江怡曼/文

　　連鎖模式，讓沃爾瑪成為美國市值前三的大公司之一，讓曾經名不見經傳的蘇寧電器成為眾星捧月的大牛股。

　　時至今日，連鎖概念在資本市場中依舊具有強大的號召力。農機、醫療這樣平淡無奇的行業，若加上連鎖的概念，就得以成就吉峰農機、愛爾眼科這樣的“創業板明星”。

　　連鎖模式也不是新鮮玩意，走過150多年的發展歷程，在電子商務發展波濤洶涌的沖擊之下，連鎖模式能否繼續發揮其源遠流長的魅力？下一個“蘇寧電器”又是誰呢？

　　連鎖=落地的互聯網

　　如家酒店CEO孫堅將連鎖模式稱為“落地的互聯網”。

　　“連鎖和互聯網一樣，都有一個中央的系統，在各個地方廣泛布點，然后面向廣大的終端用戶，可以實現快速的復制。”孫堅告訴第一財經日報《財商》記者，正如目前網絡受到追捧，這一“落地的互聯網”也會有一個很好的發展空間。

　　所謂連鎖經營，就是指在流通領域中，若干商店以統一店名、統一標識、統一的經營方式、統一的管理手段結合起來，共同進貨、分散銷售、共享規模效應的一種組織形式和經營方式。

　　連鎖經營模式可以分為三種：直營連鎖、特許經營連鎖(即“加盟”)以及自由連鎖三類。目前，大多數商家往往都是采用“直營+加盟”的方式來實現較快的擴張。

　　一般認為，1859年創辦于紐約的“大西洋及太平洋茶葉公司”是世界上首家連鎖經營公司，距今已經有150年的歷史。時至今日，美國仍舊是世界上最發達的連鎖經營大國。如遍布世界各地的沃爾瑪、麥當勞、肯德基等均來自于美國。

　　“其實消費者都有一個習慣，購買同類產品，往往更加信賴這些有著更多門店的連鎖經營品牌。”某業內人士表示。

　　事實上，連鎖的魅力可不僅于此。

　　“連鎖模式被看好的原因在于，每個店鋪都有其特定的服務半徑，在這個半徑中，消費者數量有限，購買力有限。但是連鎖經營則可以突破原有商圈的限制，適應消費分散的特點。”對連鎖模式頗有研究的中投顧問產業研究中心高級研究員黎雪榮告訴本報記者。

　　連鎖型公司與一般公司最大的不同之處就在于其可復制性，如果原有業務有所下降，新開門店可以彌補缺口部分，實現業績增長。這種難得的屬性使采取連鎖模式的公司景氣中可以獲取暴利，在不景氣市場中規避風險。

　　當然，并不是所有的產品和行業都宜采用這一模式。是否適合于發展連鎖模式，除了和公司的行業屬性有關，也與所處行業的發展階段有關。比如，家電連鎖領域經過蘇寧電器和國美電器這幾年的跑馬圈地，目前市場基本飽和，如果再想在這一市場中分一杯羹顯然是不明智的。

　　黎雪榮認為，除了家電、超市、百貨、酒店等，連鎖模式還將在醫療、美容、農資流通、教育等領域快速發展。

　　新趨勢：線下看貨，線上下單

　　在實體店里看好這個產品到底什么樣，然后再到互聯網上以更低的價格購買——這是時下年輕人的“省錢秘笈”之一。而這對那些消耗大量成本來開店的公司來說只是“為他人作嫁衣裳”。

　　“電子商務對實體店的影響主要體現在價格以及物流配送，會對實體店面帶來一定的沖擊。”黎雪榮表示。

　　締元信網絡營銷專家陳惠民在接受本報記者采訪的時候表示，網絡時代興起的電子商務模式，肯定會沖擊傳統的連鎖領域，但是網絡電子商務的興盛，需要有便捷的支付手段、快速的物流作為前提。

　　與其被動“待宰”，不如主動出擊。事實上，已經有不少連鎖類公司開始進入自建網絡銷售渠道的大軍中來。

　　以曲美家具這家家居類公司為例，消費者在現場看中產品之后，工作人員并不會急著催你現場下單，而會推薦你到網上下單。

　　據了解，在家居領域，曲美家具是首先宣布網絡直銷的公司之一。2009年6月份，曲美家具網上商城上線。在這一平臺上，消費者不僅可以瀏覽家具產品的圖片，還可以直接下單訂購。此舉打破了在店面買家具的傳統消費方式，開啟了家居企業從事電子商務的先河。

