通脹增速過高對于資本市場的消極影響是顯而易見的。尤其是當4月、5月CPI達到甚至超過了8％時，投資者對未來經(jīng)濟變得越發(fā)擔憂。一時間，談“漲”色變。市場分析人士普遍認為，通脹、經(jīng)濟增長態(tài)勢以及后續(xù)政策取向依然是2008年下半年A股市場重要的影響因素，在要素價格改革提速的情況下，通脹預期、緊縮政策壓力以及由此引起的上市公司盈利預期回落對A股市場將構(gòu)成顯著的制約作用。對此，我們股市的走勢就能很好地反映出市場的這種擔憂。于是投資者都在尋找一種能抵御通脹風險的投資品種，比如煤炭、新能源、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等。而從市場表現(xiàn)來看，這些行業(yè)基本達到了投資者預期的效果。那么除此之外有沒有更好的選擇？

　　來自聯(lián)合證券零售百貨行業(yè)分析師吳紅光認為，就行業(yè)屬性而言，百貨業(yè)是與通脹在一定程度上是呈正相關的聯(lián)系。所以，在通脹沒有進一步惡化地情況下，百貨業(yè)的增速是可以確定的。而且吳紅光還表示，由于此前A股整體估值已經(jīng)明顯回落，部分行業(yè)、個股的投資機會已經(jīng)出現(xiàn)。而百貨業(yè)部分龍頭自然是對抗通脹的上佳之選。從2008年第一季度的消費品市場的運行情況上看，零售總額達到25555億元，同比增長20.6％，均創(chuàng)下了近幾年的新高。這組數(shù)據(jù)也很好地支持了吳紅光上述觀點。而根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心預測，2008年受物價繼續(xù)高位運行的因素影響，社會消費品零售總額將突破10萬億元，其中12月份社會消費品零售總額將突破1萬億元。同比增長速度高于17％。所以，吳紅光相信今年百貨行業(yè)仍值得期待。

　　作為百貨行業(yè)分析師，吳紅光相信消費是投資的永恒主題。而在研究工作中，他偏向于對消費者消費心理進行研究，他認為這更容易反映出行業(yè)的運行趨勢。在2007年初，吳紅光在一則關于鄂武商(000501)的報告中，他將自己對行業(yè)的總體看法作了初步闡述。在報告中，他提出“由于行業(yè)復蘇強勁，且是消費升級最大受益者，行業(yè)有望走出一波獨立、強勁的行情”。在后續(xù)行業(yè)研究報告中他進一步指出，由于通脹零售業(yè)將成為“攻守兼?zhèn)?#8221;的投資品種。在報告中他推薦了鄂武商、王府井、銀座股份、武漢中百等。如今，繁華落盡，股指與去年相比已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，而上述各百貨業(yè)個股不但成功規(guī)避了大盤出現(xiàn)的系統(tǒng)性風險，甚至還能給予投資者很好的回報。如銀座股份、武漢中百的投資回報均在30％以上（復權后），遠遠強于同期大盤的表現(xiàn)。

　　我們注意到上周隨著大盤有所企穩(wěn)，百貨類個股表現(xiàn)格外搶眼，如華聯(lián)中超、王府井。這是否意味著百貨業(yè)的投資機會已經(jīng)到來？此時吳紅光又在關注那些個股？

　　力足長遠 關注行業(yè)中出現(xiàn)的積極因素

　　2004-2007年百貨股業(yè)績年均復合增長超過50％，扣除非經(jīng)常性損益和異動公司業(yè)績增長，業(yè)績年均復合在40％左右。與其他傳統(tǒng)行業(yè)相比這成績絕對可以用“飛速”來形容。在談到行業(yè)未來發(fā)展趨勢時，吳紅光預計2008-2010年百貨股業(yè)績年均增長很可能在30％以上，甚至更高。吳紅光認為，這樣的成長性其實說明百貨行業(yè)是個值得中長線投資的行業(yè)，很多投資者認為百貨股成長性慢的原因在于其在牛市中將其與地產(chǎn)、有色等強周期性行業(yè)比較造成的誤讀。其中，吳紅光認為需提醒投資者注意的是，基于對我國2008年人均GDP超過3000美金的判斷，他認為我國的品牌和個性化消費才剛剛啟動。如考慮未來政府有可能補貼中低收入群體，我國中檔百貨或者說時尚百貨消費仍會繼續(xù)保持良好運營態(tài)勢。但值得注意的是由于居民收入水平實際增幅放緩，對此吳紅光預期我國的高端百貨的增長將受到遏止。

　　此外，吳紅光還提示投資者，在2005-2007年間，香港本土百貨股和在香港上市、本土經(jīng)營的百貨H股業(yè)績均出現(xiàn)大副上升，業(yè)績增速在50％以上，其主要原因之一在于大陸游客購買力的推動，因此吳紅光認為這至少說明三點：一是百貨業(yè)復蘇趨勢已形成；二是大陸消費者購買能力實際很強，甚至連日本等亞洲國家都受益；三是本土百貨A股由于體制原因存在控制業(yè)績的嫌疑。這對于我們正確認識目前行業(yè)的發(fā)展狀況提供了新的參考。

