聯(lián)商網(wǎng)消息：阿里的入股讓三江購物成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的“妖股”，17個(gè)交易日暴漲310.5％。5月26日，阿里再次入股聯(lián)華超市，雖沒有上演三江購物的“瘋狂”，但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，阿里此番動(dòng)作將助推零售業(yè)的國(guó)企混改，其意義更為深遠(yuǎn)。

阿里為何要選擇入股三江購物和聯(lián)華超市？在阿里眼里，它更喜歡誰呢？

根據(jù)兩家企業(yè)披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，《聯(lián)商網(wǎng)》分別從企業(yè)概況、阿里入股方式；總市值和估值；門店拓展和經(jīng)營(yíng)面積；營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、毛利率、現(xiàn)金流等四大方面10個(gè)維度進(jìn)行深度對(duì)比分析。

整體而言，三江購物毛利提升促進(jìn)業(yè)績(jī)改善；聯(lián)華超市雖兩年連虧，但規(guī)模優(yōu)勢(shì)依然明顯。

一、企業(yè)概況

三江購物：成立于1995年9月22日，注冊(cè)資本4.11億元，主營(yíng)紡織、服裝及日用品、化工產(chǎn)品、一類醫(yī)療器械、文化體育用品、農(nóng)產(chǎn)品、通訊器材和家用電器的批發(fā)等。2011年3月2日在上海證券交易所主板A股上市，證券簡(jiǎn)稱：三江購物，證券代碼：601116。

聯(lián)華超市：成立于1997年4月23日，注冊(cè)資本11.20億元，擁有世紀(jì)聯(lián)華、聯(lián)華超市、快客便利等三大品牌。2003年6月27日在香港交易所主板上市，證券簡(jiǎn)稱：聯(lián)華超市，證券代碼：00980.HK。

二、阿里入股方式

三江購物：

第一：阿里澤泰以戰(zhàn)略投資者的身份準(zhǔn)備以15.2億元認(rèn)購其1.37億股，投向超市門店全渠道改造項(xiàng)目和倉儲(chǔ)物流基地升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目；

第二：和安投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓給阿里澤泰3833.75萬股三江購物，交易完成后，阿里澤泰將持有三江購物32％股權(quán)，成為其第二大股東；

第三：阿里澤泰擬認(rèn)購和安投資發(fā)行的不超過1.88億元的可交換債券，6個(gè)月后可轉(zhuǎn)換成A股股票，預(yù)備可交換的股票為1643萬股，占目前公司總股本的4％。

聯(lián)華超市：易果生鮮將其持有的聯(lián)華超市2％股份（約22392000股）轉(zhuǎn)讓給百聯(lián)，另將所持有的18％（約201528000股）聯(lián)華超市股份轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴，阿里巴巴成為聯(lián)華超市第二大股東。

三、總市值、估值

三江購物：截止6月8日交易結(jié)束，三江購物總市值97.72億元；滾動(dòng)市盈率60.63。

聯(lián)華超市：截止6月8日交易結(jié)束，聯(lián)華超市總市值35.71億元；滾動(dòng)市盈率-8.15。

從總市值來看，兩者有著明顯差距，三江購物接近100億元，總市值差不多是聯(lián)華超市的2.7倍。估值方面，三江購物也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于聯(lián)華超市。

四、門店拓展、經(jīng)營(yíng)面積

三江購物：2016年新開門店21家，關(guān)閉27家。截止2016年12月31日，門店總數(shù)158家，總經(jīng)營(yíng)面積37.47萬平方米。其中自有產(chǎn)權(quán)門店29家，占門店總數(shù)的18.35％。

聯(lián)華超市：2016年新開門店212家，關(guān)閉477家（395家為加盟店）。其中，大型綜合超市業(yè)態(tài)新開1家，關(guān)閉6家；超級(jí)市場(chǎng)業(yè)態(tài)新開120家，其中直營(yíng)門店10家，加盟門店110家；便利業(yè)態(tài)新開91家，其中直營(yíng)門店35家，加盟門店56家。2016年新開門店總面積55924平方米。截止2016年12月31日，門店總數(shù)3618家，約81.73％的門店位于華東地區(qū)。

從近三年的門店拓展情況來看：

三江購物呈逐年遞增趨勢(shì)，其中2015年新開門店數(shù)比2014年增加一倍多，2016年新開門店數(shù)雖為近三年新高，但仍未完成開設(shè)30家新店的計(jì)劃，而且受制于經(jīng)營(yíng)效益及經(jīng)營(yíng)條件限制，2016年關(guān)店數(shù)量達(dá)27家。

