波士頓——當(dāng)一支股票的價格下跌時，樂觀主義者和悲觀主義者的看法是截然相反，前者認(rèn)為杯子是半滿，后者認(rèn)為杯子是半空。事實(shí)上，在樂觀主義者眼中，股價的下跌常常都意味著買進(jìn)的機(jī)會，相反，在悲觀主義者眼中，任何小小的麻煩都足以剝奪他們最后的信心和耐心，成為他們徹底逃離的理由。
不過，有些情況其實(shí)是在兩者之間，這也就是我們本周愚蠢投資專欄將要講述的故事。這一次，我們要談?wù)摰谋永锩嫜b的不是別的，正是著名的星巴克咖啡。
每周愚蠢投資欄位創(chuàng)造的初衷就在于希望找到各種不適合投資大眾的投資所擁有的共同特質(zhì)。這樣，當(dāng)人們將來再遇到類似的問題時，就不至于因?yàn)椴涣私舛蕴潯＿@當(dāng)然不能說是一個買進(jìn)的推薦，但是它同樣說不上是自動賣出的訊號，因?yàn)樵诤芏鄷r候，倉促賣出存在問題的投資只能讓人們的處境變得更加尷尬。
這后面一點(diǎn)對于星巴克(SBUX)的股票而言尤其適用。事實(shí)上，這一股票現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了我一貫喜歡的那一范疇。這是一家擁有強(qiáng)大品牌的企業(yè)，出售需求非常穩(wěn)定的產(chǎn)品，利潤率非常可觀，資產(chǎn)負(fù)債情況理想，而且擁有可靠的成長歷史記錄，但是現(xiàn)在，其股價卻明顯低于歷史高點(diǎn)。
我并不否認(rèn)，投資者其實(shí)現(xiàn)在也完全可以決定買進(jìn)星巴克的股票。關(guān)鍵其實(shí)在于他們的決定究竟需要多長的時間才能最終見效。毋庸多言，大多數(shù)人買進(jìn)一支股票，絕對不是希望它的前景是震蕩甚至下跌，然而對于星巴克而言，這一前途卻似乎是非常實(shí)在的，即便最樂觀的觀察家也不得不承認(rèn)，這支股票完全可能震蕩甚至下跌相當(dāng)?shù)臅r間，那些希望市場讓自己的杯子重新滿起來的投資者必須有足
夠的信心和耐心等待下去。
想要了解事情的來龍去脈，我們首先還是要從星巴克的積極因素說起。
在我看來，星巴克的各種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中，最令人產(chǎn)生良好觀感的無疑是其股東權(quán)益報酬率，后者去年達(dá)到了近30%之多，擁有如此報酬率的，通常都是管理良好、運(yùn)作效率可觀的企業(yè)。該股當(dāng)前的價格大概相當(dāng)于盈利的20倍左右，對于價值型投資者而言完全是可以接受的。2007年當(dāng)中，星巴克股價下跌了40%以上，今年迄今為止又繼續(xù)下跌了15%，這的確讓人感覺到該股已經(jīng)到了反彈的前夜。
星巴克的銷售額還在成長，但是這主要應(yīng)該歸因于新店面的開設(shè)，而非同家店面銷售額的增長。這多少有些令人擔(dān)心，因?yàn)樾前涂嗽?jīng)擁有長達(dá)十六年的同家店面銷售額成長至少5%的記錄，但是現(xiàn)在卻突然決定不再發(fā)布同家店面數(shù)據(jù)了。據(jù)報導(dǎo)稱，管理層希望能夠更加專注于企業(yè)的長期成長，而不希望波動特性較為明顯的同家店面短期銷售數(shù)字影響自己的判斷，不過這種說法未必能夠站得住腳。
事實(shí)上，如果一家企業(yè)的同家店面銷售數(shù)字在過去一直是個積極因素，而企業(yè)現(xiàn)在卻開始不再發(fā)布這一數(shù)字，我們其實(shí)完全有理由感到擔(dān)心。星巴克已經(jīng)不再發(fā)布盈利預(yù)期，對這一點(diǎn)我倒并沒有覺得有什么不妥，因?yàn)檫@種數(shù)據(jù)或許的確可能會將人們的視線從較長期的發(fā)展層面移開，但是同家店面銷售數(shù)字的停止發(fā)布則不同，畢竟后者過去的記錄實(shí)在是出色，現(xiàn)在的舉動便愈加顯得可疑。