　　經過一年多的發展，曲美的網絡商城業績表現不俗。目前曲美家具在北京、上海等一線城市的銷售額中有40%來源于網絡商城，二三線城市的比重更是高達60%。

　　在自身搭建B2C電子商務平臺初見成效之后，曲美家具乘勝追擊，并于去年年底正式入駐淘寶商城。

　　黎雪榮表示，從目前來說，由于電子商務的規模還不是很大，中國市場很大，再加上消費習慣等方面的原因，電子商務帶來的影響有限，反之，連鎖加上電子商務還可以幫助企業更快拓展市場。

　　“連鎖模式今后的發展趨勢在于連鎖店和電子商務以及售后服務三者的有效結合。”他說。

　　A股市場上的連鎖先鋒

　　在資本市場上，研究公司的伯樂常有，但像蘇寧電器這樣的“千里馬”能否常有呢？

　　所幸，已經有越來越多行業的連鎖類公司在A股上市。

　　比如，醫療行業的愛爾眼科。盡管之前關于其行業是否適合開展連鎖經營的爭論不休，但是公司剛剛交出的“成績單”或許可以讓投資者安心。

　　8月16日，愛爾眼科公布2010年中報，中報顯示，公司實現營業收入3.7億元，同比增長38.93%；實現營業利潤7283萬元，同比增長21.98%，中期每股收益0.20元。

　　今年上半年，愛爾眼科的連鎖門店已經達28家。而在去年發布的招股說明書中數據顯示,才只有19家。

　　還有通策醫療，該公司是A股市場上唯一一家民營資本控股的牙科醫療連鎖公司。

　　和愛爾眼科一樣，吉峰農機之所以受到市場的追捧，就因為其在傳統的農機行業內率先引入較為先進的商業連鎖模式。

　　此外，隨著外出旅行的人增多，連鎖酒店類公司這幾年發展迅速。如家、7天均是在美國上市，錦江股份是A股市場“碩果僅存”的經濟型連鎖酒店上市公司。

　　家紡行業也被認為是未來發展空間巨大的行業。國內A股目前已經形成了羅萊家紡、夢潔家紡、富安娜三足鼎立的局面。

　　另外，服裝行業也有不少連鎖類公司，其中探路者主要從事戶外用品的生產和銷售，或許更能享受到國內消費升級的“東風”。

　　錦江股份：后世博時代關注開店速度

　　今年上半年以來，錦江之星加快了開店的速度，且加盟店比例提高
 
　　江怡曼/文

　　如果你出門時喜歡住在錦江之星，那么不妨關注錦江股份這家A股唯一的經濟型連鎖酒店上市公司。

　　“我們在上海大概有70家酒店，一萬間左右房間，因為世博會的召開，所以我們上半年的入住率很不錯。”公司證券辦公室的工作人員告訴第一財經日報《財商》記者。

　　從錦江股份剛剛公布的中報來看，公司所言非虛。數據顯示，2010年上半年公司實現凈利潤2.31億元，同比增長16.15%。今年上半年公司實現營業收入11.05億元，同比增長27.68%。

　　值得一提的是，今年上半年，公司大股東錦江酒店集團將其持有的71.23%錦江之星股權全部注入錦江股份。自6月1日起，錦江之星成為錦江股份的全資附屬公司。

　　置換后，公司的主營業務也由“酒店投資營運、星級酒店管理和連鎖餐飲投資”轉為“經濟型酒店業務和連鎖餐飲投資業務”。

　　而經濟型酒店也就成了錦江股份的戰略主業。2010年中報顯示，經濟型酒店營運為公司帶來的營業收入為7.38億元，同比增長32.8%，凈利潤7105萬元，同比增長212%。

　　其中，經濟型酒店主營收入占比66.75%。分析人士預計，到2010年年底，錦江股份的經濟型酒店業務將占到主營收入的80%以上。

　　據了解，公司經濟型酒店表現出色，和正在舉辦的上海世博會不無關系。世博會可謂上海地區錦江之星盈利超預期的最大動力，二季度上海地區錦江之星入住率高達96%，那么，隨著世博會在第三季度閉幕，錦江之星的入住率是否會出現大幅度的回落？

