出品/港灣商業觀察

撰文/廖紫雯

2024年，桃李面包股份有限公司（以下簡稱：桃李面包，603866.SH）迎來上市以來首次營收負增長。此前公司利潤端便出現增速持續下滑的情況，業績承壓或由來已久。

此次財報披露，公司在東北大本營的營收出現近15%的下滑態勢，華南地區更是迎來超25%的下滑情況。目前，公司佛山生產基地、上海生產基地仍在建中。

營收凈利雙下滑，實控人有所變化

2024年，桃李面包實現營收60.87億，同比下滑9.93%；實現歸母凈利潤5.22億，同比下滑9.05%。這是公司自2015年上市以來首次出現營收負增長。

盡管營收、凈利雙下滑，但公司實現營業成本46.64億，同比下降10.64%，毛利率同比增加0.60個百分點至23.39%，主要是由于部分原材料價格同比下降導致生產成本減少；本期返貨率和折讓率低于去年同期。

2020年-2023年，桃李面包實現營收分別為59.63億、63.35億、66.86億、67.59億；歸母凈利潤分別為8.83億、7.63億、6.40億、5.74億，自2020年起凈利潤連續下滑。

另一方面，桃李面包3月17日發布公告指出，公司于近日收到原控股股東及實際控制人吳學亮、吳學群、吳志剛、盛雅莉、吳學東共同出具的《關于到期不再續簽的告知函》。

經各方同意并確認，各方簽署的《一致行動協議》于2025年3月15日到期后不再續簽，公司控股股東及實際控制人由五人變更為四人。

桃李面包原控股股東及實際控制人吳學亮、吳學群、吳志剛、盛雅莉、吳學東于公司上市前簽署了《一致行動協議》，并分別于2018年12月22日、2022年2月15日續簽了《一致行動協議》。其中，吳志則和盛雅莉為夫妻關系，吳學亮、吳學群、吳學東為兄弟關系，三人系吳志則和盛雅莉夫婦的子女。

桃李面包表示，本次《一致行動協議》到期后終止，不會導致公司主要業務結構發生變化，不會對公司日常生產經營產生重大不利影響，不會對公司主營業務和財務狀況產生重大影響，不會引起公司管理層變動，不會影響公司的人員獨立、財務獨立和資產完整，公司仍具有規范的法人治理結構。

銷量少賣4萬噸，多區域清一色下滑

業務面上，2024年，公司核心產品桃李品牌的面包及糕點實現營收59.06億，較上年同期減少6.26億，下降了9.58%，其占公司年度主營業務收入的比例為97.04%；針對傳統節假日開發的節日食品月餅實現主營業務收入1.26億，同比下滑14.95%。

銷量層面，桃李面包2024年的面包及糕點銷量為33.15萬噸，上年同期銷量為37.47萬噸，同比下滑12.17%；月餅實現銷量為527.85萬噸，同比下滑14.91%。

另一方面，桃李面包在財報中披露，2024年，公司深耕東北、華北等成熟市場，進一步提升渠道下沉力度，挖掘細分市場潛力。在華東、華南等核心市場加快布局優化，逐步形成“核心區域穩中求進，潛力市場強勢突破”的雙輪驅動戰略。

同時，面向西南、新疆等新興市場，公司持續推進銷售網絡建設，結合消費行為變化趨勢，打造更貼近當地需求的產品和服務體系。

事實上，2024年，桃李面包在多個區域市場的營收出現下滑。

2024年，公司于華北、東北、華東、華中、西南、西北、華南實現營收分別為13.68億、24.11億、19.22億、2.05億、7.21億、4.25億、3.39億，分別同比增長-10.10%、-14.77%、-8.22%、-0.63%、-5.46%、-4.02%、-25.79%，清一色下滑。

制圖：港灣商業觀察

中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，桃李面包在大本營東北出現了衰退，而華東跟華南市場也明顯下滑，整體來看，該公司的全國化布局并沒有太多含金量，未來對其整體利潤的蠶食會進一步加劇。

針對線下渠道，公司目前主要通過直營和經銷兩種模式進行銷售:一是針對大型連鎖商超(KA 客戶)和中心城市的中小超市、社會店渠道，公司采取直營模式;二是針對外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部，公司通過經銷商分銷的模式運營。2024年，桃李面包直營模式、經銷模式營收分別為36.29億、24.58億，分別同比下滑12.64%、5.62%。

