我國(guó)零售業(yè)態(tài)發(fā)展存在地區(qū)性不平衡

　　經(jīng)過(guò)三十幾年的發(fā)展，我國(guó)零售業(yè)開始由單一的百貨商店以及鄰里小店迅速向多業(yè)態(tài)模式發(fā)展。根據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007年專業(yè)連鎖店占限額以上連鎖零售企業(yè)的零售額比重達(dá)到56％，以專業(yè)店、超級(jí)市場(chǎng)、百貨商店為主導(dǎo)的現(xiàn)代零售業(yè)態(tài)格局已經(jīng)形成。但是，跟我國(guó)經(jīng)濟(jì)的二元結(jié)構(gòu)和發(fā)展不平衡一樣，我國(guó)零售業(yè)的發(fā)展也存在著不平衡的現(xiàn)象。目前，北京、上海等一線城市的零售業(yè)態(tài)已經(jīng)十分豐富，且數(shù)量眾多，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈；較為發(fā)達(dá)的二線城市目前也已經(jīng)基本形成了完善的零售業(yè)態(tài)體系。但是，在我國(guó)廣大的三、四線城市以及農(nóng)村市場(chǎng)，零售業(yè)態(tài)體系相當(dāng)不完善，大部分尚處于由傳統(tǒng)、落后的業(yè)態(tài)向現(xiàn)代零售業(yè)態(tài)過(guò)渡的階段。

　　城市化下移將帶動(dòng)三、四線城市零售業(yè)發(fā)展

　　2009 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確提出促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展的城市化下移政策。隨著城鎮(zhèn)化下移政策的推進(jìn)，我國(guó)城市化的空間結(jié)構(gòu)也即進(jìn)入由緊密型走向分散型、由單一中心走向多中心的轉(zhuǎn)折時(shí)期。由于相對(duì)較低的生活成本和較低的房地產(chǎn)價(jià)格以及國(guó)家對(duì)城市化下移的政策引導(dǎo)將使得這些三、四線城市對(duì)農(nóng)村人口以及其他發(fā)達(dá)城市人口的吸引力加大，城市人口規(guī)模有望膨脹，這些城市居民消費(fèi)有巨大的增長(zhǎng)潛力。

　　我們認(rèn)為，山東省、江蘇省、廣東省等11 個(gè)省份的三、四線城市面臨較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。這些區(qū)域中門店復(fù)制能力較強(qiáng)的大型零售商將憑借其資金和規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及較好的信譽(yù)，替代這些三、四線城市規(guī)模較小的個(gè)體零售商而成為當(dāng)?shù)氐牧闶壑髁姟?/P>

　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)，推薦三大投資組合

　　我們對(duì)零售業(yè)歷史股價(jià)漲幅分析后發(fā)現(xiàn)，每年的二、三季度將是投資零售業(yè)上市公司的最佳時(shí)點(diǎn)。我們較為看好明年零售行業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)2010 年行業(yè)整體的收入增速達(dá)到18％以上，凈利潤(rùn)增速將在30％以上。分業(yè)態(tài)來(lái)看，我們看好超市業(yè)態(tài)和百貨業(yè)態(tài)以及專業(yè)連鎖中的家電連鎖和手機(jī)連鎖業(yè)態(tài)。我們調(diào)升零售行業(yè)評(píng)級(jí)至“買入”，并向投資者推薦價(jià)值成長(zhǎng)型公司組合、基本面反轉(zhuǎn)型公司組合以及主題性投資組合等三個(gè)不同風(fēng)格的組合，以供投資者參考。

　　推薦三大類型投資組合

　　考慮到零售行業(yè) 2010 年的增長(zhǎng)前景以及估值提升空間，我們調(diào)升零售行業(yè)至“買入”評(píng)級(jí)，并向投資者推薦價(jià)值成長(zhǎng)型公司組合、基本面反轉(zhuǎn)型公司組合以及主題性投資組合等三個(gè)不同風(fēng)格的組合，以供投資者參考。

