前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.6 億元,同比增長9.37%,歸屬于母公司所有者凈利潤1.25 億元,同比增長1.91%,對(duì)應(yīng)2.7 億總股本,實(shí)現(xiàn)每股收益0.46元,低于我們的預(yù)期。
   
　　收入保持平穩(wěn)增長
   
　　一、二、三季度,公司營業(yè)收入分別同比增長 6.5%、10.2%、12.3%,營業(yè)收入增速呈穩(wěn)步提升的態(tài)勢,我們認(rèn)為,主要原因是:第一,CPI 逐漸回升帶動(dòng)公司內(nèi)生收入增長;第二,外延擴(kuò)張推動(dòng),三季度,公司新開7 家門店,其中2家為置換門店,另外,公司最大百貨店湘潭購物廣場于7月6 日停業(yè)擴(kuò)建,若不考慮該店關(guān)閉影響,三季度營業(yè)收入增速將更高(公司調(diào)研)。
   
　　主力百貨店關(guān)閉擴(kuò)建、導(dǎo)致成本費(fèi)用率提升
   
　　三季度,由于湘潭購物廣場停業(yè)擴(kuò)建,對(duì)公司毛利率及費(fèi)用率造成了不利影響,三季度,公司綜合毛利率同比下降0.76 個(gè)百分點(diǎn),銷售及管理費(fèi)用率同比提升0.28 個(gè)百分點(diǎn),因此,導(dǎo)致公司營業(yè)利潤率同比下降0.83 個(gè)百分點(diǎn),這是三季度凈利潤同比下降8.78 個(gè)百分點(diǎn)的主要原因。
   
　　調(diào)低盈利預(yù)測
   
　　綜合考慮公司前三季度業(yè)績表現(xiàn)、以及行業(yè)景氣回升的趨勢,我們調(diào)低公司盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)公司2009-2011 年?duì)I業(yè)收入同比增長12.4%、20.7%、17.6%,凈利潤同比增長8.8%、37.1%、27.9%,每股收益由0.78 元、0.97 元、1.15元調(diào)整為0.66 元、0.90 元、1.15 元。
   
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)
   
　　我們認(rèn)為,盡管公司短期業(yè)績表現(xiàn)欠佳,但是,作為區(qū)域連鎖超市龍頭企業(yè),能夠充分分享區(qū)域經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣的增長,具有較高的長期投資價(jià)值,給予2010年30倍PE,公司合理股價(jià)在27 元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。