相比三江購物，聯(lián)華超市近三年新開門店數(shù)出現(xiàn)明顯下滑，尤其2015年，比2014年減少71家，2016年開店基本保持穩(wěn)定，但也不及2014年。

此外，從圖表中可以明顯看出，聯(lián)華超市擁有巨大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，而且每年新增門店數(shù)也基本在三江購物的10倍左右。

從目前門店分布來看：

三江購物158家門店中，131家都集中在寧波市區(qū)，浙江省寧波以外地區(qū)僅僅只有27家。與外資零售商或其他零售商相比，三江購物已具備了區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

相比三江購物在浙江省內(nèi)的發(fā)展，聯(lián)華超市則是在全國(guó)都建立起絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。其3618家門店分布于上海、浙江、江蘇、遼寧、廣西、北京、安徽、江西、河南、內(nèi)蒙古、山東、四川、黑龍江、吉林、河北、福建、廣東、湖北、云南等19個(gè)省。其中上海最多，達(dá)2286家，其次浙江、江蘇、遼寧、廣西、北京等均超過100家，而黑龍江、吉林、河北、湖北、云南則僅僅只有一家。

▲截止2016年12月31日，聯(lián)華超市門店分布情況

五、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)

三江購物：2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.96億元，同比減少6％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)50.69％。其中商品銷售收入39.49億元，較上年減少5.73％。

聯(lián)華超市：2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額266.66億元，同比下降2.0％；歸屬于本公司股東的凈虧損4.50億元，較去年同期同比減虧4703.6萬元。其中同店銷售同比下降1.23％。

2016年，三江購物和聯(lián)華超市營(yíng)業(yè)收入均有不同程度下滑。

三江購物2016年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比減少5.73％，其中食品銷售較上年減少7.17％，主要是受消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和渠道多樣化影響；生鮮類銷售收入同比增加4.30％，主要得益于公司持續(xù)生鮮購物環(huán)境的改造；另外，日用百貨和針紡類銷售依然受到網(wǎng)絡(luò)銷售的影響，日用百貨較上年減少10.05％，針紡類較上年減少19.27％。

聯(lián)華超市則主要由于2016年梳理網(wǎng)點(diǎn)資源，網(wǎng)點(diǎn)凈減少265家；同時(shí)推進(jìn)商品品類結(jié)構(gòu)調(diào)整，擴(kuò)大生鮮銷售規(guī)模與占比，而生鮮客單價(jià)較其他品類低，并不能拉動(dòng)銷售客單價(jià)的進(jìn)一步提升，導(dǎo)致同店銷售下滑。

從近三年的情況來看：

三江購物和聯(lián)華超市營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)連續(xù)下滑，但凈利潤(rùn)方面則又是大相徑庭。三江購物2015年凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑后，2016年得到了明顯反彈；而聯(lián)華超市則由2014年的盈利一下變?yōu)?015年巨虧近5億，2016年雖然同比減虧4703.6萬元，但仍未能扭轉(zhuǎn)虧損局面。

六、毛利率

三江購物：2016年毛利率18.41％，同比增加1.79％。

聯(lián)華超市：2016年毛利額39.38億元，同比下降2.1％，毛利率14.77％。

三江購物2016年毛利率取得較大幅度提高，主要得益于公司不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈，加大商品的源頭采購和自有品牌，降低商品采購成本等。聯(lián)華超市則與上一年同期持平，此外，毛利額出現(xiàn)下降主要是由于大型綜合超市業(yè)態(tài)銷售減少所致。

從近三年毛利率變動(dòng)情況來看：

三江購物和聯(lián)華超市有著很大差異。三江購物2015年毛利率要明顯低于2014年和2016年，而2016年則又創(chuàng)出了新高。聯(lián)華超市則變動(dòng)幅度相對(duì)很小，基本保持穩(wěn)定。此外，從整體來講，三江購物的毛利率要高于聯(lián)華超市。

七、現(xiàn)金流

三江購物：2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量1.86億元，比上年增加266.22％；投資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量1.30億元；籌資活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量-1.35 億元，現(xiàn)金流出比上年增加64.50％。截止2016年12月31日，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額8.38億元。

聯(lián)華超市：2016年現(xiàn)金凈流出12.71億元。截止2016年12月31日，期末現(xiàn)金及各項(xiàng)銀行結(jié)余66.85億元。

