額，而不是21.24%甚至更高的毛利率對應1700萬的毛利額。

永輝在公告中也提到，采購模式的調整，從長遠看有利于提高商品采購的透明度，增強商品的議價空間，實現與供應商的互利共贏。

02

調改節奏影響利潤表現

我們希望門店都是調改后的樣子，但對于774家門店(截至發稿時)的永輝來說，調改必然需要一個周期。

截至2024年春節前，永輝已調整門店信息如下(部分店開始日期未明確)：

通過上述信息可見，永輝的調改非常認真，推進也非常穩重，絕大部分持續一個月左右，時間的投入保障了質量的厚度。對于門店數量較多的區域，每月也只是保持了1~2家的速度。截至2024年12月底已調整開業門店33家，截至春節前是41家。

從已改的店分布來看，絕大多數大區都落位了樣板店。所以，我們認為，2025-2026年，全國指導+地區落實，永輝調改的執行力量將會有指數級的增長。

對具體調改門店的選擇，按照質量的原則，永輝應該會根據門店的已營業年限、門店環境、經營狀況考量，可能也會結合區域現金流規劃、團隊能力及工程力量等諸多方面進行權衡。

基于以上要素，剔除春節2個月影響，加上2024年已調整門店，我們預估2025年永輝調整門店在150~200家店之間。

而對于關閉門店，考慮2024年已經關閉了200多家門店，基于價值觀選擇，我們預計未來永輝可能會繼續閉店，但數量應該會有減少，本著從嚴的原則，未來兩年，我們設定每年50~100家。

基于上述假設，在2024年已調改41家門店的基礎上，如果按照上述單店模型，考慮調改各項支出核心會發生在2025年，所以2025當年，永輝盈利依然會承壓，但調改店到200~250家店時，2026的完整財年，永輝利潤可能會迎來拐點。

按照上述預估，我們推測永輝各年利潤概算如下：

而我們還是要特別強調，存量店是閉店還是調改，節奏和數量安排會影響最終的利潤，實際的經營不是數字游戲，上述粗淺的預測有諸多未考慮因素。永輝實際的規劃節奏我們不得而知，但我們相信一定是科學、嚴肅，并且是自由和真誠的。永輝選擇的調改，同樣會基于美好的原則，求質、求穩、求好！

我們只是想模擬，當企業選擇了一種健康的、幸福的商業模式，未來必來。

永輝超市副總裁兼全國調改小組負責人王守誠在2024年11月份聯商東來總裁班第三期課程上分享到，“我們永輝的底盤確實太重了，原來我們引以為傲的千店千億規模，現在同樣需要我們付出更多的時間和努力來更正，我們也需要走更長的路。但如果夠堅定，路一定會越走越好，越走越順！”

當前的永輝，已經找到了走向健康和幸福的鑰匙，今天靜態的預虧，陣痛在存量調整期，從數字趨勢上看，拐點來臨也許并不遙遠。

同時我們也要提醒，企業的利潤表現不等于實際的承壓，經營活動中的現金流量凈額和自由現金流量更關鍵。

同時我們也認為，如同生長一樣，企業的調改也應有個穩健的節奏。過去我們已經吃了很多虧，感覺一個店調好了，就要快速的大規模復制，結果是復制開始不斷地變形、走樣，效用也在急速地衰減，最后盡是對調改的哀嘆。

門店經營是一群人心的重新凝練，不是簡單的彩頁復制，所以，讓調改走得慢一些、穩一些，爬坡期需要更多的力量，業界對于利潤的要求，也可以多一些耐心。因為我們一直堅信，假若企業基因是健康和美好的，利潤的卓越回報一定是水到渠成的事情。有安全和幸福作為底層，美好商業一定會有指數性的當量。

所以，我們看到許多的投資機構也對永輝的未來做出了積極的預測。

數據來源：東方財富網永輝股吧

03

員工幸福是永輝未來的底氣

我們還可以再問一個問題，調改后的門店，一定會有美好的未來嗎？走“品質和幸福商業模式”，是會衰減還是迭代上揚？

我們承認，商業始終是動態的。物理學上說，熵增不可逆。但我們也看到，任何企業，都比我們想象的更有韌性，我們更需要用概率的思維來看待未來。相對來說，越是普世的價值觀，越有未來。

所以，在安全、健康、卓越的企業分層中，最大的尺度始終是人。我們堅信人的能動性，更堅信為了追求幸福，人可以爆發出巨大的能量。

而零售人一直有兩種力量，外部顧客和內部員工，到底誰才是商業的更地基級的力量？

過去，在零售高速發展的階段，我們一直強調對顧客好，顧客是上帝。而在存量甚至縮量的當下，真心對員工好，員工真心對顧客好，才是更大的底層。不是逼著員工對顧客好、生意好了才對員工好，兩者有巨大的出發點差異。

“員工的幸福狀態，是我們持續調改的底氣，將員工成長當作我們的調改目標！”這是永輝的宣言，更是我們堅信在胖東來的幫扶下，堅信永輝能夠迎來拐點的長期原因。

我們也得承認，巨大的存量是一種壓力，但愛，會調動每一個人，讓員工用愛心和責任填補人貨場的空隙，把內功和借勢結合起來，企業去踐行一套幸福的商業模式，商業就有更大的、更長遠的能量。

此外，我們也想強調，永輝踐行胖東來的模式，不光是學“道”，更是“道法術器”科學系統的一體化踐行，不管是賣場規劃、商品配置、品質標準、商業美學、顧客服務、員工關愛，還是各種行政管理、技術手段、操作工具，永輝調改都有一套完整的“價值觀－標準&流程－數據指標”體系，是人的能動性與做事的科學性融為一體的，這應當是我們看待永輝未來的核心支點。

今天的商業，已經升級了價值導向，可能我們看待企業的方式，也要秉持新的維度，利潤確實是企業價值的一方面，而品質、安全、幸福的商業模式，才是更大的價值。

未來，永輝必將會給我們帶來更加驚艷的表現！