步步高中期財報中披露公司上半年綜合毛利率為19.01％，主營業(yè)務(wù)毛利率13.79％，較去年同期下降了0.72％，其中超市業(yè)態(tài)前臺毛利率水平下降了0.99％。我們了解到，前臺毛利率的下降除了公司以量求利的經(jīng)營策略之外，也是由于公司為增加門店價格體系的統(tǒng)一性及終端影響力，實施了更為嚴(yán)格的門店價格管理體系所致。公司江西區(qū)域的綜合毛利率較2007年提升了將近1.5％，顯示公司對江西區(qū)域的戰(zhàn)略調(diào)整（部分面積轉(zhuǎn)租），以及供應(yīng)鏈改善取得良好效果。此外由于加強談判力度，今年公司與許多供應(yīng)商合同的簽訂從往年的4月~5月推遲至8月~9月，這也可以解釋公司第二季度明顯偏低的凈利潤水平。

　　下半年啟動生鮮經(jīng)營變革

　　生鮮經(jīng)營是連鎖超市經(jīng)營環(huán)節(jié)中的核心，也是超市實現(xiàn)差異化經(jīng)營的主要途徑，為了進一步擴大步步高在生鮮經(jīng)營上的優(yōu)勢，公司提出2008年下半年起啟動生鮮變革，主要包括兩個方面：

　　第一，門店實施生鮮早市（將開業(yè)時間提早至凌晨六點），自7月31日長沙東塘店率先啟動生鮮早市外，當(dāng)前已經(jīng)有近20家門店啟動了生鮮早市，而公司的目標(biāo)是在2008年底將生鮮早市經(jīng)營推廣至60％~80％左右的門店。從當(dāng)前的試點門店來看，生鮮類產(chǎn)品銷售普遍提升40％以上 （相當(dāng)于單個門店整體銷售額提升約8％以上）。

　　第二，進一步提升生鮮采購能力、拓展供應(yīng)鏈。公司成立了專門的生鮮采購部門，加大產(chǎn)地采購比重，以降低采購成本和提升生鮮質(zhì)量，隨著明年配送中心改造完工，中央廚房、恒溫倉庫投入使用，我們預(yù)計2009年公司的生鮮供應(yīng)鏈能力將有明顯提升。

　　我們初步估算，生鮮早市實施對步步高2009年整體凈利潤影響大致為1164萬元~2863萬元，在較為樂觀的情形下，即生鮮銷售額增加60％，推行至80％的門店，可增加2009年公司凈利潤約2863萬元，折合每股收益0.21元。

　　看好公司內(nèi)生性成長優(yōu)勢

　　雖然對于超市行業(yè)，2008年上半年可能是一個行業(yè)利潤增速的高點，隨著下半年CPI和食品價格的回落，其行業(yè)利潤增速可能整體放緩，但這種放緩并非如某些周期性行業(yè)災(zāi)難性地利潤下滑，而是進入一個相對平穩(wěn)期，而對于步步高這類優(yōu)質(zhì)公司來說，低成本、快速有效的擴張、高效供應(yīng)鏈以及團隊管理等核心優(yōu)勢在同類超市企業(yè)中將會凸現(xiàn)的更為明顯。從公司近期的經(jīng)營狀況來看，我們認(rèn)為近期市場的低迷及公司股價的回落為長期投資者提供了一個很好的買點，建議積極介入，維持“買入”投資評級，12個月目標(biāo)價60元。
　　（每日經(jīng)濟新聞）