2024年，公司共計擁有959家經銷商，凈減少26家。其中，華北、東北、華東、西南、西北地區經銷商數分別為183家、274家、212家、130家、74家，分別凈減少0家、2家、34家、-13家、-9家；華南、華中地區經銷商數分別為33家、53家，分別凈減少7家、凈增加13家。

桃李面包在財報中指出，在中國烘焙食品市場中，企業定位和市場份額的爭奪異常激烈。大規模連鎖品牌通過標準化生產和廣泛的銷售網絡占據了市場的主導地位，而特色獨立烘焙店則憑借獨特的產品和個性化服務逐漸嶄露頭角。

行業情況來看，據窄門餐眼數據，截至2025年3月15日，全國“面包烘焙”門店總數達到356029家，并且，近一年新開店數達80760家。其中，廣東省門店達41850家，江蘇省、浙江省、山東省、河南省門店分別為23159家、18521家、29695家、23754家。

2024年財報指出，隨著經濟的持續發展和消費觀念的不斷升級，消費者已經不再局限于傳統的面包產品，他們更多關注面包的安全、營養、口感和功能等特性，面包產品種類更加豐富，功能更加齊全，產品向多元化發展，這將進一步刺激消費需求的增長，擴大市場容量。行業在未來的較長時間將面臨良好的發展機遇，公司需要在這一階段把握契機，通過項目建設的實施擴大生產規模，一方面與市場增長的需求相匹配，保持并擴大市場份額，另一方面通過擴大生產形成規模效應，有效降低成本，提高公司的利潤水平，促進公司的快速發展，進一步鞏固公司的行業地位。

截至2024年12月31日，公司共有24個生產基地已投入使用，在建生產基地項目2個。目前在建項目分別為上海桃李食品有限公司桃李食品生產、研發及運營總部一體產業化基地項目（設計產能3萬噸）；佛山桃李面包有限公司桃李面包年產6.9萬噸成品面包、糕點華南烘焙中心項目（設計產能6.9萬噸）。

2025年2月，在答投資者問時，公司表示，針對廣東市場，目前主要深耕大賣場、連鎖超市、學校店、生鮮超市、和線上即時零售客戶等。

朱丹蓬指出，桃李面包選擇去南方搶市場是一個錯誤的戰略決策。因為華南地區的蛋糕和烘焙產業走在全國前列，最早入局者是嘉頓和曼可頓等品牌，與他們相比，桃李面包沒有優勢。另外，桃李面包中低端的定位和產品質量難以與上述品牌競爭，導致桃李面包在華南等較發達的市場難以拓局。

朱丹蓬認為，桃李面包作為北方品牌去開拓華東、華南市場，投入與產出不成正比。華東、華南烘焙市場競爭更加激烈，并且更喜歡有調性、有差異化的面包品牌及產品，作為工業化程度非常高的桃李面包，整體的研發、創新升級迭代速度以及質量跟不上市場的發展，很難受到南方市場歡迎，利潤不斷出現下滑也是必然的結果。

銷售費用下滑仍遠高研發費用

2024年，桃李面包實現銷售費用4.82億，同比下滑12.25%；研發費用2296.84萬，同比下滑31.84%，研發費用率為0.38%，主要是由于本期人工費、材料費及折舊費用減少所致。

2021年-2023年，公司銷售費用分別為5.520億、5.426億、5.492億；研發費用分別為2065萬、3158萬、3370萬。

2024年第三季度業績說明會上，有投資者指出，“公司在2017年前后，研發費用不過四500萬，2019年研發人員不過4人。五年后的今天公司研發費用年投入達3000多萬，一百余人的研發團隊中碩士人才為3人，但是市場上并沒有投放與該規模相適配的爆款單品。相反，很多新品還是貼牌產品。請問公司管理層如何看待研發費用年增速遠大于營收增速的問題？”

對此，桃李面包表示，一直以來，公司以為社會提供高性價比的產品、“讓更多人愛上面包”為使命，通過提供持續創新迭代的產品來滿足消費者不斷變化的需求。2024年上半年可可爆了牛角面包、蛋蛋卷、紅豆紫米糯乎乎面包和肉松卷面包等新產品呈現較高速增長，產品綜合競爭力繼續獲得提升。

最新研發人員構成上，2024年，公司擁有91名研發人員，其中碩士研究生1人，本科34人，專科24人，高中及以下32人。

財報披露，2024年公司推出了豆沙圈面包、豆沙小餅面包、嘿黑黑面包、拉絲面包和爆漿面包等一系列新產品。