　　“國內經濟型酒店行業目前已經進入高成長、高盈利階段。”東方證券分析師楊春燕認為，當前經濟型酒店主要品牌出現的房價和入住率雙增長并不會因為上海世博會的結束而出現趨勢的變化。

　　她認為，國內經濟型酒店需求空間巨大，未來隨著國內CPI上升、主要品牌知名度和美譽度的提升、會員人數的不斷增長、自有渠道的日益壯大和強大信息系統支持下通過標準化管理日益顯現的規模效應，市場需求將進一步集中于這些一線品牌，而錦江之星將成為最大的受益者之一。

　　事實上，正如如家酒店CEO孫堅所言，連鎖酒店的快速擴張的表現就是跑馬圈地式地開店，而單從這方面來講，錦江之星的擴張速度遠低于競爭對手。

　　1997年，全國首家經濟型酒店錦江之星上海錦江樂園店正式開業，“經濟型酒店”這一概念由此被帶入中國市場。

　　但是，作為本土第一家經濟型酒店運營商，錦江之星近年來漸被后起之秀趕超。以開業門店數計，錦江之星位居如家酒店之后。

　　截至2010 年6 月30 日，公司已經簽約的經濟型連鎖酒店合計達到505 家，客房總數63197 間。其中，已經開業的經濟型連鎖酒店為369 家。

　　而和開店數量相比，公司似乎更加注重開店的質量。錦江之星首席執行官徐祖榮曾表示，擴張計劃要根據管理能力，原計劃是每年擴張80家到100家，現在的計劃要超過100家，適當加快。

　　事實上，從今年上半年以來，錦江之星就加快了開店的速度。半年內，公司新增66家門店，已經是過去三年平均增量的80%以上，且加盟店比例提高。

　　國金證券分析師毛崢嶸認為，公司提高加盟店比例的戰略選擇在提高資本回報率的同時，還有助于提高公司在上海以外地區的擴張速度，有望推動公司經濟型酒店業務的持續、快速增長。

　　據了解，目前錦江之星以上海以外的二三線城市作為擴張的重點。

　　分析人士認為，后世博時代，公司的開店速度更加值得關注。隨著中西部城鎮化進程不斷推進以及旅游業的持續發展，二三四線城市的經濟型酒店市場有望被進一步打開。未來三年，錦江之星計劃每年擴張100家以上，其在二三線城市擴張和經營有望為公司帶來新的增長點。

　　吉峰農機：上市以來直營連鎖店增加八成

　　2010年上半年擴張速度已經基本達到2009年全年的增速

　　何安/文

　　農業是個傳統的行業，而連鎖又是相對較新的商業模式，這兩者能很好地結合嗎？

　　A股市場上，首批創業板上市公司吉峰農機則是這方面敢于率先“吃螃蟹”的公司，而資本市場也通過熱烈的追捧對其予以承認。

　　吉峰農機持續擴張

　　去年10月30日，吉峰農機作為創業板首批上市公司，發行價為17.75元，上市后一個多月的時間里，公司股價即躥升至96.5元，漲幅達443%，是當時創業板上市公司中漲幅最大的股票。

　　受到資金追捧是因為公司具有持續擴張的能力。銀河證券行業分析師陳雷接受第一財經日報《財商》采訪時表示：“公司一直在做連鎖擴張，在農機行業，吉峰農機是連鎖擴張方面做得最好的一家。”

　　公司在2009年年報中披露，公司現已經發展到了89家直營連鎖店，較2008年底新增了29家，增長幅度近50%。同時，代理經銷商網絡較2008年新發展了149家，達到592家，增長幅度為33.6%。

　　公司2010年半年報披露，報告期內公司的直營連鎖店又新增38家，代理經銷商也增加了158家。半年時間內擴張速度已經基本達到去年一整年的增速。

　　目前公司已形成涵蓋全國17個省區市共127家直營連鎖店、750家代理經銷商的梯級連鎖營銷網絡規模。其中，直營連鎖店家數較上市前增加81%。

　　從營業收入來看，公司上半年實現主營收入13.6億元，同比增長了67.29%。其中耕整地機械主營收入4.12億元，同比增長42.2%；動力機械實現收入4.89億元，同比增長79.61%；收獲機械實現收入1.24億元，同比增長34.18%。

