這個初春不算冷，但這種感覺對銀泰股份(600683.SH)的投資者來說，卻感覺不到春天到來的喜悅。

　　定向增發方案一而再再而三地更改，價格由最初的不低于9.65元/股一直降到目前的3.73元/股，募資金額也從最初的25億元一路滑到如今的7.91億元，就算是少拿17.09億元也要“脫殼易主”；季度業績“不及格”面臨負數境況或者盈利數據不好看，就賣部分金融資產以求在季報上“表現”盈利業績，這樣的一份成績單確實讓投資者遭遇涼了半截心，感覺到春退冬來的寒意。

　　境況窘迫，四降身價增發

　　上市公司融資不外乎兩種原因：一是產業擴張提升的需要；二是資金短缺的需要。銀泰股份在房產上的業務過于單一和行情低迷令其利潤增長點難覓，多年來資金捉襟見肘，增發融資置換控股股東也就不難理解了。

　　為了扭轉經營每況愈下的局面，銀泰股份不得不逆市祭起定向增發大旗。

　　從2008年6月到今年1月不到半年的時間內，銀泰股份定向增發價格由最初的不低于9.65元/股到目前的3.73元/股，總股數也從2.6億股到最后的2.12億股，而其募資金額也陸續從25億元一路降至如今的7.91億元。這已是銀泰股份第五次修改其增發方案。這在國內上市公司增發案例中絕無僅有。增發成功后，北京市基礎設施投資有限公司將取代中國銀泰成為銀泰股份的控股股東。

　　寧可屢次修訂方案也不放棄增發,在這背后更深層次的原因仍是銀泰股份的生存問題。銀泰股份證券事務代表鮑慧慧稱：“股市行情變化是主要原因，為了能夠順利增發且維護各方利益，公司只能一次次調整發行價格和發行數量。” 銀泰股份董秘顧荻江解釋稱：“有些投資者只是看到少拿17.09億元，如果不做我們連一分錢也沒有。我們這樣做也是為公司發展，沒有功勞也有苦勞啊”。

　　業內投資專家對此指出：半年內屢次更改增發方案確實對企業的形象有極大損害，畢竟作為上市公司，一言一行代表著公司的信譽，朝令夕改肯定會影響股東及投資者的判斷，甚至引發非理性投機的失控心態，公司高管也是難逃其責的；另外，銀泰股份解釋是股價變化導致方案調整，有沒有考慮到小股東及投資者的利益？少拿17.09億元的責任誰來承擔？現在股價回升了，是否相應的價格應該升高？

　　有投資者也認為，銀泰股份這種極不負責的做法難以得到市場和投資者的認可，如果一定要以3.73元的低價賤賣，那只能解釋銀泰股份資金鏈到了危情告急的境地，不得已自斷一臂自救。

　　賣股以求季報飄紅

　　如果說增發只是為了斷臂自救情有可原外，那銀泰股份的財務報告則揭開一個驚天之幕。

　　從銀泰股份2008年一季報可以看出，營業總收入減去營業總成本尚有504.37萬元的盈利，故此凈利潤為393.22萬元，可是奇怪的是：二季度(半年報)的營業總收入減去總成本后虧了387.04萬元，可是報表依然看到凈利潤870.42萬元；更奇怪的還有，三季度情況相同于二季度，凈利潤仍然盈利962.60萬元。細心的投資者發現：每當銀泰股份的盈利為負數時，必將變賣部分金融資產沖抵成本，最終以盈利的紅色告慰關注的投資者。

　　有財務人士分析指出：如果去掉二季度賣股所得1442.49萬元，其實虧本572.07萬元，連一季度的盈利393.22萬元也沒有了；去掉前三季度投資收益2249.64萬元，虧本1287.04萬元。

　　就是說：除了一季度，銀泰股份二季度、三季度是虧本的。僅僅是在關鍵時刻賣點股票，立馬黑色變紅色，虧本成盈利。

　　銀泰股份的這種手法已經不是第一次了，在2007年年度報中，投資者還是找到了銀泰股份賣金融資產的記錄。2007年度，收支盈余844.90萬元，可是為了讓“年度成績單”更漂亮，銀泰股份賣掉杭州解百和金山開發獲利232.97萬元，加上申購新股收益479.31萬元，凈利潤達到2089.73萬元。

　　上市公司買賣金融資產盈利是無可厚非的，可是在股價下滑到低點時出售，動機就值得質疑。交通銀行的價格從年初的15.97元跌至7.48元，一直處于下滑狀態，銀泰股份卻以8.46元的低價賣出；寧波銀行的價格從年初的22.93元下滑至7.45元，銀泰股份以7.32元低價賣出。可見銀泰股份出售金融資產動機一目了然：缺錢賤賣股票，變現盈利沖抵虧損。

　　對于投資者及業內專業人士的質疑，顧荻江回應道：“除非證監會有規定這些操作是違規，但現在是沒有違規，公司賣股票有均衡安排”。

　　業內人士對此認為：銀泰股份的財務報表確實值得商榷，這種手法表明其主業經營狀況實在是堪憂；而高位時不賣低價時卻出售股票，預示資金鏈確實繃得很緊。另外，高價不賣低價賣，則說明銀泰股份的高管們水平不高，股東的利益沒有得到最大化。

　　而在1月21日，銀泰股份再次發布2008年業績預報：預計凈利潤同比增150%-250%。業績增長主要原因是：“慈溪4號地塊項目”年內竣工交付，大部分確認收入并體現利潤；另外，部分金融資產出售產生收益。
　　（證券日報 記者周決倫 肖偉華）