出品/聯商專欄

撰文/和二

編輯/蔡建楨

2月20日晚間，沃爾瑪公布了2025財年第四季度及全年財報。財報中特別提出“在沃爾瑪的國際市場，凈銷售額增長是由中國、Walmex(沃爾瑪在墨西哥的分公司)和加拿大引領。”也就是說，中國市場成為沃爾瑪在全球2025財年(截止到2025年1月31日)營收增長5.1％最重要的推動力量。

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沃爾瑪中國營收大漲27.7％

在2024年2月1日至2025年1月31日這一財年，沃爾瑪全球實現營收6810億美元(約合人民幣49335億)，同比增長5.1％。沃爾瑪的這一業績，創造了全球企業營收記錄的新高，截止2024年，沃爾瑪已經連續12年蟬聯世界500強企業之首。不可否認，雖然在全球線下實體零售都倍感壓力的大趨勢之下，沃爾瑪依然成為榜樣與表率。

在財年全年，沃爾瑪中國凈銷售額約為203億美元(約合人民幣1470億元)，再一次刷新在華銷售額紀錄。第四季度，按固定匯率計算，沃爾瑪在中國的凈銷售額達51億美元(約合人民幣369億元)，同比上漲27.7％。顯著高于此前三個季度16.2%、17.7%和17%的漲幅。

也就是說，最后一季度，沃爾瑪中國的漲幅接近30％，相比于前三季度的增速擴大了近一倍。從節奏上來看，2025年中國春節較2024年大幅提前，節日消費有助于沃爾瑪在中國市場的表現井噴，尤其是沃爾瑪旗下的山姆會員店，在很大程度上次承接了中國大量中產消費人群在春節期間的需求。統計數據顯示，截至2025年的正月初一，即1月29日，山姆會員店年貨季銷售同比增幅超過25％。

到2025年1月底，山姆在中國擁有53家門店。這53家門店，在2024年全渠道銷售額達到1005億元人民幣，相當于占據了中國沃爾瑪全年凈銷售額的68％，超過了一半的貢獻，可見山姆在過去的一年里是多么“能打”。

2024年，山姆在中國市場保持了超常規的開店速度，去年新增6家店，僅第四季度就新開4家。山姆會員店不僅在數量上擴張，會員費收入增長也超過35％，會員數量不斷增加，在中國進入高速發展期。

02

沃爾瑪如何進一步提升效率？

效率提升是當下所有大賣場品牌最重要的經營課題。所謂的效率提升表現為兩個方面，其一對外而言，提供更加高品質的商品，這樣的高品質在于對消費者的感知而言是更好的產品和服務，而不是低價策略。從宏觀消費角度看，中國的市場需求并非萎縮或降級，而是過去的供給模式無法滿足新的需求價值。尤其對于食品、日常生活用品這樣的快速消費品，新一代消費人群的要求更高，滿足這樣的深層次變化，是這些年山姆、盒馬、胖東來這些以品質為代表的零售商表現更好的重要原因。

效率升級的第二維度在于零售平臺內部。通過更加深入和廣泛的技術應用，降低日常經營成本，尤其在于自身供應鏈的建設和打造，形成足夠的能力溢出，輻射到面向終端的產品和服務上——更科學更精準地選擇更有競爭力和質價比的產品而不是再像過去一樣追求商品的豐富度。

如果從“效率”提升的角度考量沃爾瑪的經營策略，可以發現，一方面，面向外部的市場端，沃爾瑪尤其是山姆會員店加大了線上渠道的效率釋放；另一方面則在于門店的優化和選品的高度精準化。

在財年內的最后一個季度，沃爾瑪在中國的電子商務凈銷售額同比增長34％，而且此前三個季度的漲幅都不弱，分別為23％、23％和25％。而山姆會員店的線上銷售占比更是達到了48％。

去年年底，沃爾瑪大賣場正式宣布與美團達成戰略合作，意味著沃爾瑪大賣場正式進入“即時零售”的戰團，促進其進一步多元化線上平臺的流量獲取。

而對于山姆來說，由于是會員模式，消費者的粘性更高，所以山姆在線上的轉化方式主要是依托其自身的“私域流量”，包括小程序、京東旗艦店以及APP。這三大渠道，讓山姆在線上的競爭力更強，轉化率更高。而山姆在線上銷售占比高達近一半，正在于其內在運營的高效率促使消費者愿意花費更多的精力成本和時間成本，譬如單獨下載山姆APP或者在小程序內主動搜索山姆。

在品類升級方面，沃爾瑪，包括山姆體系，進一步聚焦于高頻、高單值和高品質的產品力打造。過去的一年，沃爾瑪對大量門店進行改造升級，其中重要的一塊在于品類調整。

一方面，加大食品的高品質化，比如烘焙品類、烹飪品類，讓零售更像微型餐飲，將對消費者的需求滿足鏈條更加近身化。另一方面，沃爾瑪大賣場也開始學山姆，不斷提升商品的品質。對沃爾瑪而言，進口商品優勢非常明顯，它進一步釋放全球供應鏈能力，利用龐大的體量規模優勢對場內的所有商品實現“好中選優”。

