舉牌多家公司，快速拿地擴張使掌門人黃茂如身掛地產大鱷、零售巨頭等名銜，近期茂業(yè)國際蒙上了一層神秘的面紗。帶著諸多疑問，證券時報記者來到茂業(yè)國際總部進行實地探訪。

　　與一般的創(chuàng)業(yè)者不同，劉氏兄弟一開始就悟透了“舍得”二字…
 
　　“茂業(yè)國際其實就是一家做百貨的公司，沒有外界設想的那樣復雜。”茂業(yè)國際總經理鄒明貴表示，公司一直踏踏實實做實業(yè)，并專注于百貨業(yè)務，希望把深圳的模式復制到國內其他區(qū)域。

　　進退抉擇

　　鄒明貴并不認為茂業(yè)是一個激進的、喜好投機的公司。“我們不搞投機的事情，也不會去亂搞多元化。”

　　海外金融風暴來臨，其對國內實體經濟的沖擊已經顯現(xiàn)并已傳導到下游消費領域，零售百貨業(yè)首當其沖。此時，茂業(yè)國際緣何反而加快了擴張步伐？

　　據(jù)了解，金融危機對百貨行業(yè)的影響已經初步顯現(xiàn)，總體來看，上海、北京的高端百貨十一黃金周銷售額均同比下滑。“對于那些破產或者現(xiàn)金流吃緊的零售企業(yè)，資金鏈問題僅是表象，管理短板才是內因。”國海證券研究員欒雪飛分析。

　　在鄒明貴看來，危險到來的時候，機遇也不少。“金融危機之下，很多企業(yè)覺得應該以現(xiàn)金為王，捂著現(xiàn)金過冬。但在我看來，現(xiàn)金為王是國外成熟市場的做法。而中國市場不夠成熟，不能照搬歐美模式，所以應該在合適的時候進行投資。”

　　不過，鄒明貴并不認為茂業(yè)是一個激進的、喜好投機的公司。“我們不搞投機的事情，也不會去亂搞多元化。”上海正創(chuàng)投資管理有限公司董事喻衛(wèi)星認為，二級市場舉牌事件頻率漸增，說明很多公司的投資價值已經開始顯現(xiàn)，部分公司的股權收購成本已經低于重置成本。

　　欒雪飛指出，那些現(xiàn)金充足、管理優(yōu)秀的企業(yè)，不但能夠安然過冬，還能在商場戰(zhàn)事不復激烈的時候搶得先機，以低廉的價格獲得物業(yè)租賃權或者并購其他企業(yè)，最終奠定零售江湖地位。一個明顯的信號是，茂業(yè)國際最近對商業(yè)城等進行股權增持，顯示并購時機正在到來。

　　國都證券分析師夏茂勝認為，在國際金融危機背景下，超市零售領域受到的沖擊比較小，而對具有消費升級特征的百貨零售影響更為顯著。“對小企業(yè)來說，這是噩夢，但對于龍頭企業(yè)而言，這正是機遇所在。”

　　茂業(yè)國際敢于逆市擴張，與其后防穩(wěn)固也不無關系。鄒明貴介紹，茂業(yè)的“地產＋百貨”模式在金融危機之中抗風險能力很強，可以抵抗租金波動的風險，而那些純粹的靠租賃場所來經營百貨的模式就很難，“你做的好，競爭對手見了，就有些想法。”夏茂勝也認為，具有自有物業(yè)的百貨公司由于成本優(yōu)勢，抵抗能力更強。

　　不過，快速擴張的茂業(yè)國際仍面臨一些考驗。近期來，在茂業(yè)舉牌的影響下，渤海物流、深國商、商業(yè)城的股價都有較大漲幅，但是黃茂如麾下的茂業(yè)國際和成商集團股價卻在下跌。高盛近期已將茂業(yè)國際的評級從“買進”調低至“中性”，同時還將其目標價從2港元調低至0.6港元，高盛認為，最近進行的收購給公司的策略和方向帶來不確定性。

　　茂業(yè)國際的招股書中提到，公司于2005年收購了成商集團，此后采取多方面的措施進行整合。然而，成商店在諸多方面仍落后于茂業(yè)店，茂業(yè)國際表示正采取多項措施進一步改善成商的經營及財務表現(xiàn)，但仍面臨不少質疑。茂業(yè)國際副總經理曹宏表示，從公司的現(xiàn)金流、凈資產等角度看，股價已經脫離了公司的實際價值，“我們認為公司的價值，要從經營情況來考核。很多是市場行為，有些非理性”。

　　對于茂業(yè)近幾次股權投資的價格，也有不少爭議。“我認為價格并不合適，應該是買貴了。”國都證券資深分析師夏茂勝并不認為茂業(yè)系干的是劃算的買賣，“即使是相中了人家的自有物業(yè)，這部分的價值能帶來多少利潤也很難講”。此外也有分析人士對茂業(yè)“地產+百貨”模式表示了擔憂。一位不愿意透露姓名的分析師表示，在樓市低迷的情況下，商業(yè)地產租金紛紛下調，持有物業(yè)租賃業(yè)務的公司收入反而會打折扣。

　　投資意圖

　　如果茂業(yè)國際僅僅想入股，從被舉牌的幾家公司的業(yè)績來看，收益的確不算好，更大的可能是茂業(yè)國際想拿控股權。

　　“會不會去控股那三家公司，我們現(xiàn)在能說的公告都已經說了。以后有進展我們會按時披露。”鄒明貴言談間顯得很謹慎。記者發(fā)現(xiàn)，茂業(yè)國際舉牌的三家公司都處于微利或虧損狀態(tài)。

