兩年前國(guó)美在并購(gòu)永樂(lè)后的新聞發(fā)布會(huì)上，黃光裕和陳曉共同開(kāi)啟了一個(gè)主背景板:國(guó)美+永樂(lè)=∞，表達(dá)他們對(duì)未來(lái)的信心，那么國(guó)美+三聯(lián)又會(huì)等于什么呢？

與并購(gòu)永樂(lè)、大中兩起案例迥異，三聯(lián)商社獨(dú)特的資產(chǎn)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)都將給國(guó)美的整合帶來(lái)很大難度。

對(duì)香港上市公司中國(guó)永樂(lè)的收購(gòu)中，國(guó)美采用換股+現(xiàn)金的方式，徹底的取消了永樂(lè)的獨(dú)立性，將其直接納入了國(guó)美電器的名下，永樂(lè)管理層亦隨之進(jìn)入國(guó)美；而對(duì)非上市公司大中的收購(gòu)則更為簡(jiǎn)單，原創(chuàng)始人張大中獲得現(xiàn)金后旋即交出所有零售資產(chǎn)并退出家電零售行業(yè)。

完成對(duì)三聯(lián)收購(gòu)后，國(guó)美電器可控制的權(quán)益只有2700萬(wàn)股,占總股本的10.69%；三聯(lián)集團(tuán)仍持有2278.26萬(wàn)股，占上市公司總股本的9.06%，為公司第二大股東，兩者股權(quán)比例極其接近。

業(yè)內(nèi)人士分析，從操作層面來(lái)講，三聯(lián)集團(tuán)可以輕易地從二級(jí)市場(chǎng)增持，實(shí)現(xiàn)持股比例超越大股東，但同樣的道理也適用于國(guó)美。國(guó)美一高層則對(duì)市場(chǎng)上的“股權(quán)之爭(zhēng)”的說(shuō)法認(rèn)為“很無(wú)聊”，對(duì)傳出的這種消息表示“可笑”。

國(guó)美電器也承諾，目前無(wú)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)進(jìn)一步增持上市公司股份的安排。若12個(gè)月以后擬進(jìn)行進(jìn)一步增持，將嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)的要求,依法執(zhí)行相關(guān)批準(zhǔn)程序及履行信息披露義務(wù)。同時(shí)，國(guó)美還確認(rèn)了此前并沒(méi)有通過(guò)任何渠道獲取三聯(lián)商社股權(quán)。

三聯(lián)集團(tuán)則表示，根據(jù)市場(chǎng)的情況和戰(zhàn)略考慮，不排除在未來(lái)12個(gè)月增加或繼續(xù)減少持有三聯(lián)商社股份的可能。同時(shí)承諾，3月31日之前，將三聯(lián)商社對(duì)三聯(lián)集團(tuán)預(yù)付款項(xiàng)金額較大的問(wèn)題徹底解決。

從雙方的承諾來(lái)看，不排除國(guó)美與三聯(lián)集團(tuán)已在此問(wèn)題上達(dá)成共識(shí)。市場(chǎng)人士也分析，以三聯(lián)集團(tuán)目前的資金狀況，也很難會(huì)有在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)一步增持的能力。

三聯(lián)家電是三聯(lián)集團(tuán)賴以起家的資產(chǎn)，2001年通過(guò)重組鄭百文借殼上市，但重組中,三聯(lián)集團(tuán)僅注入了零售資源，資產(chǎn)并不完整。首先，與公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的采購(gòu)物流體系仍保留在三聯(lián)集團(tuán),公司大部分采購(gòu)業(yè)務(wù)仍由三聯(lián)家電配送中心有限公司運(yùn)作。

“買家電，到三聯(lián)”，這一口號(hào)不僅是因?yàn)槿?lián)的產(chǎn)品質(zhì)量好，而且與三聯(lián)集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)密不可分，售后服務(wù)已成為目前家電行業(yè)繼價(jià)格之外最重要的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)工具,但目前公司家電的售后維修系統(tǒng)也是委托三聯(lián)集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行。

