出品/紅餐網(wǎng)

作者/周沫

2月12日，古茗控股有限公司（以下簡稱“古茗”）在港交所敲鐘上市，成為繼奈雪的茶、茶百道之后，第三家上市的茶飲企業(yè)。

古茗（01364.HK）發(fā)行股價為9.94港元/股，共發(fā)行1.824億股票，總募資額為18億港元。

截至當(dāng)日收盤，古茗股價定格在9.3港元/股，跌幅超過6個百分點，總市值為216.92億港元。

01

一波三折！

現(xiàn)制茶飲“老二”成功上市

古茗誕生于浙江省溫嶺市大溪鎮(zhèn)，2010年成立，品牌主打鮮果茶、奶茶，瞄準(zhǔn)大眾消費市場，產(chǎn)品定價集中在10-20元之間。

△圖片來源：古茗官方微博

雖然從小鎮(zhèn)起家，但古茗還是憑借獨特的經(jīng)營策略，在過去十多年里實現(xiàn)了快速發(fā)展。

比如，在門店布局上，品牌堅持深耕二線及以下城市。截至2024年9月30日，古茗門店數(shù)量已達(dá)9778家。其中，在二線及以下城市的門店數(shù)量占比高達(dá) 80%，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店占比也達(dá)到了40%。

另外，在擴張上，古茗采取了地域加密策略，優(yōu)先在某個省份或地區(qū)密集開店。

招股書顯示，當(dāng)單一省份門店數(shù)量超500家，達(dá)到 “關(guān)鍵規(guī)模” 時，古茗才考慮下一輪擴張。截至2024年9月30日，古茗在大本營浙江省開出了2000多家門店，并在福建、江西等八個省份建立超過500家規(guī)模的門店網(wǎng)絡(luò)。

起家于下沉市場，并不斷深度布局，這為古茗的規(guī)模效應(yīng)打下堅實基礎(chǔ)。

營收方面，招股書顯示，2024年前三季度，古茗GMV（商品銷售額）達(dá)到166億元，同比增長20.4%；收入為64.41億元，同比增長15.6%；經(jīng)調(diào)整利潤為11.49億元，同比增長10%以上。

另外，按照2023年GMV（192億元人民幣）及截至2023年12月31日的門店數(shù)量（9001家）計算，古茗在全價格帶的現(xiàn)制茶飲店品牌中，僅次于蜜雪冰城，位居第二。

△圖片來源：紅餐網(wǎng)攝

雖然在營收、門店規(guī)模上，古茗具備了一定優(yōu)勢，但其上市的路程卻經(jīng)歷了不少折騰。

早在2021年8月，就曾有媒體報道稱古茗考慮最快于2022年在香港IPO，計劃籌資3億至5億美元。彼時，古茗方面予以否認(rèn)，表示內(nèi)部沒有這個消息，也沒有收到上市計劃；

2023年7月，又有知情人士透露稱，古茗即將赴港上市，IPO募資額約為3億美元，預(yù)計最快在明年初登陸資本市場。對此，古茗相關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)時依然回應(yīng)稱：不予置評。

2024年1月，古茗首次在港交所遞交了招股書，半年后招股書顯示失效；2024年12月，中國證監(jiān)會國際合作司發(fā)布了關(guān)于古茗控股有限公司境外發(fā)行上市備案通知書，緊接著古茗更新了招股書。自此，古茗的上市之路終于明朗。

如今，根據(jù)古茗發(fā)布的《董事名單及其角色與職能》公告來看，古茗的執(zhí)行董事有五位，分別為王云安（創(chuàng)始人、主席兼首席執(zhí)行官）、戚俠先生、阮修迪先生、金雅玉女士、蔡云江先生；非執(zhí)行董事則有黃垚鑫先生；獨立非執(zhí)行董事分別為卓越先生、鄭曉冬女士、李建波先生。

其中，創(chuàng)始人王云安也是公司的第一大股東，持股43.21%。按照200多億的市值來估算，意味著王云安的身價將飆升至近百億元，成功躋身富豪之列。

△古茗控股股權(quán)結(jié)構(gòu)

02

增速不增利、加盟商流失率攀升……

“新貴”也有隱憂

盡管古茗成功搶下了“茶飲第三股”的位置，但上市只是開端，真正的挑戰(zhàn)可能才剛剛來臨。透過古茗招股書所披露的各項經(jīng)營數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，古茗未來的發(fā)展之路依舊充滿了不確定。

1.下沉市場的錢越來越難賺

過去，古茗憑借著“農(nóng)村包圍城市”的布局實現(xiàn)了快速擴張。然而，如今新茶飲品牌集體加速下沉，下沉市場的競爭已愈發(fā)激烈，在下沉市場賺錢會變得越來越難，從古茗在下沉市場的開店節(jié)奏中也可見一斑。

