在宏觀經(jīng)濟(jì)尚存較大不確定性時，以超市經(jīng)營為主的武漢中百具有良好的抵御風(fēng)險能力。在行業(yè)景氣度下滑時，消費有低端集聚的趨勢。扣除物價因素，超市的可比增長速度應(yīng)較為平穩(wěn)。倉儲超市和便民超市的營業(yè)額合計占到武漢中百的95％左右，這使得公司具有良好的抵御風(fēng)險能力。除了2004年第四季度，6年來公司各季度的營業(yè)收入均保持了同比增長（2004年四季度，公司未并表中聯(lián)藥業(yè)，故當(dāng)季收入出現(xiàn)下降），凈利潤也連續(xù)20個季度保持增長。而同期多數(shù)百貨類上市公司的業(yè)績均有一定程度的波動。
　　
　　強(qiáng)大的配送體系支持公司持續(xù)擴(kuò)張。位于武漢的配送中心及物流系統(tǒng)，目前已可對公司位于400公里外恩施的賣場進(jìn)行配送。由于武漢市場已相對飽和，公司所擁有的強(qiáng)大配送能力是支撐其向周邊二三線市場擴(kuò)張的堅實基礎(chǔ)。按照目前的擴(kuò)張速度，湖北區(qū)域仍可為公司提供四至五年發(fā)展所用的空間。預(yù)計2009年公司將新開倉儲超市10家（1月已在武漢開出1家倉儲超市），便民超市60家。而在競爭激烈的重慶市場，公司將進(jìn)一步整合中百山城超市。
　　
　　作為中西部重點城市，武漢和重慶保持著較高的增長速度。目前來看，國際金融危機(jī)對當(dāng)?shù)氐臎_擊程度要小于東部地區(qū)。受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資為主的刺激經(jīng)濟(jì)政策的拉動，中西部重點城市在2009年仍有望保持消費的快速增長。而武漢中百作為在當(dāng)?shù)鼐邆涓偁巸?yōu)勢的優(yōu)質(zhì)公司，擁有較為明確的增長預(yù)期，應(yīng)當(dāng)給予較高的估值。
　　
　　1月份可比增速顯著放緩至3％－5％，消費券及其他促銷措施或?qū)磙D(zhuǎn)機(jī)。由于節(jié)日的因素，武漢中百在一月份并未像百貨類企業(yè)那樣進(jìn)行大規(guī)模的打折促銷活動，因此消費增速下滑的跡象也相對明顯一些。進(jìn)入2月后，以沃爾瑪為代表的大型連鎖超市開始進(jìn)行降價促銷，超市之間的價格戰(zhàn)也隨即開始。加上武漢地區(qū)也有望于近期推出消費券，我們判斷，公司可比增長速度有望盡快止跌。
　　
　　武商聯(lián)整合仍值得期待。在國家產(chǎn)業(yè)政策明確支持流通企業(yè)兼并重組的背景下，我們對存在同業(yè)競爭的武商聯(lián)旗下企業(yè)之間的整合仍報有期待。除此之外，三家企業(yè)之間也存在廣闊的合作空間。
　　（方正證券）