三江購物2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量同比增加超2.6倍，主要得益于報(bào)告期內(nèi)公司提高商品周轉(zhuǎn)，優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，減少庫存占用資金以及預(yù)付卡售出環(huán)節(jié)不預(yù)繳增值稅等。

從賬面資金來看，聯(lián)華超市也是占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，兩者相差8倍之多。

八、2017年一季度業(yè)績(jī)

今年一季度，三江購物和聯(lián)華超市雖然營(yíng)收下降較為明顯，但凈利潤(rùn)方面，兩者卻都有較大改善。

一季度三江購物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.48億元，同比下降13.33％，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4029萬元，同比增長(zhǎng)26.39％。聯(lián)華超市實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.5億元，同比下降9.19％；歸屬于該公司所有者的凈利潤(rùn)約3644.29萬元，同比增加3.93％。

調(diào)整轉(zhuǎn)型 線上線下融合成關(guān)鍵

招商證券零售行業(yè)首席分析師許榮聰分析稱，三江購物目前仍處于門店調(diào)整期，同時(shí)公司通過優(yōu)化供應(yīng)鏈的方式使毛利率得以顯著提升，毛利率改善也拉動(dòng)了凈利率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，2017年一季度其凈利率達(dá)3.84％，高于同行業(yè)平均。聯(lián)華超市門店調(diào)整力度則更大，2016年其關(guān)閉門店達(dá)477家(其中主要是加盟店)。

許榮聰說：“受線下消費(fèi)低迷和公司關(guān)店改造等影響，聯(lián)華超市營(yíng)業(yè)收入自2013年起持續(xù)萎縮，2016年和2017年一季度營(yíng)收同比分別下降1.8％和9.7％。大型綜合超市和便利店的占比逐步提升，一般超市的占比逐步減少�，F(xiàn)金凈流量連續(xù)兩年為負(fù)，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)也有所下降�？梢哉f聯(lián)華超市目前經(jīng)營(yíng)面臨一定的困境，但其線下3618家門店也是不容小覷的一筆資源�！�

未來，線上線下融合將是三江購物和聯(lián)華超市轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

三江購物積極尋求全渠道轉(zhuǎn)型，同時(shí)引入戰(zhàn)略投資者阿里澤泰，將自身的線下優(yōu)勢(shì)和阿里的線上優(yōu)勢(shì)及先進(jìn)技術(shù)相結(jié)合，加速公司業(yè)務(wù)線上線下融合。

同時(shí)，聯(lián)華超市立足于實(shí)體門店，通過構(gòu)建O2O完整的價(jià)值鏈，打通線上線下的客流、商流、物流、信息流和資金流，努力做好品牌、品類和渠道三大升級(jí)。

聯(lián)商網(wǎng)新零售顧問團(tuán)秘書長(zhǎng)云陽子告訴《聯(lián)商網(wǎng)》，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面來看，阿里入股三江購物與聯(lián)華超市，作為兩個(gè)試點(diǎn)工程，形式會(huì)不一樣。

三江購物成立了注冊(cè)資本達(dá)2億的浙海華地網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，將運(yùn)作“盒馬鮮生”品牌；同時(shí)與阿里巴巴澤泰合資成立寧波澤泰，阿里持有80％股權(quán)，三江購物持有20％股權(quán)，負(fù)責(zé)鮮生店的建店服務(wù)和日常線上運(yùn)營(yíng)(包括APP、物流履約)�？傮w來說，三江購物與阿里的合作非常具體，兩家新公司從組織架構(gòu)上保障了項(xiàng)目落地。

聯(lián)華超市與阿里的合作，可能會(huì)涉及阿里生態(tài)的多個(gè)項(xiàng)目合作(如：易果生鮮、天貓超市、盒馬鮮生等)，而且目前肯定不會(huì)運(yùn)作“盒馬鮮生”品牌。

此外，云陽子也指出，對(duì)于阿里而言，與實(shí)體商超零售合作，目前就兩種模式：一是整體輸出盒馬模式，包括盒馬品牌，三江為試點(diǎn)項(xiàng)目；二是與阿里生態(tài)合作，聯(lián)華超市是試點(diǎn)項(xiàng)目。

當(dāng)然，無論是阿里的新零售探索、或金融布局也好，亦或是助推零售業(yè)的國(guó)企混改也罷。雙方最終取得雙贏的結(jié)果，這才是人們最期待的。

（來源：聯(lián)商網(wǎng) 崔旭升）

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