03

沃爾瑪也有煩惱

此次沃爾瑪雖然交出了一份說得過去的成績單，但資本市場對這一表現似乎并不滿意。2月20日，沃爾瑪股價大跌6.53％，創下15個月來最大單日跌幅，年內漲幅已縮窄至7.59％。分析人士認為，沃爾瑪股價的表現出現了高增長與低預期的矛盾。換句話說，沃爾瑪的最新業績低于市場預期。

對于沃爾瑪這樣的龍頭企業來說，光有增長是遠遠不夠的，分析師和投資人需要的是逐年相比“增長幅度”的增長，也就是2025財年的增幅要高于上一財年的增幅。但這對于一家老牌企業難度巨大，一方面在于同比的基數越來越大，另一方面在于宏觀環境的巨大變化，政策因素的不確定性以及新興消費人群習慣和需求的巨大差異化。

雖然山姆挑起了沃爾瑪業績的大半壁江山，但沃爾瑪本身，卻不可避免陷入老化的境地。從全球范圍內看，截止2025年1月31日，山姆美國有600家店，山姆墨西哥有173家店，山姆中國有53家店，總計826家。而沃爾瑪全球有10771家店，顯然，山姆的規模還遠不及沃爾瑪本身。

在中國，沃爾瑪的大賣場業務過去幾年一直處于調整狀態。從2016年至今，沃爾瑪在國內已經關閉了超過140家門店。尤其是近年，沃爾瑪大賣場業態調整的數量不斷增大。有數據顯示，2020財年至2024財年，沃爾瑪中國門店數量分別為412家、403家、361家、322家、296家，關店數量分別為：9家、42家、39家、26家。

近三年沃爾瑪持續關店的數量都維持在20家以上，而這些關閉的店鋪，無一例外都是大賣場。持續關店的背后是沃爾瑪大賣場業績表現持續下滑甚至于虧損。沃爾瑪中國總裁及首席執行官朱曉靜曾表示，沃爾瑪在中國的發展必須有舍有得，只有學會放棄，才能做到極致。言下之意意味著沃爾瑪大賣場與山姆會員店之間此消彼長的關系。

對沃爾瑪不利的消息還有，2月21日，美國電商巨頭亞馬遜的季度銷售額首次超越了沃爾瑪。數據顯示，亞馬遜在第四季度實現銷售額1878億美元(約合人民幣13604億元)，而沃爾瑪同期銷售額為1805億美元(約合人民幣13075億元)。

雖然沃爾瑪在年銷售額上仍保持領先，但亞馬遜正迅速縮小差距。FactSet數據顯示，預計沃爾瑪在2026財年(截止2026年1月底的前一年)的營收將達到7087億美元(約合人民幣51339億元)，而亞馬遜2025年的營收預計將達7008億美元(約合人民幣50767億元)。

04

成為新科技型零售公司

AI的巨大發展，讓沃爾瑪開始嘗試利用新技術驅動經營效率的進一步提升。

分析人士表示，沃爾瑪正不斷將籌碼押注在技術投入上。在沃爾瑪美國總部，其內部正在嘗試通過AI算法，實現“最優決策”，包括優化庫存周轉，降低生鮮品類損耗率，從而進一步推動整體營收和利潤率的增長。

另一方面，對于擁有龐大的采購供應商體系，沃爾瑪不斷嘗試對標老對手亞馬遜這樣的大型電商平臺，從B端大量品牌商身上賺取“廣告收入”。

去年12月4日，沃爾瑪宣布成功完成對智能電視品牌Vizio的收購。沃爾瑪以每股 11.5美元、總計約23億美元(約合人民幣166億元)的價格，完成了對Vizio的全資收購。此舉被視作沃爾瑪將利用這一平臺，加強其零售體系內商品品牌的廣告推廣。沃爾瑪將憑借這一終端數據強化Walmart Connect的精準營銷能力，對標亞馬遜廣告業務。

分析亞馬遜收入數據發現，第三方賣家服務，包括亞馬遜在配送和運輸、廣告和客戶支持方面收取的傭金和費用占該公司去年總銷售額的24.5％。沃爾瑪顯然亦希望獲得“更多傭金”。去年，沃爾瑪為購物者推出了一個名為Walmart+的忠誠度計劃，與亞馬遜Prime競爭。

隨著數字技術的不斷發展，而傳統商業模式面對新形勢顯得有些捉襟見肘，沃爾瑪這樣的巨頭在新時代商業生態下的嘗試，正逐漸從過去單一的賣貨模式轉變為“數據+服務”的新效率、高技術含量更高的科技型公司。