“股王”曲折路

　　炒股炒成股東，但是國美告訴你，拍賣可以拍成股王。經過競拍，不管是直接還是間接，國美堅定不移地成了三聯商社的大股東，過程盡管反反復復，但并沒有改變志在必得的決心。國美分兩大步直接登上了三聯商社大股東寶座。

　　今年2月14日，國美參與了競拍三聯商社首批因債務糾紛走上拍賣臺的2700萬股權，經過與三聯商社原大股東三聯集團一番廝殺，最終國美以19.90元/股獲得了三聯商社10.67%股權。原第一大股東三聯集團淪為第二大股東。

　　也許是第一大股東位置不保，此后不久，三聯集團又將手中剩余的占總股本9.02%的三聯商社2276萬股股權再次拍賣。然而，出人意料的是，現在看來是老謀深算的國美選擇了靜觀其變，沒有參與競爭，三次拍賣三次流拍，雖然其間三聯集團分別以每股14.80元、14.90元舉牌，但均因無法支付款項而選擇了放棄。直到7月29日，國美的第三方公司——北京戰圣投資有限公司，才以每股5.94元的價格成交價，將三聯商社2276.5602萬股限售流通股收入囊中。

　　“只是為了降低股價，因為流拍一次拍賣底價就要下降一次。國美也許已經斷定三聯集團會哄抬價格。”一人士認為個中緣由并不難猜測。

　　“不是一家人，但他們是一致行動人。”讓出了大股東頭把交椅、失去了控股權，目前仍然留守的三聯商社董事會多少顯得有些尷尬和無奈。三聯商社董事會辦公室一人士稱，北京戰圣投資和國美是一致行動人，一旦完成過戶，國美就是三聯商社的實際控制人。

　　而目前可以確認的消息是，北京戰圣投資已經繳納拍賣款項。三聯商社股權之爭也就此告一段落。

　　“殼資源”的代價

　　實際上，不論怎么精打細算，國美未必做了一筆劃算的買賣。

　　首先，從取得三聯商社股王代價看，在第一次國美拍下三聯商社2700萬股的價格是每股19.90元，比當時的股票市值高出了105.6%，比目前股票市值每股高出近12元，就此一項，國美的賬面損失已經超過3億元。第二次的成交價格5.94元，看似低于目前每股市值，但兩次平攤下來，國美以總金額6.723億元獲得了三聯商社4976.56萬股份，每股價格約13元，盡管有所拉低，但仍然高于目前每股7.50元的價格，賬面損失仍然在2億元左右。

　　更為重要的是，受累于大盤因素及投資者對三聯商社失去信心，三聯商社的股價繼續下滑可能性仍然存在。

　　另一方面，8月27日，三聯商社公布的上半年業績報告顯示，上半年銷售收入8.20億元，同比下降0.27%，虧損4689.53萬元。而去年同期還只虧損187.33萬元。報告指出，原材料大幅上漲導致商品供應價格上漲，而市場零售價格無變化，影響了銷售收入和毛利收入，其毛利率從去年同期的5.47%下降到3.79%。

　　據了解，從2007年起，三聯商社開始虧損，去年，三聯商社虧損565.54萬元，凈利潤同比減少了444.94%。今年一季度，三聯商社虧損額達2159.59萬元。

　　那么，是三聯商社遍布山東以及全國的銷售網絡吸引了國美嗎？

　　既往信息顯示，三聯商社在全國有200多家門店，但三聯商社董事辦人士稱，在所有門店中，進入上市公司合并報表的只有16家，“目前正常經營的只有8、9家”，其他的都是三聯商社集團的。

　　“資產肯定不值這個價。”東方證券商貿流通業研究員郭洋表示。

　　也許，殼資源是否價值6.7億余元，只有國美才知道。

　　國美舉動讓人疑惑

　　那么，國美為何要堅定不移將頗受爭議的三聯商社收歸旗下呢？

　　“銷售網絡和回歸A股借殼。”中信建投證券商貿業分析師陳樂華分析了兩種可能性，一方面，估計國美垂涎三聯商社在山東的銷售網絡，雖然物流在三聯商社集團不歸屬上市公司，但三聯商社銷售網絡在山東來說還是最大的，國美可以考慮其在山東的戰略布局。另一方面，國美則是希望借殼重組，讓三聯商社做其回歸A股的殼資源。對國美來說，也許取得山東市場和上市公司的殼資源比經營業績更為重要。

　　但是，疑惑的是，此前，國美方面也曾直指三聯商社重組有三大硬傷，首先，三聯商社現只有9家直營門店，其中4家是租賃三聯集團物業，還有4家今年6月底停業，而上市公司僅擁有連鎖賣場品牌的使用權，并且并非獨家使用。其次，采購、配售、信息平臺、售后服務等核心資產均沒有注入到上市公司三聯商社中，仍為三聯集團控制。此外，山東三聯集團借殼后，存在利用上市公司違規擔保等問題。

　　與此同時，三聯商社董事辦表示，今年2月28日，國美曾在深交所發布公告稱，一年內不對三聯商社進行重組。

　　“資產負債高，公司目前沒有可持續發展能力，唯一看點就是資產注入，否則就無投資價值。”陳樂華表示。

　　三聯商社和國美的紛爭，受傷的當然是投資者，從國美2月底現身到目前，三聯商社股價已從17.98元下探至昨日的7.50元，讓投資者損失慘重。
　　（金融投資報 記者 孫健）