　　價(jià)值成長(zhǎng)型公司組合

　　這一類公司基本面良好，擴(kuò)張能力較強(qiáng)，趨于市場(chǎng)占有率較高，有的甚至已經(jīng)邁出跨趨于擴(kuò)張步伐。而且這一類公司目前已將發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向區(qū)域內(nèi)的三、四線城市，這必將使其成為城市化下移過(guò)程中最大的受益者，未來(lái)將具備較高的成長(zhǎng)性。對(duì)于這一類型的公司，我們認(rèn)為應(yīng)該撇開短期的估值劣勢(shì)，以一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光去看待對(duì)這類公司的投資。我們重點(diǎn)推薦專業(yè)連鎖業(yè)態(tài)中的蘇寧電器（002024） ；連鎖百貨中的王府井（600859） 、銀座股份（600858） 、廣百股份（002187） 、重慶百貨（600729） 、合肥百貨（000417）和東百集團(tuán)（600693） ；超市業(yè)態(tài)中的步步高（002251） 、武漢中百（000759）和人人樂(lè)（002336） 。

　　基本面反轉(zhuǎn)公司組合

　　這一類公司或者由于前期經(jīng)營(yíng)不善，或者由于所在行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生變化而出現(xiàn)盈利能力低下的情況，但我們預(yù)期其業(yè)績(jī)將在 2010 年出現(xiàn)重大反轉(zhuǎn)。在這一組合中，我們重點(diǎn)推薦友好集團(tuán)（600778）和美克股份（600337） 。這兩家公司同處于新疆地區(qū)，國(guó)家未來(lái)對(duì)新疆地區(qū)投資力度的加大將為這兩家公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。另外，建議關(guān)注手機(jī)分銷和零售為主業(yè)的天音控股（000829） 。

　　友好集團(tuán)（600778）是我們一直看好的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)公司之一，目前該公司不良資產(chǎn)已經(jīng)基本處理完畢，新管理層將公司未來(lái)的主業(yè)確立為“商業(yè)＋地產(chǎn)”的模式，公司目前擁有 7 家百貨門店，其中 3 家處于培育期，未來(lái)成長(zhǎng)潛力巨大。公司前期收購(gòu)的50 萬(wàn)平米的地塊用于房地產(chǎn)開發(fā)也將增厚公司未來(lái)的業(yè)績(jī)水平。我們預(yù)期公司在2010 年出現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的可能性極大。

　　美克股份（600337）作為一家家具生產(chǎn)和零售企業(yè)，其旗下家居連鎖美克美家將有望受益于國(guó)家對(duì)城市化下移的支持政策所帶來(lái)的二三線城市的房地產(chǎn)繁榮。另外，此次增發(fā)后將全資持有美克美家的股份并開設(shè)新門店也將為公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。另外，公司家具出口的主要市場(chǎng)――美國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)的復(fù)蘇也有望拉動(dòng)公司的出口，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)的回升。

　　天音控股（000829）由于所處的手機(jī)分銷和零售行業(yè)一直處于競(jìng)爭(zhēng)非常激烈和無(wú)序的狀態(tài)，其由于受2009年整個(gè)手機(jī)行業(yè)銷售增速下滑影響而出現(xiàn)主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俨焕硐霠顩r。我們認(rèn)為，3G 時(shí)代到來(lái)將帶來(lái)手機(jī)更新需求的增加以及三大運(yùn)營(yíng)商對(duì) 3G手機(jī)用戶的爭(zhēng)奪將對(duì)公司形成利好，公司業(yè)績(jī)有望在2010 年實(shí)現(xiàn)較大的反轉(zhuǎn)。

　　主題性投資組合（世博會(huì)、資產(chǎn)重組）

　　明年的主題性投資機(jī)會(huì)將主要集中在世博會(huì)相關(guān)上市公司以及一些存在重組或資產(chǎn)注入預(yù)期的公司。受益于世博會(huì)相關(guān)的上市公司主要包括上海本地的商業(yè)股，其中百聯(lián)股份、新世界和豫園商城的受益幅度最大。這些股票在接近世博會(huì)開幕前期以及世博會(huì)期間（2010 年5月1日至10 月31日，總共184天）將有一定的階段性投資機(jī)會(huì)。

　　另外， 我們認(rèn)為一些業(yè)績(jī)不理想的上市公司仍然面臨著資產(chǎn)重組的機(jī)會(huì)。 我們重點(diǎn)推薦新華百貨 、長(zhǎng)百集團(tuán) 、南寧百貨和西單商場(chǎng) ，建議投資者在較低的價(jià)位可以買入并持有。
　　(陳樂(lè)華 中信建投)