投資摘要：
　　
　　零售行業(yè)表觀數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，黃金是亮點(diǎn)：雖然8月CPI回落幅度較大，但社會(huì)商品零售總額增速仍然保持了高位增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，從表觀數(shù)據(jù)來(lái)看，零售行業(yè)景氣度依然保持較高水平，通脹因素對(duì)行業(yè)影響并不明顯，經(jīng)濟(jì)內(nèi)在的消費(fèi)需求較為強(qiáng)勁。從商品品類(lèi)來(lái)看，黃金珠寶類(lèi)8月環(huán)比增長(zhǎng)18.2%，家電類(lèi)8月環(huán)比下降11.16%。
　　
　　零售行業(yè)景氣周期滯后宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期10個(gè)月，先行指標(biāo)預(yù)示回落趨勢(shì)確認(rèn)：社會(huì)商品零售總額指標(biāo)是反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期的滯后指標(biāo)，從美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)看，一般滯后8－12個(gè)月，從中國(guó)情況來(lái)看，我們判斷有可能是10個(gè)月。對(duì)于零售景氣周期可以采用先行指標(biāo)判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)和消費(fèi)者信心指數(shù)是常用的先行指標(biāo)，從中國(guó)上述指標(biāo)來(lái)看，零售行業(yè)景氣周期回落趨勢(shì)將會(huì)得到確認(rèn)。
　　
　　10月份行業(yè)投資策略：在景氣回落的階段，看好百貨行業(yè)。百貨行業(yè)的穩(wěn)定性和景氣程度最好，家電連鎖波動(dòng)最大，超市雖然穩(wěn)定性也較好，但景氣度差于百貨業(yè)。我們建議10月關(guān)注百貨公司，由于CPI的快速回落看淡超市子行業(yè)，謹(jǐn)慎看好家電連鎖子行業(yè)。
　　
　　重點(diǎn)公司推薦：重點(diǎn)關(guān)注估值較低的區(qū)域性百貨公司，作為市場(chǎng)超跌反彈的品種可以參與，但趨勢(shì)上由于我們判斷行業(yè)景氣將進(jìn)入調(diào)整周期，公司估值雖然處于低位，但估值水平不存在上升反轉(zhuǎn)可能，僅僅是反彈機(jī)會(huì)。我們推薦8個(gè)區(qū)域性百貨公司的投資組合。
　　
　　1.行業(yè)表觀數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，黃金是亮點(diǎn)
　　
　　社會(huì)商品零售總額在8月繼續(xù)保持了高位增速，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)并未因?yàn)橥浀南陆党霈F(xiàn)明顯回落，表明通脹因素對(duì)近期商品銷(xiāo)售并沒(méi)有直接影響。
　　
　　從8月份各商品種類(lèi)增速來(lái)看，金銀珠寶類(lèi)增長(zhǎng)最為明顯，我們從黃金價(jià)格在8月份的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，隨著國(guó)際金融形勢(shì)的變化，黃金價(jià)格從922美元回落到796美元，引發(fā)了不少投資者對(duì)于黃金投資的興趣，8月黃金珠寶類(lèi)環(huán)比增長(zhǎng)了18.2％，奧運(yùn)紀(jì)念品中黃金品類(lèi)的最后熱銷(xiāo)也起到了一定的作用。
　　
　　其他絕對(duì)數(shù)額較大品類(lèi)大部分環(huán)比增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定，其中食品類(lèi)環(huán)比增長(zhǎng)3.33％，服裝類(lèi)環(huán)比增長(zhǎng)2.88％，石油及制品環(huán)比增長(zhǎng)0.38％，汽車(chē)類(lèi)環(huán)比下降1.17％，值得關(guān)注的是，家電及音響制品的環(huán)比下降幅度較大，達(dá)到了11.16％，從同比增長(zhǎng)來(lái)看，與7月基本持平，表現(xiàn)仍屬正常。
　　
　　2.零售行業(yè)景氣周期滯后經(jīng)濟(jì)周期10個(gè)月，先行指標(biāo)預(yù)示回落趨勢(shì)確認(rèn)
　　
　　從行業(yè)景氣度來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)回落的實(shí)質(zhì)性影響并沒(méi)有明顯體現(xiàn)在商品銷(xiāo)售數(shù)據(jù)上，短期商業(yè)景氣度依然處于高位，我們認(rèn)為從宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化到最后體現(xiàn)到商品銷(xiāo)售，中間存在時(shí)間滯后性，也就是說(shuō)，社會(huì)商品零售的變化是滯后指標(biāo)，當(dāng)社會(huì)商品零售總額增速出現(xiàn)明顯下降的時(shí)候，是經(jīng)濟(jì)早已經(jīng)陷入回落甚至衰退的時(shí)候，進(jìn)而通過(guò)社會(huì)商品零售總額判斷行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)也存在滯后性。
　　
　　零售指標(biāo)是反映經(jīng)濟(jì)周期的滯后指標(biāo)這個(gè)判斷，我們研究了美國(guó)的數(shù)據(jù)也得到了明顯的驗(yàn)證。從1975年到2008年美國(guó)GDP增速與社會(huì)零售總額增速的周期可以明顯看到，社會(huì)零售總額增速見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)間總在GDP增速見(jiàn)頂之后的8到12個(gè)月，也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂之后，商品零售還有一個(gè)慣性上沖周期，但總會(huì)在3到4個(gè)季度后出現(xiàn)回落。