　　從網絡布局來看，雖然公司觸角已經遍及全國17個省、市、自治區，但是公司的主營收入仍以四川貢獻最多。

　　公司上半年四川地區實現收入5.5億元，占主營業務總量的40%，不過已經出現了下降趨勢。位列第二的是吉林地區，實現收入2.8億元，占主營業務總量的21%。除了四川省的業務占比出現了顯著的下滑，其他省市大多有不同程度的上升，這是公司正在全國范圍急速擴張的表現。

　　吉峰農機的機遇與挑戰

　　從目前情況來看，公司受益于國家對農機購置補貼額度的上升以及補貼種類范圍的擴大，但是公司連鎖化經營模式仍有不少阻力。

　　在陳雷看來，農機與普通家電不同，蘇寧電器賣完家電后，后續服務相對較少。而農機的售后服務則比較多，家電壞了一般會選擇重買件新的，而農機壞了，往往會選擇維修，因此農機的維修量很大。

　　除此之外，農機市場存在區域差異性，南方與北方、山區與平原對農機的需求都會有所不同，即使在同一地區不同農作物使用農具也會有所不同。北方地區以大型農機具為主，而且由廠家承擔服務，因此在流通模式上也不同于南方地區。

　　這種差異性將制約連鎖經營的發展。陳雷認為，公司通過整合重組在很大程度上解決了這一問題。在低集中度的農機流通市場，公司采取“星火”戰略(以點帶面，先在目標地區設點，然后逐步擴張)，快速覆蓋空白地區以擴大經營規模。

　　當這些阻力同時被公司一一攻克的同時，也成為了行業進入的壁壘。公司通過12年的發展，已經具有較為發達的零售網絡體系、先進的商業連鎖經營模式、專業化的技術服務水平，在行業內有突出優勢。

　　值得一提的是，吉峰農機并不是唯一一家農業類連鎖上市公司，金元證券行業分析師楊杰告訴記者：“諾普信也是一家農業連鎖企業，諾普信做的是農藥，農機行業屬于耐用品，季節性比較強，而農藥行業季節性較弱，屬于快速消費品，因此更適合做連鎖。”

　　雖然兩家農業連鎖公司經營的產品不一樣，但是陳雷認為，農業連鎖公司在連鎖店上的布局，實際上將成為眾多產品的共享渠道。這才是公司未來的業務擴展和增值服務的核心支撐。

　　對于吉峰農機今年的業績，陳雷認為收入可能達到80%的增長。而天相投顧提示，2009年新建的29家門店中還有約13家未在2009年實現盈利，這都將成為公司未來新的盈利增長點。

　　愛爾眼科：借超募東風實現地毯式拷貝

　　愛爾眼科的三級連鎖商業模式，目前可以一個月復制一家醫院

　　黃婷/文

　　愛爾眼科的創始人兼董事長陳邦似乎執意要建立起一個眼科帝國。

　　成功搭上創業板的頭班車，愛爾眼科在狂熱的市場中超募達到5.42億元，這筆巨款該怎么用？陳邦似乎一點也不慌張。到10月30日，愛爾眼科上市就滿周歲了，在這一年中，資金寬裕的愛爾眼科大有當年蘇寧、國美爭霸家電市場的勢頭，不僅提前完成了原定的擴張目標，還利用超募資金大舉擴張版圖，搶灘市場。

　　三級連鎖模式搶灘市場

　　上市之初，愛爾眼科就受到不少機構投資者和私募基金的青睞，讓這批投資人最為津津樂道的，就是愛爾眼科的三級連鎖商業模式。

　　上海愛爾是愛爾眼科的總部，這里是公司的技術中心和疑難眼病患者的會診中心，也就是一級醫院。在其他省會城市設立的醫院則是愛爾眼科的二級連鎖，地市級城市的醫院是三級醫院，上一級的醫院對其下屬級別的醫院提供技術支持。依靠三級連鎖模式，愛爾眼科在全國輻射式地復制設立新的連鎖醫院，搶奪市場占有率。