此外，星巴克的股票回購計(jì)畫也是很讓投資者感到開心的事情，盡管去年年底時，公司的帳面上增加了一些債務(wù)，這多少會抵銷人們因此而產(chǎn)生的樂觀。
星巴克的創(chuàng)始人舒爾茨(Howard Schultz)不久前重新回到了首席執(zhí)行官的崗位上，推出了讓企業(yè)復(fù)歸核心業(yè)務(wù)的計(jì)畫。畢竟他過去曾經(jīng)取得過如此輝煌的成就，要明確看低他需要巨大的勇氣，但是我們至少應(yīng)該知道，今天的市場環(huán)境和昨天已經(jīng)有了巨大的不同。盡管星巴克本周還剛剛推出了一款復(fù)古的口味，但是這一策略最終是否能夠在公司盈利數(shù)字中收到效果，目前還有待于進(jìn)一步的觀察。
與此同時，星巴克當(dāng)前的困境也不能不讓人們對他們的開支情況產(chǎn)生懷疑。一般說來，最徹底的咖啡愛好者除非個人情況發(fā)生巨大變化，否則是不會改變自己的習(xí)慣的，不過那些沒有前者那么極端的人們恐怕就不免會時時考慮一些較為廉價的選擇，比如自己煮咖啡，或者干脆放棄喝咖啡的習(xí)慣。星巴克還在持續(xù)擴(kuò)張之中，假設(shè)他們新開設(shè)的店面在吸引更多消費(fèi)者方面遇到了麻煩，則公司的盈利最終必然要受到相應(yīng)的影響。
田納西州納什維爾獨(dú)立研究公司New Constructs總裁川納(David Trainer)認(rèn)為，星巴克股票當(dāng)前的價格其實(shí)是「意味著該公司未來十年的年均利潤成長速度將達(dá)到10%……事實(shí)是，他們的營收如果足夠幸運(yùn)，還可望在未來十年中達(dá)到年均10%的成長速度，但是利潤恐怕會大大落后。」
川納總結(jié)道，星巴克的利潤率將受到幾大消極因素的沖擊。星巴克面臨著來自競爭對手的巨大壓力，尤其是那些快餐連鎖店，后者所供應(yīng)的咖啡，分銷渠道更加通暢。星巴克還必須當(dāng)心那些仿效他們經(jīng)營方式的競爭對手，后者會銷售類似的產(chǎn)品。家用咖啡機(jī)在持續(xù)改善。消費(fèi)者對于星巴克的興趣在削弱。還有市場飽和的問題。所有這一切都使得星巴克面臨巨大的挑戰(zhàn)，僅僅指望開設(shè)更多店面來幫助推動盈利成長顯然是不夠的。
事實(shí)上，持有和川納類似觀點(diǎn)的觀察家還為數(shù)不少。《投資者商業(yè)日報》行銷內(nèi)容負(fù)責(zé)人施萊夫(Ken Shreve)指出，許多專業(yè)投資人現(xiàn)在似乎都在改變談?wù)撔前涂说目趶健Ｐ前涂说墓餐鸪止蓴?shù)量已經(jīng)連續(xù)六個季度呈現(xiàn)下跌的勢頭。在2007年年底的時候，持有該股的共同基金數(shù)量為284支，而在這一糟糕趨勢開始之前，持有該股的共同基金數(shù)量是430支。
“共同基金在過去幾個季度當(dāng)中大幅減少對星巴克的投資數(shù)量，這已經(jīng)是一個警訊了。”施萊夫指出，“當(dāng)那些機(jī)構(gòu)投資者開始大幅增持一支股票時，散戶當(dāng)然希望能夠仿效他們的做法；同樣，在這些投資人開始拋出一支股票時，散戶也不會想和他們作對。目前，星巴克正在受到拋出的打壓。”
作者：Chuck Jaffe
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