通脹增速過高對于資本市場的消極影響是顯而易見的。尤其是當4月、5月CPI達到甚至超過了8％時，投資者對未來經濟變得越發擔憂。一時間，談“漲”色變。市場分析人士普遍認為，通脹、經濟增長態勢以及后續政策取向依然是2008年下半年A股市場重要的影響因素，在要素價格改革提速的情況下，通脹預期、緊縮政策壓力以及由此引起的上市公司盈利預期回落對A股市場將構成顯著的制約作用。對此，我們股市的走勢就能很好地反映出市場的這種擔憂。于是投資者都在尋找一種能抵御通脹風險的投資品種，比如煤炭、新能源、農業、醫藥等。而從市場表現來看，這些行業基本達到了投資者預期的效果。那么除此之外有沒有更好的選擇？

　　來自聯合證券零售百貨行業分析師吳紅光認為，就行業屬性而言，百貨業是與通脹在一定程度上是呈正相關的聯系。所以，在通脹沒有進一步惡化地情況下，百貨業的增速是可以確定的。而且吳紅光還表示，由于此前A股整體估值已經明顯回落，部分行業、個股的投資機會已經出現。而百貨業部分龍頭自然是對抗通脹的上佳之選。從2008年第一季度的消費品市場的運行情況上看，零售總額達到25555億元，同比增長20.6％，均創下了近幾年的新高。這組數據也很好地支持了吳紅光上述觀點。而根據中華全國商業信息中心預測，2008年受物價繼續高位運行的因素影響，社會消費品零售總額將突破10萬億元，其中12月份社會消費品零售總額將突破1萬億元。同比增長速度高于17％。所以，吳紅光相信今年百貨行業仍值得期待。

　　作為百貨行業分析師，吳紅光相信消費是投資的永恒主題。而在研究工作中，他偏向于對消費者消費心理進行研究，他認為這更容易反映出行業的運行趨勢。在2007年初，吳紅光在一則關于鄂武商(000501)的報告中，他將自己對行業的總體看法作了初步闡述。在報告中，他提出“由于行業復蘇強勁，且是消費升級最大受益者，行業有望走出一波獨立、強勁的行情”。在后續行業研究報告中他進一步指出，由于通脹零售業將成為“攻守兼備”的投資品種。在報告中他推薦了鄂武商、王府井、銀座股份、武漢中百等。如今，繁華落盡，股指與去年相比已經出現大幅下跌，而上述各百貨業個股不但成功規避了大盤出現的系統性風險，甚至還能給予投資者很好的回報。如銀座股份、武漢中百的投資回報均在30％以上（復權后），遠遠強于同期大盤的表現。

　　我們注意到上周隨著大盤有所企穩，百貨類個股表現格外搶眼，如華聯中超、王府井。這是否意味著百貨業的投資機會已經到來？此時吳紅光又在關注那些個股？

　　力足長遠 關注行業中出現的積極因素

　　2004-2007年百貨股業績年均復合增長超過50％，扣除非經常性損益和異動公司業績增長，業績年均復合在40％左右。與其他傳統行業相比這成績絕對可以用“飛速”來形容。在談到行業未來發展趨勢時，吳紅光預計2008-2010年百貨股業績年均增長很可能在30％以上，甚至更高。吳紅光認為，這樣的成長性其實說明百貨行業是個值得中長線投資的行業，很多投資者認為百貨股成長性慢的原因在于其在牛市中將其與地產、有色等強周期性行業比較造成的誤讀。其中，吳紅光認為需提醒投資者注意的是，基于對我國2008年人均GDP超過3000美金的判斷，他認為我國的品牌和個性化消費才剛剛啟動。如考慮未來政府有可能補貼中低收入群體，我國中檔百貨或者說時尚百貨消費仍會繼續保持良好運營態勢。但值得注意的是由于居民收入水平實際增幅放緩，對此吳紅光預期我國的高端百貨的增長將受到遏止。

　　此外，吳紅光還提示投資者，在2005-2007年間，香港本土百貨股和在香港上市、本土經營的百貨H股業績均出現大副上升，業績增速在50％以上，其主要原因之一在于大陸游客購買力的推動，因此吳紅光認為這至少說明三點：一是百貨業復蘇趨勢已形成；二是大陸消費者購買能力實際很強，甚至連日本等亞洲國家都受益；三是本土百貨A股由于體制原因存在控制業績的嫌疑。這對于我們正確認識目前行業的發展狀況提供了新的參考。