　　
　　從我國(guó)的情況來(lái)看，由于現(xiàn)有社會(huì)商品零售總額數(shù)據(jù)較短，并且經(jīng)濟(jì)總體處于穩(wěn)步上升周期，GDP增速總體保持較高增長(zhǎng)，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短周期內(nèi)，商品零售與經(jīng)濟(jì)之間保持同步性是正常的。我們判斷，一旦經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，商品零售的拐點(diǎn)一定會(huì)出現(xiàn)，滯后期從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看有可能是10個(gè)月左右。
　　
　　由于社會(huì)商品零售總額指標(biāo)是判斷行業(yè)的滯后指標(biāo)，我們應(yīng)該通過(guò)其他對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的先行指標(biāo)來(lái)判斷行業(yè)未來(lái)趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)可以作為我們判斷的行業(yè)的重要參考。從美國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)與社會(huì)商品零售周期對(duì)比也可以看到，消費(fèi)者信心指數(shù)對(duì)判斷商品零售趨勢(shì)具有前瞻性，是先行指標(biāo)，對(duì)判斷商品零售趨勢(shì)具有較好指導(dǎo)作用。從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)的持續(xù)下行來(lái)看，社會(huì)商品零售的下行周期出現(xiàn)可能性越來(lái)越大。
　　
　　3.10月投資策略――關(guān)注調(diào)整周期中的優(yōu)勢(shì)品種：百貨公司
　　
　　從行業(yè)景氣周期的趨勢(shì)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)至少在明年1季度之前，社會(huì)商品零售總額的高位運(yùn)行仍然會(huì)延續(xù)，但對(duì)于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的調(diào)整預(yù)期已經(jīng)形成，這就決定了業(yè)績(jī)周期與估值周期在今年4季度乃至明年1季度將會(huì)發(fā)生錯(cuò)位。也就是說(shuō)，在這段時(shí)間里上市公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３州^好表現(xiàn)，但市場(chǎng)給予行業(yè)的估值會(huì)明顯下降，我們會(huì)看到上市公司的短期動(dòng)態(tài)估值會(huì)相當(dāng)便宜，但這種估值便宜的狀態(tài)未來(lái)將隨著行業(yè)景氣拐點(diǎn)最終到來(lái)而發(fā)生趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變，業(yè)績(jī)的回落將使得估值水平回歸到行業(yè)歷史平均水平。
　　
　　因此，對(duì)于10月份來(lái)說(shuō)，估值便宜的公司存在反彈的要求，但并不存在趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的可能性，我們可以回顧國(guó)外長(zhǎng)期發(fā)展的歷史數(shù)據(jù)，尋找一些即使在未來(lái)行業(yè)景氣調(diào)整階段仍具有較好穩(wěn)定性的公司。
　　
　　從美國(guó)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，商品大類(lèi)表現(xiàn)中，耐用消費(fèi)品波動(dòng)幅度最大，非耐用消費(fèi)品和食品類(lèi)波動(dòng)相對(duì)較小，可以明顯看出，非耐用消費(fèi)品的景氣程度大部分時(shí)間都高于食品類(lèi)。
　　
　　為了更好對(duì)應(yīng)目前國(guó)內(nèi)的三種主要零售業(yè)態(tài)，我們選取了美國(guó)3類(lèi)數(shù)據(jù)，分別為代表家庭用品家用電器的消費(fèi)數(shù)據(jù)、代表百貨業(yè)的消費(fèi)數(shù)據(jù)和代表食品類(lèi)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)家電連鎖、百貨和超市的行業(yè)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，從歷史數(shù)據(jù)也可以看到，家電類(lèi)波動(dòng)幅度很大，百貨和食品相對(duì)穩(wěn)定，其中百貨業(yè)景氣程度大部分時(shí)間都遠(yuǎn)高于超市業(yè)。
　　
　　因此，百貨業(yè)作為長(zhǎng)周期內(nèi)發(fā)展最穩(wěn)定，景氣程度高于超市業(yè)的業(yè)態(tài)，在調(diào)整周期內(nèi)的穩(wěn)定性也是最好，我們建議投資者在面對(duì)零售行業(yè)面臨景氣調(diào)整周期的時(shí)候，關(guān)注百貨業(yè)的公司。
　　
　　10月零售行業(yè)投資策略為：關(guān)注估值便宜的百貨公司，看淡超市行業(yè)和家電連鎖行業(yè)，具體公司我們推薦估值相對(duì)便宜的，在區(qū)域內(nèi)未來(lái)有較好發(fā)展?jié)摿Φ膮^(qū)域類(lèi)百貨公司，存在超跌反彈機(jī)會(huì)，但由于行業(yè)景氣周期即將進(jìn)入回落周期，估值水平不存在反轉(zhuǎn)可能。
　　（東興證券　林陽(yáng)）