　　就2008年第三季度的業(yè)績來看，渤海物流凈利潤僅180.31萬，其營業(yè)收入達7.51億；商業(yè)城的凈利潤僅62.49萬，其營業(yè)收入達13.34億；而深國商更是虧損49.48萬。有業(yè)內人士認為，如果茂業(yè)國際僅僅是想入股，從被舉牌的幾家公司的業(yè)績來看，收益的確不算好。“更大的可能是茂業(yè)國際想拿控股權。”

　　一位熟悉商業(yè)城的人士表示：“這家公司主業(yè)經營很一般，唯一的看點是它的商業(yè)地產。”實際上，另外兩家公司的地產資源也比較豐富。深國商目前投資7億在深圳中心區(qū)建設的晶島項目，總建筑面積11萬平方米，但一直因資金問題未能如期開業(yè)；渤海物業(yè)擁有6家面積一萬平方米的商場、超市，其商業(yè)零售場地建筑面積也不斷增加，已達16萬平方米。

　　廣發(fā)證券零售行業(yè)首席分析師歐亞菲在接受記者采訪時表示，茂業(yè)相中的可能是對方的物業(yè)資產，“相信茂業(yè)有投資團隊進行了深入分析”。

　　沈陽當?shù)匾晃蝗耸恳餐嘎睹瘶I(yè)國際的對商業(yè)城的一些打算：“前期商業(yè)城大股東股權掛牌轉讓，條件太高，沒什么人參與。茂業(yè)方面來接觸過，卻沒有取得進展，阻力有些大。這里面利益關系很復雜。”據(jù)了解，商業(yè)城是沈陽市國資委下屬企業(yè)。商業(yè)城公告顯示，2008年8月21日至2008年9月18日，商業(yè)城集團持有的商業(yè)城的11.74%股權等資產被掛牌轉讓，轉讓底價為2.99億元。到了9月20日，商業(yè)城公告稱，無正式提出受讓上述股權的登記者。

　　深國商方面，前期也有媒體報道稱：黃茂如收購成商集團后，最早看中的是深國商。據(jù)悉，去年底黃茂如就與深國商親密接觸過，雙方已談判了好幾輪。但因為深國商第一大股東是外資股東等原因，沒有進展。不過，茂業(yè)國際鄒明貴并未就此做出回應：“市場充滿了故事，我們并不想摻和到其中。”

　　“茂業(yè)舉牌只是二級市場的行為，我們沒和他們接觸。”渤海物流董秘焦海青則表示，至于近期有媒體說我們舉報茂業(yè)違規(guī)，“我們只是如實反映情況，很多事情大家一眼都能看出來”。

　　百貨實業(yè)擴張

　　從2005年西進攬下成商集團，到近期北上連襲商業(yè)城、渤海物流，舉牌本地的深國商，茂業(yè)系立足深圳、布局全國的意圖十分明顯。

　　回顧茂業(yè)系的崛起歷程，從創(chuàng)業(yè)至今，黃茂如的腳步一直沒離開百貨。“現(xiàn)在公司是華南的區(qū)域龍頭，將來我們要把在深圳的模式復制到國內其他區(qū)域。”鄒明貴對證券時報記者表示，茂業(yè)在專注百貨這條道路上走得很堅定。

　　從2005年西進攬下成商集團，到近期北上連襲商業(yè)城、渤海物流，舉牌本地的深國商，茂業(yè)系立足深圳、布局全國的意圖十分明顯。在資本市場玩轉兩殼的黃茂如，今年以來也多次直接出手地產市場。茂業(yè)國際今年5月在香港上市以來，半年之內已收購了4處物業(yè)：據(jù)茂業(yè)國際上月公告顯示，花費7.80億元競拍得山西太原市一處地塊，將建設一個面積達45萬平方米，集百貨、酒店、公寓的大型商業(yè)中心。半年以來，茂業(yè)國際已在南充、太原、秦皇島收購了3處物業(yè)。

　　業(yè)內專家認為，目前地產市場整體低迷，對于擁有充足資金的上市零售公司而言是一個收購擴張的好機會。鄒明貴表示：“我們主要在一些發(fā)達城市的繁華地段拓展百貨業(yè)務，致力于發(fā)展成為多個區(qū)域龍頭，每聚焦一個區(qū)域就要做強做好。為了保證整合效果，我們在選址上有嚴格要求，在每個城市也都有自己的管理團隊。”

　　一位不愿具名的分析人士告訴記者：“百貨行業(yè)的公司經過一定的發(fā)展和積累之后，由于區(qū)域增長有限，往往有走出去的愿望。但從此前案例來看，效果并不理想，西單和王府井等公司的發(fā)展都未達到預期效果。”在她看來，走出去是一件很難的事情，“通常在經濟下行到穩(wěn)定區(qū)間時進行擴張更有把握，現(xiàn)在怎么知道抄到底了呢？”

　　茂業(yè)系近期的動作也人聯(lián)想到同處于零售業(yè)的銀泰系。金百靈投資秦洪表示，在上輪熊市末，銀泰投資四處并購，在鄂武商、百大集團等諸多商業(yè)股四處出擊，不僅僅獲得了商業(yè)網點的布局戰(zhàn)略先機，而且在后續(xù)的牛市行情也賺了個盆滿缽盈。

　　有不愿意透露姓名的分析師認為，黃茂如的舉措有些效仿銀泰，欲做銀泰第二的意思。對此，鄒明貴表示：“每個公司都有自己的情況和戰(zhàn)略，我們和銀泰不一樣。雖然都是從事零售業(yè)務，但我們更多的是在一些大城市進行拓展，與其他公司類比并不妥當。”
　　（證券時報　張 珈）