華聯綜超：資本運作暗藏風險？
來源：
聯商網
2004-03-31 09:32
高負債率“堆砌”高增長？
而讓人擔憂的是，華聯綜超“高增長”的背后卻是高負債率。據了解，連鎖超市行業的凈利潤率整體偏低，一般在２％左右，３％－４％就已經算很好了。相應的，按照華聯綜超估算的主營業務收入和凈利潤指標計算，其如今的凈利潤率也只有１．３９％左右。
�。玻埃埃蹦曛衅�，華聯綜超上市之前，公司資產負債率就已達到６０．７６％。上市之后，其資產結構不但未能有所改善，到２００３年第三季度，資產負債率反而達到了７４．６７％。
從華聯綜超的招股說明書我們可以看出，華聯綜超的上市報告實際上是以原北京華聯商廈有限公司會計報表為基礎，將與商品零售業務無關的資產、負債、損益進行剝離、調整后編制而成的。原北京華聯商廈１９９８年度、１９９９年１－１１月原本是經營虧損。剝離后１９９８年度凈利潤為４１６．９７萬元，１９９９年度凈利潤為９７８．５４萬元。
華聯綜超上市前的收入８０％來自百貨業，凈利潤率為５．９３％，而當時百貨業的平均凈利潤為２．８２％，王府井和西單商場的凈利潤分別僅為１．０８％和２．１４％。當時就曾有人對此提出質疑。
巨額關聯交易
華聯綜超上市后不久，就通過大規模關聯交易，斥９億元巨資收購關聯企業的資產、股權和房產。
�。玻埃埃蹦辏保痹拢玻谷�，華聯綜超５０００萬流通Ａ股上市。公司上市前凈資產約１６８２７萬元，實際募得資金３７８３２萬元。
２００２年４月，投資２４０３０．０１萬元收購北京華聯綜合超市有限公司控股的六家綜合超市公司的經營性資產。大連、長春、江西、安徽、呼和浩特、蘇州華聯綜合超市有限公司經營性資產。
�。玻埃埃材辏乖�，投資３１２８８．８７萬元收購關聯企業北京華聯商業貿易發展有限公司（原“北京華聯綜合超市有限公司”）所屬的１０家綜合超市子公司及分公司的經營性資產。同年１１月１３日，公司簡稱由“北京華聯”變更為“華聯綜超”。
�。玻埃埃衬辏吩拢顿Y１０４４６．０３萬元收購公司５家控股子公司其他股東持有的該等子公司股權和投資；１６６２８．５１萬元收購現由公司安徽第一分公司、安徽第四分公司及武漢中華路分公司承租的房產的議案等。涉及金額 ２．７１億元。并通過公司控股子公司北京華聯（大連）綜合超市有限公司投資６７１６．０５萬元收購其現承租的北京華聯商業貿易發展有限公司所擁有的位于大連市甘井子區華東路１８號的房產。
以上關聯交易涉及金額高達９億元。很多資產在收購之后又被托管給集團相關關聯公司，由關聯公司固定收取托管費。而上市公司為收購上述資產還曾向中國工商銀行總行申請２．６５億元人民幣貸款。
據知情人介紹，由于北京華聯還投資房地產，占用巨額資金，對主業造成一定拖累。集團把上市公司當作“提款機”，大量現金流出后，華聯綜超流動資金開始告急，短期償債能力受到巨大考驗。
�。玻埃埃衬辏乖�，華聯綜超向北京市商業銀行申請借款１．４億元人民幣，期限三年。２００３年１０月，向中國銀行北京市分行申請１億元人民幣的流動資金貸款，期限一年。２００４年１月，由于中國農業銀行北京市分行給予公司的２億元人民幣授信即將到期。公司繼續向中國農業銀行北京市分行申請２億元人民幣授信額度，期限為一年；并向深圳發展銀行北京官園支行申請１億元人民幣授信額度，期限一年。
有市場人士指出，集團公司完全把華聯綜超當成了融資工具，讓上市公司這匹“小馬”拉集團公司的“大車”，給上市公司帶來潛在的巨大風險。那么，這筆高達９億的巨額資金流入集團公司后又是如何使用的呢？
幕后有“黑莊”？
據業內人士透露，華聯綜超目前是高度控盤的莊股。
這從華聯綜超披露的股東數據和二級市場表現可見一斑。２００１年末公司股東戶數還是１８６０８戶，到２００２年中期就只有６９９０戶了，人均持流通股數７１５３．０８股。２００２年末為５８８０戶，人均持流通股數８５０３．４０股，２００３年中期股東人數５４２９戶人均持流通股數９２０９．８０股。股東戶數下降速度令人吃驚，被認為是“主力控盤的跡象非常明顯”。
華聯綜超是中國證券史上第五家、核準制后第一家采用網上競價發行方式的公司。歷史上四家采用網上競價發行方式的公司上市之后均告跌破發行價。市場人士指出，網上競價發行理論上把最終定價權利交給投資者，但是如果競價過程受到人為因素影響，發行價格就會受到操縱。而發行方為了募得更多資金，也存在這方面的利益驅動。
實際上華聯綜超最終也是以競價的上限７．９元發行的，市盈率為１８．９２倍。上市當日成交４３５０．１９萬股。換手率高達８７％，創造了Ｔ＋１交易以來最高紀錄。據市場人士分析，華聯綜超上市時肯定有大資金入場托盤。但由于股市持續低迷，股價隨后下跌，這筆資金最終被“套”在了１７元以上的高位。在隨后的一段時間里，主力資金并沒有退出，相反加大了投入，在６．２４行情前后將股價推到接近２０元。但最終因股市整體下挫，隨后出現了幅度更深的下跌，這批資金最終還是陷入了“泥淖”。
據２００３年中報披露，華聯綜超遭到了基金的減持。金鑫基金減持１０２萬股持倉１４７萬股，鵬華成長持倉１４０萬股、富國平衡持倉６０萬股等退出十大股東之列。（消息來源：中國經濟時報 記者 張東臣）
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