　　本土百貨2001年復蘇，2001-2003年實際是補歷史虧空和削減非主業投資，2004年主業利潤開始完全浮現。所以我們從2004年以來一直堅持推薦百貨股的原因就在于此。在所有業態對比中，吳紅光認為以“聯營扣點”為盈利模式的百貨業態是本土零售業中盈利模式最安全、穩定的業態，也是我國品牌和個性化消費開始啟動的最大受益者之一。考慮體制原因（股權激勵推進預期）、人工成本和資產結構，他相信后期百貨A股業績增長潛力更大。這也從另一角度肯定了百貨A股的成長性，并是對實際存在提供了一定程度的保證，由此吳紅光認為這也表明百貨A股的真實估值在全球對比下顯得更低。

　　百貨A股資產價值存在被低估情況

　　吳紅光認為從全球對比、產業資本定價和熊牛市對比等多角度對比，百貨A股與其它行業不同在于其并存在高估和溢價，所以我們可以說它不便宜，但也不能說它貴。

　　對國外百貨行業頗有研究的吳紅光分析后發現，歐美日發達國家百貨均處于衰退，如日本百貨業是連續11年衰退，但全球百貨股估值都是相對市場大幅溢價的，如PE估值一般溢價幅度在60％左右，這充分說明百貨股估值相對市場溢價是正常的。如考慮成長性和現金流等，他認為其實我們本土百貨股的估值更有吸引力。

　　考慮全流通后的產業資本定價能力提升，吳紅光認為百貨A股資產價值存在被嚴重低估的狀況，他表示這帶來的結果是由于優質百貨網點資源的日益稀缺和價值提升，很多戰略投資者為追求資產的正常收益率和低成本、高效率的擴張，百貨A股是他們愿意付出高溢價并購的行業之一，這點吳紅光表示自己很有信心，其原因在于他與很多實業資本有過較多接觸。以香港為例，香港市場是我們很多分析人士最熟悉的，可是香港百貨股的估值卻比國內要高，雖然PE動態基本一致，但PS、EV/EBITDA卻一直倒掛嚴重。這說明我國市場估值體系仍不成熟，對消費類公司定位仍太短視。對此，吳紅光表示這在未來或許能被市場糾正。

　　2004-2008年，我國百貨股2008年估值水平已與2004年熊市基本一致，且2004年百貨股估值（約32倍PE）/市場平均估值（15倍PE）=113％溢價，高于2008年百貨股平均29倍PE/市場平均估值（20倍PE）=45％溢價幅度。吳紅光堅信，這說明了相對于其它行業，百貨A股估值水平并沒有如房地產等行業一樣大幅上移，且估值水平一直相對穩定。這自然是我們投資者在考慮抵御通脹時期的上佳之選。

　　百貨行業的格局：整合者的大餐

　　針對我國百貨業地具體情況，吳紅光認為我國目前百貨行業的競爭格局是市場極為分散，全國范圍內的百貨激烈競爭并未出現，百貨行業區域分割仍然很嚴重，其行業格局目前為已有部分公司開始全國擴張，但主流現象是還停留在區域整合階段。雖然大的百貨公司之間規模差距較小，但兩極分化已經出現，對于商業資產正常收益率的追求使得優質百貨商對所在區域市場的整合力度日趨增強。因而，在強者恒強和整合力度加大的背景下，吳紅光始終相信，全國布局的行業領袖和部分區域的百貨整合者是我們投資者應該重點關注的對象，因為這些公司最終在競爭中勝出的概率是最大的。尋找百貨業整合者是我們現在和未來一直需要做的事情，他相信投資大的百貨公司才是最優的投資策略。

　　與此同時，吳紅光害提示，我們投資者還需要考慮體制因素對百貨A股業績的影響，所以他選取了網點布局、門店管理和投資時間三個角度選股的策略，并一直堅持推薦百貨行業和其中已明顯處于領導地位的公司如王府井（600859）、大商股份（600694）、鄂武商（000501）、銀座股份（600858）、成商集團（600828）和百聯股份（600631）等公司。

　　百貨業仍是抵御通脹的上佳之選

　　通過上述分析我們不難看出，即便有估值的諸多優勢但風格保守的吳紅光還是對我們目前的市場較為悲觀。吳紅光曾反復表示，希望投資者應加大對百貨A股的關注，原因在于我們期望借此能獲得相對收益。同時考慮到百貨股整體市值不大，建議我們投資者可進行組合投資，即買一攬子優質百貨股作為投資組合，他的建議是購買以下6個百貨股即王府井（600859）、大商股份（600694）、鄂武商（000501）、銀座股份（600858）、成商集團（600828）和百聯股份（600631）。如想買更多，吳紅光認為可以考慮南京中商（600280）、廣百股份（002187）、歐亞集團（600697）等。
　　（《證券導刊》）