事件：今日步步高（002251.SZ）公布2008年半年報，報告期內，公司實現營業收入27.11億元，同比增長33.51%；營業利潤1.19億元，同比增長56.79%；利潤總額1.235億元，同比增長61.15%；凈利潤1.003億元，同比增長52.79%，實現EPS1.0016元，同比增長38.92%。

　　我們的觀點：

　　我們此前對公司全年的業績預測為，營業總收入54.45億元、營業利潤2.3億元、利潤總額2.34億元、凈利潤1.78億元，實現EPS1.31元。

　　公司半年報EPS就達到1.0016元，主要是因為報告期仍舊按照本次發行3500萬股新股之前的1.0018億總股本計算每股收益。如按照1.3518億的總股本計算，則上半年每股收益為0.74元。考慮到下半年的新開店和銷售季節分布的特點，應該說上半年公司的收入是超出我們預期的。但考慮下半年公司將加速開設新店，費用及新店的虧損將拖累下半年的收入增速和盈利水平，我們暫時維持1.31元的全年每股盈利預測，并不認為公司上半年的每股業績大幅超越預期。

　　各業務板塊來看，上半年超市業務主要在CPI因素的推動下，增速略高于我們的預期。但我們相信，如果下半年通貨膨脹逐漸回落，即便公司能夠按照既定的拓展規劃開出15家左右的新店，超市業務上半年32.7%的同比增速也較難維持，全年應該回落到30%左右的水平。

　　百貨和家電業務的收入增長情況與我們首次報告中的預測基本符合，而服務促銷收入和批發業務的增長則明顯高于我們此前的預期。尤其是毛利率高達99.81%的服務促銷收入達到1.222億元，同比增速為30.03%，顯著超過我們模型中10%的增速假設，帶動毛利比我們預期的高出約2500萬。

　　值得注意的是，上半年公司主營業務的毛利率下滑0.72%到13.79%，我們相信其中主要的因素為促銷和災害。預計下半年隨著公司購銷規模的進一步擴大，主營毛利率應該能夠有所回升。另一方面，受益于成熟門店較高的可比門店增長、以及上半年較慢的開店速度，上半年公司銷售費用率同比下降0.97%至12.58%，也比我們的預期低了1.02個百分點。

　　整體來看，我們預計推動公司上半年收入快速增長的通貨膨脹因素下半年未必能夠延續，下半年的增長主要還看公司能否實現規劃的外延式拓展。而加速門店拓展帶來的費用增加和培育期的虧損則有可能抵消推動上半年業績增長的主要因素--費用率下降。因而我們暫時維持08年1.31元的每股盈利預測，我們將視近期去公司調研和交流后的情況對盈利預測作出相應的調整。

　　目前公司股價52.8元，對應08年EPS已經達到40倍，在目前上市的超市類公司中處于較高的水平，我們因而在正式調整盈利預測前給出中性的評級。
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