更為關(guān)鍵的是，國(guó)美電器非常倚重三聯(lián)在二三線城市的特許連鎖體系，并公開(kāi)承諾在山東省內(nèi)不發(fā)展國(guó)美的加盟店。但這套特許連鎖體系也并非三聯(lián)商社所有。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，三聯(lián)商社受三聯(lián)集團(tuán)委托無(wú)償使用“三聯(lián)”字號(hào)開(kāi)發(fā)特許連鎖體系，并收取相關(guān)費(fèi)用。記者還了解到，由于三聯(lián)集團(tuán)資金緊張，配貨無(wú)法保障，部分門店資源已經(jīng)流失迅速，修復(fù)與這些遍布于各個(gè)縣區(qū)核心地段的零售終端的關(guān)系，仍有賴于三聯(lián)的影響力。

此外，響徹齊魯?shù)?#8220;三聯(lián)”商標(biāo)，也是三聯(lián)集團(tuán)授權(quán)上市公司使用。國(guó)美總裁陳曉日前表示，收購(gòu)三聯(lián)商社后，國(guó)美將會(huì)繼續(xù)實(shí)施雙品牌經(jīng)營(yíng)。言下之意，“三聯(lián)”這一金字招牌，國(guó)美有意繼續(xù)使用。

從理論上而言，若失去三聯(lián)集團(tuán)的支持，國(guó)美電器能實(shí)際控制的三聯(lián)商社的資產(chǎn)僅有十幾家直營(yíng)門店資源，而三聯(lián)集團(tuán)依靠自己的市場(chǎng)號(hào)召力、品牌資源以及采購(gòu)物流體系、特許連鎖體系，仍有可能重塑自己的家電零售產(chǎn)業(yè)。而在三聯(lián)集團(tuán)日前公告的簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)中，也沒(méi)有像大中電器創(chuàng)始人張大中那樣，作出退出家電零售行業(yè)的承諾。

即使是直營(yíng)門店，也將受到三聯(lián)集團(tuán)采購(gòu)物流以及售后維修的牽制，而若采用國(guó)美的采購(gòu)物流以及售后維修體系，則同樣會(huì)給上市公司帶來(lái)新的巨額的關(guān)聯(lián)交易，而關(guān)聯(lián)交易能否獲得股東大會(huì)通過(guò)，仍有很大風(fēng)險(xiǎn)。

此外，國(guó)美電器和三聯(lián)商社的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍不容忽視。在濟(jì)南這樣的一線城市，國(guó)美、三聯(lián)主要門店相距百米之遙，布局難言合理，下一步如何就門店布局進(jìn)行調(diào)整，以及隨之帶來(lái)的人員的調(diào)整都會(huì)是新的問(wèn)題。

在股權(quán)比例、資產(chǎn)整合等方面，國(guó)美在整合三聯(lián)商社中面臨著前所有未有的挑戰(zhàn)，這也許是國(guó)美并未高調(diào)宣布對(duì)于三聯(lián)并購(gòu)的真正原因。

對(duì)于兩個(gè)股權(quán)比例極其接近且均十分強(qiáng)勢(shì)的兩個(gè)股東國(guó)美電器和三聯(lián)集團(tuán)而言，雙方唯有在股權(quán)、資產(chǎn)等方面達(dá)成共識(shí)，精誠(chéng)合作，才能有利于三聯(lián)商社的進(jìn)一步發(fā)展，使得“國(guó)美+三聯(lián)”發(fā)揮出更大的價(jià)值。

黃光裕在2月19日的敏感時(shí)刻駕臨濟(jì)南，密洽三聯(lián)集團(tuán)高層，雖然具體談判內(nèi)容無(wú)從可知，但也表明，國(guó)美正積極爭(zhēng)取三聯(lián)集團(tuán)的支持。
　　（中國(guó)證券報(bào) 錢秋臣 康書(shū)偉）