事件：今日步步高（002251.SZ）公布2008年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.11億元，同比增長33.51%；營業(yè)利潤1.19億元，同比增長56.79%；利潤總額1.235億元，同比增長61.15%；凈利潤1.003億元，同比增長52.79%，實(shí)現(xiàn)EPS1.0016元，同比增長38.92%。

　　我們的觀點(diǎn)：

　　我們此前對公司全年的業(yè)績預(yù)測為，營業(yè)總收入54.45億元、營業(yè)利潤2.3億元、利潤總額2.34億元、凈利潤1.78億元，實(shí)現(xiàn)EPS1.31元。

　　公司半年報(bào)EPS就達(dá)到1.0016元，主要是因?yàn)閳?bào)告期仍舊按照本次發(fā)行3500萬股新股之前的1.0018億總股本計(jì)算每股收益。如按照1.3518億的總股本計(jì)算，則上半年每股收益為0.74元。考慮到下半年的新開店和銷售季節(jié)分布的特點(diǎn)，應(yīng)該說上半年公司的收入是超出我們預(yù)期的。但考慮下半年公司將加速開設(shè)新店，費(fèi)用及新店的虧損將拖累下半年的收入增速和盈利水平，我們暫時(shí)維持1.31元的全年每股盈利預(yù)測，并不認(rèn)為公司上半年的每股業(yè)績大幅超越預(yù)期。

　　各業(yè)務(wù)板塊來看，上半年超市業(yè)務(wù)主要在CPI因素的推動(dòng)下，增速略高于我們的預(yù)期。但我們相信，如果下半年通貨膨脹逐漸回落，即便公司能夠按照既定的拓展規(guī)劃開出15家左右的新店，超市業(yè)務(wù)上半年32.7%的同比增速也較難維持，全年應(yīng)該回落到30%左右的水平。

　　百貨和家電業(yè)務(wù)的收入增長情況與我們首次報(bào)告中的預(yù)測基本符合，而服務(wù)促銷收入和批發(fā)業(yè)務(wù)的增長則明顯高于我們此前的預(yù)期。尤其是毛利率高達(dá)99.81%的服務(wù)促銷收入達(dá)到1.222億元，同比增速為30.03%，顯著超過我們模型中10%的增速假設(shè)，帶動(dòng)毛利比我們預(yù)期的高出約2500萬。

　　值得注意的是，上半年公司主營業(yè)務(wù)的毛利率下滑0.72%到13.79%，我們相信其中主要的因素為促銷和災(zāi)害。預(yù)計(jì)下半年隨著公司購銷規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，主營毛利率應(yīng)該能夠有所回升。另一方面，受益于成熟門店較高的可比門店增長、以及上半年較慢的開店速度，上半年公司銷售費(fèi)用率同比下降0.97%至12.58%，也比我們的預(yù)期低了1.02個(gè)百分點(diǎn)。

　　整體來看，我們預(yù)計(jì)推動(dòng)公司上半年收入快速增長的通貨膨脹因素下半年未必能夠延續(xù)，下半年的增長主要還看公司能否實(shí)現(xiàn)規(guī)劃的外延式拓展。而加速門店拓展帶來的費(fèi)用增加和培育期的虧損則有可能抵消推動(dòng)上半年業(yè)績增長的主要因素--費(fèi)用率下降。因而我們暫時(shí)維持08年1.31元的每股盈利預(yù)測，我們將視近期去公司調(diào)研和交流后的情況對盈利預(yù)測作出相應(yīng)的調(diào)整。

　　目前公司股價(jià)52.8元，對應(yīng)08年EPS已經(jīng)達(dá)到40倍，在目前上市的超市類公司中處于較高的水平，我們因而在正式調(diào)整盈利預(yù)測前給出中性的評(píng)級(jí)。
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