黃光裕家族與國(guó)美管理層對(duì)公司中期業(yè)績(jī)各有解釋，惟一沒(méi)有爭(zhēng)議的是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧越來(lái)越難以對(duì)付。“9•28”特別股東大會(huì)能為國(guó)美戰(zhàn)爭(zhēng)畫(huà)上句號(hào)嗎

　　同一份業(yè)績(jī)，黃光裕和管理層各執(zhí)一詞，誰(shuí)更有理？

　　國(guó)美電器控制權(quán)的爭(zhēng)奪宛如一出連續(xù)劇，繼上周輿論戰(zhàn)之后，黃光裕再度主動(dòng)出擊，針對(duì)國(guó)美剛剛發(fā)布的中期業(yè)績(jī)報(bào)告開(kāi)炮，同時(shí)在市場(chǎng)上增持。黃光裕的強(qiáng)硬，令戰(zhàn)局愈加復(fù)雜，也使得9月28日即將召開(kāi)的國(guó)美特別股東大會(huì)更加扣人心弦。

　　8月23日下午召開(kāi)的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，國(guó)美管理層與貝恩資本董事總經(jīng)理竺稼同場(chǎng)亮相，以一份銷售收入同比上升21.55%、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比上升86.14%的半年業(yè)績(jī)向投資者力證管理層能力。管理層稱，國(guó)美業(yè)績(jī)已達(dá)歷史最高點(diǎn)，今年上半年，國(guó)美銷售收入、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、綜合毛利率、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物與同期相比都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而資本負(fù)債率則大幅降低，下一步將雄心勃勃地推進(jìn)新的五年發(fā)展計(jì)劃。

　　同時(shí)，貝恩資本明確將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股以參與投票，轉(zhuǎn)股后持股9.8%，而黃光裕股權(quán)則被稀釋至30.7%。此前熱議的增發(fā)計(jì)劃，國(guó)美管理層表示“在未來(lái)融資方面還沒(méi)有任何清晰的決定”。

　　相比之下，黃光裕的行動(dòng)更為咄咄逼人。次日，黃光裕家族就在二級(jí)市場(chǎng)上增持股權(quán)，進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放強(qiáng)硬信號(hào)。8月27日，黃光裕家族代表向本刊記者證實(shí)，8月24日、25日，大股東以2.42港元/股的均價(jià)增持國(guó)美電器1.2億股，占國(guó)美電器0.8%股份，共計(jì)耗資2.904億港元。

　　黃家代表稱，“下一步大股東將繼續(xù)視情況增持1.2%股權(quán)，以對(duì)抗貝恩債轉(zhuǎn)股，大股東所持國(guó)美股權(quán)仍將保持在33%左右。”他透露增持資金源于大股東自有，大股東目前現(xiàn)金加上能折現(xiàn)的資產(chǎn)大概在20億至30億元間。

　　同時(shí)，黃光裕家族又迅速掀起業(yè)績(jī)戰(zhàn)。8月25日，黃光裕方面向本刊發(fā)出名為“國(guó)美電器中期業(yè)績(jī)問(wèn)題”的文件，將2010年中期業(yè)績(jī)與2008年對(duì)比，認(rèn)為國(guó)美與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手蘇寧相比市場(chǎng)份額大幅下降，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)即將喪失，并指責(zé)國(guó)美董事局主席陳曉粉飾財(cái)報(bào)。

　　無(wú)論孰是孰非，黃光裕事件及黃光裕和管理層當(dāng)下的爭(zhēng)斗令蘇寧獲得趕超國(guó)美的機(jī)會(huì)已是不爭(zhēng)事實(shí)。投資者擔(dān)心的是，中報(bào)之后股價(jià)會(huì)在反彈后迅速回落，這場(chǎng)爭(zhēng)斗將令國(guó)美前景蒙上陰影。作為戰(zhàn)爭(zhēng)主要決定者的機(jī)構(gòu)投資者中，排名前三的機(jī)構(gòu)除富達(dá)大幅減持外，摩根士丹利最近也在小幅減持。

　　業(yè)績(jī)之爭(zhēng)難定論

　　國(guó)美代理首席財(cái)務(wù)官方巍稱，2010年上半年國(guó)美財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)創(chuàng)2008年末以來(lái)最好紀(jì)錄，各項(xiàng)指標(biāo)均高于預(yù)期。

　國(guó)美的答卷比彭博統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)平均預(yù)期高出7%，外資投行亦普遍給出及格評(píng)價(jià)。RBS認(rèn)為，中報(bào)結(jié)果反映　國(guó)美電器銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利潤(rùn)率和經(jīng)營(yíng)效率改善，對(duì)國(guó)美2010至2012財(cái)年收益預(yù)期有信心，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.60港元，德意志銀行也建議買(mǎi)入，目標(biāo)價(jià)3.73港元；瑞銀則維持賣(mài)出，目標(biāo)價(jià)2.16港元，理由是未解決的董事會(huì)紛爭(zhēng)會(huì)影響國(guó)美今年下半年和明年擴(kuò)張計(jì)劃，這是所有機(jī)構(gòu)都擔(dān)心的問(wèn)題。