　　本土百貨2001年復蘇，2001-2003年實際是補歷史虧空和削減非主業(yè)投資，2004年主業(yè)利潤開始完全浮現(xiàn)。所以我們從2004年以來一直堅持推薦百貨股的原因就在于此。在所有業(yè)態(tài)對比中，吳紅光認為以“聯(lián)營扣點”為盈利模式的百貨業(yè)態(tài)是本土零售業(yè)中盈利模式最安全、穩(wěn)定的業(yè)態(tài)，也是我國品牌和個性化消費開始啟動的最大受益者之一。考慮體制原因（股權激勵推進預期）、人工成本和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，他相信后期百貨A股業(yè)績增長潛力更大。這也從另一角度肯定了百貨A股的成長性，并是對實際存在提供了一定程度的保證，由此吳紅光認為這也表明百貨A股的真實估值在全球?qū)Ρ认嘛@得更低。

　　百貨A股資產(chǎn)價值存在被低估情況

　　吳紅光認為從全球?qū)Ρ取a(chǎn)業(yè)資本定價和熊牛市對比等多角度對比，百貨A股與其它行業(yè)不同在于其并存在高估和溢價，所以我們可以說它不便宜，但也不能說它貴。

　　對國外百貨行業(yè)頗有研究的吳紅光分析后發(fā)現(xiàn)，歐美日發(fā)達國家百貨均處于衰退，如日本百貨業(yè)是連續(xù)11年衰退，但全球百貨股估值都是相對市場大幅溢價的，如PE估值一般溢價幅度在60％左右，這充分說明百貨股估值相對市場溢價是正常的。如考慮成長性和現(xiàn)金流等，他認為其實我們本土百貨股的估值更有吸引力。

　　考慮全流通后的產(chǎn)業(yè)資本定價能力提升，吳紅光認為百貨A股資產(chǎn)價值存在被嚴重低估的狀況，他表示這帶來的結(jié)果是由于優(yōu)質(zhì)百貨網(wǎng)點資源的日益稀缺和價值提升，很多戰(zhàn)略投資者為追求資產(chǎn)的正常收益率和低成本、高效率的擴張，百貨A股是他們愿意付出高溢價并購的行業(yè)之一，這點吳紅光表示自己很有信心，其原因在于他與很多實業(yè)資本有過較多接觸。以香港為例，香港市場是我們很多分析人士最熟悉的，可是香港百貨股的估值卻比國內(nèi)要高，雖然PE動態(tài)基本一致，但PS、EV/EBITDA卻一直倒掛嚴重。這說明我國市場估值體系仍不成熟，對消費類公司定位仍太短視。對此，吳紅光表示這在未來或許能被市場糾正。

　　2004-2008年，我國百貨股2008年估值水平已與2004年熊市基本一致，且2004年百貨股估值（約32倍PE）/市場平均估值（15倍PE）=113％溢價，高于2008年百貨股平均29倍PE/市場平均估值（20倍PE）=45％溢價幅度。吳紅光堅信，這說明了相對于其它行業(yè)，百貨A股估值水平并沒有如房地產(chǎn)等行業(yè)一樣大幅上移，且估值水平一直相對穩(wěn)定。這自然是我們投資者在考慮抵御通脹時期的上佳之選。

　　百貨行業(yè)的格局：整合者的大餐

　　針對我國百貨業(yè)地具體情況，吳紅光認為我國目前百貨行業(yè)的競爭格局是市場極為分散，全國范圍內(nèi)的百貨激烈競爭并未出現(xiàn)，百貨行業(yè)區(qū)域分割仍然很嚴重，其行業(yè)格局目前為已有部分公司開始全國擴張，但主流現(xiàn)象是還停留在區(qū)域整合階段。雖然大的百貨公司之間規(guī)模差距較小，但兩極分化已經(jīng)出現(xiàn)，對于商業(yè)資產(chǎn)正常收益率的追求使得優(yōu)質(zhì)百貨商對所在區(qū)域市場的整合力度日趨增強。因而，在強者恒強和整合力度加大的背景下，吳紅光始終相信，全國布局的行業(yè)領袖和部分區(qū)域的百貨整合者是我們投資者應該重點關注的對象，因為這些公司最終在競爭中勝出的概率是最大的。尋找百貨業(yè)整合者是我們現(xiàn)在和未來一直需要做的事情，他相信投資大的百貨公司才是最優(yōu)的投資策略。

　　與此同時，吳紅光害提示，我們投資者還需要考慮體制因素對百貨A股業(yè)績的影響，所以他選取了網(wǎng)點布局、門店管理和投資時間三個角度選股的策略，并一直堅持推薦百貨行業(yè)和其中已明顯處于領導地位的公司如王府井（600859）、大商股份（600694）、鄂武商（000501）、銀座股份（600858）、成商集團（600828）和百聯(lián)股份（600631）等公司。

　　百貨業(yè)仍是抵御通脹的上佳之選

　　通過上述分析我們不難看出，即便有估值的諸多優(yōu)勢但風格保守的吳紅光還是對我們目前的市場較為悲觀。吳紅光曾反復表示，希望投資者應加大對百貨A股的關注，原因在于我們期望借此能獲得相對收益。同時考慮到百貨股整體市值不大，建議我們投資者可進行組合投資，即買一攬子優(yōu)質(zhì)百貨股作為投資組合，他的建議是購買以下6個百貨股即王府井（600859）、大商股份（600694）、鄂武商（000501）、銀座股份（600858）、成商集團（600828）和百聯(lián)股份（600631）。如想買更多，吳紅光認為可以考慮南京中商（600280）、廣百股份（002187）、歐亞集團（600697）等。
　　（《證券導刊》）