招股書顯示，2022年、2023年，古茗在三線及以下城市的門店數(shù)分別為1581家、2349家，短短一年時間里新增門店數(shù)768家，但2024年前三季度，古茗在該地區(qū)的新增門店數(shù)僅為257家，開店速度放緩。

2、加盟商流失率越來越高

古茗業(yè)務(wù)的快速增長，很大程度上依賴其加盟模式。招股書顯示，2024 年前三季度，加盟店收入占總收入97.2%。具體到加盟商盈利方面，2023年古茗加盟商單店經(jīng)營利潤達(dá)到了37.6萬元，單店經(jīng)營利潤率約20.2%，遠(yuǎn)超現(xiàn)制茶飲市場同行通常15%以下的單店經(jīng)營利潤率。

但近幾年，古茗加盟商的流失率正在逐年攀升。

2024年前三季度，古茗新加盟871人、退出643人，總加盟商4842人，加盟商流失率從2021年的6.2%提升至11.7%。短短3年，加盟商流失率近乎翻了1倍。

古茗也在招股書中主動提到，新加入的加盟商流失率通常較高。

△圖片來源：古茗招股書

3.“增收不增利”隱憂浮現(xiàn)

2024年上半年，古茗門店數(shù)量呈爆發(fā)式增長，一舉突破9700家，距離“萬店規(guī)模”僅一步之遙。得益于門店的迅速擴張和商品交易總額（GMV）的穩(wěn)步上揚，2024年前三季度，古茗的總營收達(dá)到64.4億元，同比增長15.6%。

然而，在這看似一片向好的增長態(tài)勢背后，實則暗藏隱憂。

盡管門店數(shù)量與營收持續(xù)攀升，但2024年前九個月古茗的毛利率卻幾乎維持不變。這意味著，盡管公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，但盈利水平并未隨之顯著提升，“增收不增利”的問題初現(xiàn)端倪。

另外，其新開門店的表現(xiàn)同樣不容樂觀，單店日均GMV從5800元降至5200元，降幅超10%。古茗在招股書中也坦誠表示，未來可能“難以維持或提升門店銷售額及盈利能力”。

4.內(nèi)部“互相蠶食”現(xiàn)象加劇

前面也提到，當(dāng)單一省份門店數(shù)量超500家，達(dá)到“關(guān)鍵規(guī)模”時，古茗才會考慮下一輪的擴張。

△圖片來源：紅餐網(wǎng)攝

目前，在浙江、福建、江西、廣東、湖北、江蘇、湖南等地，古茗已經(jīng)達(dá)到了“關(guān)鍵規(guī)模”。這些區(qū)域不僅構(gòu)成了古茗的優(yōu)勢市場，更是品牌的存量市場根基。通過區(qū)域加盟門店的密集布局，古茗也實現(xiàn)了供應(yīng)鏈效率的最大化。

然而，在古茗積極加密區(qū)域市場的過程中，內(nèi)部“左右互搏”的現(xiàn)象也逐漸顯現(xiàn)。畢竟門店密度越高，門店之間相互競爭的現(xiàn)象就會越嚴(yán)重。

招股書也顯示，2024年前三季度，古茗的大本營浙江同店GMV首次出現(xiàn)下降情況，跌幅為0.8%，而其他已達(dá)關(guān)鍵規(guī)模的五省GMV增速也同比下降1.4%。

△圖片來源：古茗招股書

可以說，古茗在不斷開拓新市場探索增量的同時，如何守住老戰(zhàn)場，是品牌需要沉下心來好好思考的問題。

03

蜜雪冰城、滬上阿姨等扎堆上市，

接下來還有硬仗要打

值得注意的是，也是在今日，路透引述消息人士報道稱，蜜雪冰城已計劃于3月初在香港證券市場正式掛牌上市，預(yù)計募資約5億美元。

還有滬上阿姨已于今年1月通過了證監(jiān)會IPO備案，準(zhǔn)備在港交所上市；同時，霸王茶姬也再次傳出赴美上市消息。

無疑，上市等于多了一個融資渠道，讓企業(yè)有更多機會補充彈藥。但上市并非等于“上岸”，而是站在了新的起跑線上。

從過往已經(jīng)登陸港股的兩家新茶飲公司的表現(xiàn)來看，也并不盡如人意。

奈雪的茶以高端茶飲市場為定位，自上市以來，股價走勢持續(xù)低迷。上市首日，其開盤價為18.86港元，而截至2025年2月12日休盤，股價已大幅滑落至1.29港元。

茶百道與古茗相似，主攻大眾消費市場，上市之路同樣坎坷。上市首日，茶百道的股價便跌破發(fā)行價，盤中跌幅一度超過35%。

在資本市場的聚光燈下，如何挖掘新的增長動力，構(gòu)建獨特的競爭優(yōu)勢，持續(xù)向投資者和市場講述“新故事”，新茶飲接下來還要面對重重“關(guān)卡”。