　　但黃光裕家族卻給出另一種解讀。黃光裕家族代表認(rèn)為，2009年上半年，國(guó)美電器受到金融危機(jī)及突發(fā)事件影響，因此，僅以2009年上半年數(shù)據(jù)為參照不夠客觀，不能真實(shí)反映董事會(huì)和管理層的經(jīng)營(yíng)水平，應(yīng)將國(guó)美2010年中報(bào)與2008年對(duì)比，并與蘇寧橫向比較。

　　按照黃光裕一方提供的財(cái)報(bào)解釋版本，國(guó)美2010年中期業(yè)績(jī)報(bào)告較2008年未有顯著增長(zhǎng)，一些指標(biāo)還出現(xiàn)下滑，正被蘇寧電器反超。

　　這一比較顯示，國(guó)美2010年銷售收入與2008年相若，凈利潤(rùn)則從11.87億元降至9.62億元、綜合毛利率從9.55%升至17.04%，管理總費(fèi)用率11.22%升至12.01%。黃家因此指責(zé)陳曉的經(jīng)營(yíng)管理能力。此外，剔除國(guó)美非上市部門(mén)和大中電器業(yè)績(jī)，蘇寧已超過(guò)國(guó)美上市公司部分。蘇寧銷售規(guī)模亦逼近國(guó)美。

　　而最為黃光裕詬病的，是國(guó)美的關(guān)店策略，黃光裕向來(lái)不惜虧本血拼也要搶占優(yōu)勢(shì)地段。而黃光裕出事之后，國(guó)美反其道而行之，2009年共關(guān)閉189家店。

　　對(duì)此，陳曉在8月20日接受本刊記者專訪時(shí)曾表示，當(dāng)時(shí)關(guān)店是必須的。“那時(shí)根本無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)，每天錢(qián)都越來(lái)越少——黃光裕出事后，銀行收緊貸款，有些還要求提前還貸，甚至凍結(jié)賬戶，供應(yīng)商則要求現(xiàn)結(jié)，當(dāng)天營(yíng)業(yè)款回來(lái)馬上要交給供應(yīng)商，但原來(lái)就欠他們的錢(qián)，所以不可能馬上給等額的貨給我，這種情況下要保持公司能開(kāi)門(mén)運(yùn)轉(zhuǎn)，還要進(jìn)貨，否則明天賣(mài)什么？那么多店開(kāi)在那里，怎么辦？”陳曉稱，自救階段，只有把最差的那部分先關(guān)掉。

　　國(guó)美稱度過(guò)危機(jī)后已推出新的開(kāi)店計(jì)劃。今年將凈增100家-120家店，截至6月底已新簽了60個(gè)店的租賃合同。

　　不過(guò)，在外界看來(lái)，黃光裕與國(guó)美管理層各執(zhí)一詞的比較，對(duì)國(guó)美發(fā)展并無(wú)多大實(shí)際意義。原因在于，黃光裕2008年被帶走調(diào)查，導(dǎo)致國(guó)美受重創(chuàng)，甚至當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)上人人談黃色變，出現(xiàn)了所謂“黃光裕折扣”說(shuō)法，國(guó)美股價(jià)大跌及不得不打折融資都是明證。但這種打擊到底有多大，外人難知其詳，加之同時(shí)又發(fā)生全球金融危機(jī)，因此也難以判斷國(guó)美2009年的業(yè)績(jī)大跌和2010年上半年的業(yè)績(jī)回升究竟有多少出自黃光裕事件影響，又有多少由管理層所致。

　　一個(gè)可資比較的例子是物美。2006年11月，物美商業(yè)創(chuàng)始人、前任董事長(zhǎng)張文中被要求協(xié)助調(diào)查，成立12年的物美也因此陷入危機(jī)。與花旗簽署的6.69億港元新股配售計(jì)劃告吹，對(duì)江蘇時(shí)代超市等多個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目擱淺。此后物美連續(xù)停牌十個(gè)月。

