聯商網編譯

　　滿足華爾街的預期增長胃口：零售商很難讓金融市場相信，增長也是有限度的

　　零售股票是個很惹人煩的投資項目。相比高科技和金融股票來，零售股根本就顯得很過時。零售業也處于消費者陰晴不定的喜好和經濟周期的雙重支配下。總之，零售一點也不誘人。

　　在90年代的股市狂熱時期，華爾街用近似宗教般的虔誠對高科技版塊倍加推崇，對那些許諾會實現兩位數甚至三位數增長的公司報以很高的價益比（Price/earnings ratio）。但根據《Money》雜志新近評出的過去30年中股價及股利回報最高的30種股票榜單上，卻有6家零售公司入榜，并占據了前10名中的四席。這又該如何解釋呢？

　　在這份排行榜上，沃爾瑪位列第二，僅次于第一名西南航空（Southwest Airlines），Walgreen（沃爾格林）排名第三，Circuit City（電子零售商“電路城”）第六，Kroger第九，Albertson’s和Dollar General（折扣零售商）分列第18和19位。只有4家金融公司和2家高科技公司入圍榜單。

　　零售商到底是如何取得這樣的成績呢？一個答案就是老式的股利。主要的零售商中，沃爾瑪、沃爾格林和塔吉特（Target）在過去10年中每年都提高了股利。但華爾街卻對它們近年的本期收益率（current return）并不滿意，反而對那些增長公司（growth companies）承諾的資本增殖（capital appreciation）情有獨鐘。

　　其實，零售商都很清楚華爾街的游戲規則。不過是提出一個又一個營業增長和利潤預期罷了。如果商家達到了華爾街設定的預測值，他們的股票價值就會上升，這也為其提供了通向資本市場的寬廣道路，并獲得分析師如潮的贊譽，為公司贏得好名聲。不過，一旦達不到目標，商家就等著華爾街的無情懲罰，做好吃苦的準備。

　　收益遞減

　　迫于壓力，許多零售商不得不通過開設一家又一家分店的路子來實現兩位數的收入增長。起初，零售公司也得到了一點回報，到處都可看到他們的門店，但到了一定限度就出現了收益遞減（diminishing returns）的情況，此時也就是零售商在華爾街的財富和地位崩潰瓦解的時候。

　　舉例來說。在90年代末，零售業巨頭嘉普（Gap，成衣銷售商）的營業面積總共擴張了83%，這也是該公司股值保持增長的主要動力。但這家舊金山連鎖公司的決策者們一招不慎，很快局面就非常清楚了：嘉普不能再通過擴張版圖來實現銷售額有兩位數的增長了，因為全美范圍內的嘉普門店多得已經達到飽和，這也使該服飾連鎖的經營失誤蒙上了一層傳奇色彩。

　　但在嘉普遭遇這次市場打擊的背后還有一些不為人知的因素，那就是華爾街做出的股票及收入高增長預測嚴重影響了公司決策者們在不斷開設新店和推出新銷售概念方面的判斷。
不過最近，嘉普方面傳來的消息又開始樂觀了，關于該公司轉運的猜測越來越多。11月份，嘉普的第三季度財務報表令人振奮，比上一年同期銷售額有了9個百分點的增長，同店銷售額（same-store sales）也上揚了2%，這是1999年第四季度以來嘉普首次實現可比店面銷售（comparable store sales）增長。

　　截止到2002年11月30號，嘉普旗下經營著4294家門店，比2001年的4176家增長了3%。嘉普管理階層似乎有意放緩新店擴張步伐，并將重心放在重建強勢品牌資產、重塑服飾領先者的形象上，這也標志著該公司制訂了長期增長策略。但至于華爾街對這種“慢而穩”的上升態勢有沒有耐心還是個未知數。

　　另一家雄心勃勃的零售商同樣急需整新自己在華爾街上的形象，它就是Home Depot。和嘉普很相似，這個亞特蘭大家居用品零售商也通過開設一家又一家新分店在近10年中都取得了利潤的穩步增長。但一些分析師卻認為它的鼎盛時期很快就會過去，并找尋證據說明Home Depot能夠不依賴擴張新店也可達到預期贏利。他們的疑慮同樣引起了Home Depot股值的下降。

　　但華爾街似乎忽略了一點，那就是盡管相對于幾年前，Home Depot的活躍表現有所放緩，但它依然取得堅實的贏利，并且它的年收入增長預測還超出了15%。

　　在11月中旬，據報Home Depot凈利比一年前有了21%的增長，銷售額也攀升了9個百分點。可比店銷售額則下降了2%。不過，一向以短期財務資料判斷公司營運狀況好壞的華爾街卻依然對Home Depot股票施壓。