投資摘要：
　　
　　零售行業表觀數據依然強勁，黃金是亮點：雖然8月CPI回落幅度較大，但社會商品零售總額增速仍然保持了高位增長的態勢，從表觀數據來看，零售行業景氣度依然保持較高水平，通脹因素對行業影響并不明顯，經濟內在的消費需求較為強勁。從商品品類來看，黃金珠寶類8月環比增長18.2%，家電類8月環比下降11.16%。
　　
　　零售行業景氣周期滯后宏觀經濟景氣周期10個月，先行指標預示回落趨勢確認：社會商品零售總額指標是反應宏觀經濟周期的滯后指標，從美國數據來看，一般滯后8－12個月，從中國情況來看，我們判斷有可能是10個月。對于零售景氣周期可以采用先行指標判斷，宏觀經濟景氣指標和消費者信心指數是常用的先行指標，從中國上述指標來看，零售行業景氣周期回落趨勢將會得到確認。
　　
　　10月份行業投資策略：在景氣回落的階段，看好百貨行業。百貨行業的穩定性和景氣程度最好，家電連鎖波動最大，超市雖然穩定性也較好，但景氣度差于百貨業。我們建議10月關注百貨公司，由于CPI的快速回落看淡超市子行業，謹慎看好家電連鎖子行業。
　　
　　重點公司推薦：重點關注估值較低的區域性百貨公司，作為市場超跌反彈的品種可以參與，但趨勢上由于我們判斷行業景氣將進入調整周期，公司估值雖然處于低位，但估值水平不存在上升反轉可能，僅僅是反彈機會。我們推薦8個區域性百貨公司的投資組合。
　　
　　1.行業表觀數據依然強勁，黃金是亮點
　　
　　社會商品零售總額在8月繼續保持了高位增速，強勁的增長并未因為通脹的下降出現明顯回落，表明通脹因素對近期商品銷售并沒有直接影響。
　　
　　從8月份各商品種類增速來看，金銀珠寶類增長最為明顯，我們從黃金價格在8月份的走勢可以發現，隨著國際金融形勢的變化，黃金價格從922美元回落到796美元，引發了不少投資者對于黃金投資的興趣，8月黃金珠寶類環比增長了18.2％，奧運紀念品中黃金品類的最后熱銷也起到了一定的作用。
　　
　　其他絕對數額較大品類大部分環比增長相對比較穩定，其中食品類環比增長3.33％，服裝類環比增長2.88％，石油及制品環比增長0.38％，汽車類環比下降1.17％，值得關注的是，家電及音響制品的環比下降幅度較大，達到了11.16％，從同比增長來看，與7月基本持平，表現仍屬正常。
　　
　　2.零售行業景氣周期滯后經濟周期10個月，先行指標預示回落趨勢確認
　　
　　從行業景氣度來看，宏觀經濟回落的實質性影響并沒有明顯體現在商品銷售數據上，短期商業景氣度依然處于高位，我們認為從宏觀經濟發生變化到最后體現到商品銷售，中間存在時間滯后性，也就是說，社會商品零售的變化是滯后指標，當社會商品零售總額增速出現明顯下降的時候，是經濟早已經陷入回落甚至衰退的時候，進而通過社會商品零售總額判斷行業的發展趨勢也存在滯后性。
　　
　　零售指標是反映經濟周期的滯后指標這個判斷，我們研究了美國的數據也得到了明顯的驗證。從1975年到2008年美國GDP增速與社會零售總額增速的周期可以明顯看到，社會零售總額增速見頂的時間總在GDP增速見頂之后的8到12個月，也就是說，在經濟見頂之后，商品零售還有一個慣性上沖周期，但總會在3到4個季度后出現回落。
　　
　　從我國的情況來看，由于現有社會商品零售總額數據較短，并且經濟總體處于穩步上升周期，GDP增速總體保持較高增長，在一個經濟增長的短周期內，商品零售與經濟之間保持同步性是正常的。我們判斷，一旦經濟周期出現拐點，商品零售的拐點一定會出現，滯后期從美國的經驗來看有可能是10個月左右。
　　
　　由于社會商品零售總額指標是判斷行業的滯后指標，我們應該通過其他對經濟預期的先行指標來判斷行業未來趨勢，宏觀經濟景氣指數和消費者信心指數可以作為我們判斷的行業的重要參考。從美國的消費者信心指數與社會商品零售周期對比也可以看到，消費者信心指數對判斷商品零售趨勢具有前瞻性，是先行指標，對判斷商品零售趨勢具有較好指導作用。從我國宏觀經濟景氣指數和消費者信心指數的持續下行來看，社會商品零售的下行周期出現可能性越來越大。
　　
　　3.10月投資策略――關注調整周期中的優勢品種：百貨公司
　　
　　從行業景氣周期的趨勢來看，我們預計至少在明年1季度之前，社會商品零售總額的高位運行仍然會延續，但對于行業發展趨勢的調整預期已經形成，這就決定了業績周期與估值周期在今年4季度乃至明年1季度將會發生錯位。也就是說，在這段時間里上市公司業績仍將保持較好表現，但市場給予行業的估值會明顯下降，我們會看到上市公司的短期動態估值會相當便宜，但這種估值便宜的狀態未來將隨著行業景氣拐點最終到來而發生趨勢性轉變，業績的回落將使得估值水平回歸到行業歷史平均水平。
　　
　　因此，對于10月份來說，估值便宜的公司存在反彈的要求，但并不存在趨勢反轉的可能性，我們可以回顧國外長期發展的歷史數據，尋找一些即使在未來行業景氣調整階段仍具有較好穩定性的公司。
　　
　　從美國歷史數據來看，商品大類表現中，耐用消費品波動幅度最大，非耐用消費品和食品類波動相對較小，可以明顯看出，非耐用消費品的景氣程度大部分時間都高于食品類。
　　
　　為了更好對應目前國內的三種主要零售業態，我們選取了美國3類數據，分別為代表家庭用品家用電器的消費數據、代表百貨業的消費數據和代表食品類的消費數據，相當于國內家電連鎖、百貨和超市的行業銷售數據，從歷史數據也可以看到，家電類波動幅度很大，百貨和食品相對穩定，其中百貨業景氣程度大部分時間都遠高于超市業。
　　
　　因此，百貨業作為長周期內發展最穩定，景氣程度高于超市業的業態，在調整周期內的穩定性也是最好，我們建議投資者在面對零售行業面臨景氣調整周期的時候，關注百貨業的公司。
　　
　　10月零售行業投資策略為：關注估值便宜的百貨公司，看淡超市行業和家電連鎖行業，具體公司我們推薦估值相對便宜的，在區域內未來有較好發展潛力的區域類百貨公司，存在超跌反彈機會，但由于行業景氣周期即將進入回落周期，估值水平不存在反轉可能。
　　（東興證券　林陽）