　　但幸運(yùn)的是，物美并未同時(shí)遭遇全球金融危機(jī)，事后也未出現(xiàn)控制權(quán)爭(zhēng)奪。張文中在被查前一天辭去董事長(zhǎng)職務(wù)，胞弟張斌出任物美控股集團(tuán)總裁，原副董事長(zhǎng)吳堅(jiān)忠接任董事長(zhǎng)。上任后，也通過(guò)關(guān)停調(diào)整形式消化已收編的美廉美和超市發(fā)等門(mén)店。2007年上半年，物美共新開(kāi)7家美廉美超市及5家便利店，但關(guān)掉的不良業(yè)績(jī)店鋪更多，包括兩家虧損的便利店，終止與12家虧損較重的托管門(mén)店和加盟店的合作。同時(shí)，反思過(guò)去快速擴(kuò)張策略，更注重開(kāi)店效益和精細(xì)化管理，終于在2007年交出一份不錯(cuò)的中報(bào)業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)43.6%，綜合毛利額同比增長(zhǎng)61.3%。9月復(fù)牌后股價(jià)上升三成。

　　此后，物美進(jìn)入“后張文中”時(shí)代，去年8月TPG、弘毅投資及聯(lián)想控股認(rèn)購(gòu)了2億美元的新發(fā)行H股及內(nèi)資股，占其總投資股本的10.9%。

　　五年計(jì)劃難敵蘇寧

　　對(duì)投資者而言，對(duì)中期業(yè)績(jī)難有公論，惟一可明確的一點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手漁翁得利，而控制權(quán)的爭(zhēng)奪將導(dǎo)致國(guó)美在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)處于不利地位。

　　業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，國(guó)美管理層計(jì)劃增加現(xiàn)有門(mén)店數(shù)量以對(duì)抗蘇寧。未來(lái)五年，國(guó)美將從現(xiàn)在740家門(mén)店增長(zhǎng)到1400家，并將發(fā)展重點(diǎn)放在北京、上海、大四川、山東和廣東，總計(jì)約需投資64.5億至83.2億元。

　　這個(gè)雄心勃勃的計(jì)劃將面臨資金短缺的考驗(yàn)。再加上已有的40億元可轉(zhuǎn)債贖回金額，未來(lái)五年國(guó)美總資本支出約在100億至120億元之間。以2010年上半年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.49億元來(lái)算，國(guó)美經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的資金流入難以支撐龐大的資本支出。融資勢(shì)在必行。

　　但蘇寧或不留機(jī)會(huì)給國(guó)美。到今年底，如果蘇寧500家門(mén)店順利開(kāi)業(yè)，總門(mén)店數(shù)將超過(guò)國(guó)美五年后的總門(mén)店數(shù)，到2014年，國(guó)美將大幅落后于蘇寧。

　　在北京市場(chǎng)，蘇寧門(mén)店數(shù)量也同樣超過(guò)國(guó)美，截至2010年8月底，蘇寧門(mén)店數(shù)量為60家，國(guó)美為48家，大中為53家。蘇寧電器北京分公司總經(jīng)理范志軍對(duì)本刊記者稱，北京蘇寧銷售收入已經(jīng)超過(guò)國(guó)美和大中的總和。

　　蘇寧越來(lái)越強(qiáng)：2007年以來(lái)蘇寧門(mén)店年增長(zhǎng)22%，從2007年的632家增至2009年的941家；銷售收入年增長(zhǎng)21%，從402億元增至538億元，而國(guó)美則分別維持在726家和450億元；蘇寧市場(chǎng)份額擴(kuò)張更快，今年上半年收入增長(zhǎng)32%，比國(guó)美高出10%；蘇寧毛利率、ROE、庫(kù)存周轉(zhuǎn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更好；2009年底蘇寧貨幣資金220億元，而國(guó)美只有148億元，現(xiàn)金及等價(jià)物是蘇寧一半。

　　對(duì)此，國(guó)美管理層亦很無(wú)奈，陳曉坦言，很多未來(lái)的計(jì)劃都受到控制權(quán)之爭(zhēng)的干擾。比如“大中電器原計(jì)劃6月底合并到上市公司，現(xiàn)在已經(jīng)延期，現(xiàn)在鬧成這樣，具體工作推進(jìn)就更難，很難講今年年底是不是完成”。

　　此外，外界最關(guān)心的黃光裕控制的300多家國(guó)美未上市門(mén)店是否會(huì)按原計(jì)劃納入上市公司，以及國(guó)美商標(biāo)權(quán)的歸屬，顯然也將被此次控制權(quán)爭(zhēng)奪所左右。對(duì)此，陳曉表示：“管理層想到了所有可能會(huì)發(fā)生的問(wèn)題，對(duì)這些問(wèn)題都有相應(yīng)的預(yù)案，確保上市公司股東利益最大化。”

　　對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，“9•28”特別股東大會(huì)關(guān)乎國(guó)美未來(lái)的公司治理和發(fā)展大計(jì)，但更重要的是，這次大會(huì)后，能否為國(guó)美帶來(lái)真正的寧?kù)o。
　　（《新世紀(jì)》 見(jiàn)習(xí)記者尹鋒 記者于寧）