　　“這種策略讓愛爾眼科的擴張變得很容易，在很短的時間內就能讓新建立的醫院快速營業。”一位行業分析師指出。

　　截至今年6月底，愛爾眼科的連鎖醫院已經達到28家，覆蓋了17個省(直轄市)，而在2009年6月，公司還只在全國12個省(直轄市)設立了19家連鎖眼科醫院。

　　多次到愛爾眼科進行實地調研的某行業分析師對第一財經日報《財商》記者表示，愛爾眼科現在仍處于擴張的初期，隨著國內消費水平的提高，民營醫院會有很大的市場前景，在這個時候誰能抓住機遇并提前進行布局搶灘市場，誰就會占盡先機。

　　同樣是醫療連鎖服務，A股的另一家上市公司通策醫療受到的關注顯然沒有愛爾眼科多，其當前的估值與愛爾眼科比也是望塵莫及。

　　上述行業分析師指出，雖然同樣是醫療連鎖，但首先，通策醫療是牙科連鎖，行業競爭激烈。

　　“更重要的是在商業模式上。”上述分析師說，通策醫療是用“中心旗艦+周邊輻射”的連鎖模式，即通過收購在某個地區立足，然后再以自建的形式增加門診數量，這種擴張模式沒有愛爾眼科的“三級連鎖”那樣容易操作且迅速，其擴張的前景顯然不及愛爾眼科。

　　一個月復制一家醫院

　　憑借著上市后充裕的資金，愛爾眼科的擴張勢頭異常兇猛。

　　今年上半年，愛爾眼科采取橫向擴張與縱向滲透并舉的連鎖發展策略，進行了多層次、多區域的擴張。

　　一方面兼并收購了南充麥格、重慶麥格、石家莊麥格、天津麥格等4家醫院100%的股權，以及湖南康視持有的南昌愛爾、濟南愛爾的全部股權；另一方面，采取自建方式分別在昆明、長春、菏澤、南京等城市設立了連鎖醫院。截至6月底，愛爾眼科的連鎖醫院已經達到28家。

　　7月份，愛爾眼科進一步公告了其對湖南郴州光明眼科的股權收購。除此以外，目前愛爾眼科還有南寧愛爾、杭州愛爾、盤錦愛爾、貴陽愛爾等4家在建的即將投入運營的醫院。

　　短短一年的時間內，愛爾眼科就增加了9家醫院，加上在建的，幾乎是一個月就拷貝出一家醫院，擴張速度驚人。

　　由于上半年地毯式的擴張，愛爾眼科今年中報的業績并沒有給市場帶來太大的驚喜，快速擴張導致公司上半年銷售費用增長41.35%，管理費用增長75.31%，影響了公司營業利潤的增長。

　　但愛爾眼科在中報中指出，以上投資項目將成為公司未來新的利潤增長點，并為公司實現跨越式發展奠定堅實基礎。

　　“新醫院一般第一年都會產生比較多的費用。”上述行業分析師說，根據愛爾眼科的情況，其二級醫院的盈虧平衡點為1~2年，三級醫院的盈虧平衡點在1年左右，一般就單店來講，3到5年會對利潤貢獻最為明顯。

　　廣發證券在研究報告中指出，愛爾眼科目前仍處于快速擴張階段，利潤增速高點可能在2012~2013年出現。如果前期擴張快，那么當期利潤增速會被降低，而頂點增速會放大。

　　急劇擴張或遇人才瓶頸

　　隨著各地的愛爾眼科如雨后春筍般倏然出現，有投資人也對愛爾眼科的過快擴張表示了擔憂。

　　“首先醫療連鎖本身風險就大。”一位私募基金經理表示，普通的商業連鎖，賣的東西一時出現問題，不會造成毀滅性打擊，但作為眼科醫療，一旦出現問題，很可能會出現大廈頃刻坍塌的情況，愛爾眼科這種大規模復制的模式還是有隱患存在。

　　“現在愛爾眼科的估值中顯然沒有考慮到這個風險因素，一旦出現任何問題都可能導致股價暴跌。”該私募基金經理說。

　　另外，該私募基金經理還表示，不同于超市連鎖，醫療連鎖對人才的要求很高，愛爾眼科的急劇擴張必然要面臨人才瓶頸的問題。

　　“民航擴張出現了飛行員造假的情況，醫生和飛行員是一樣的，盲目擴張肯定會出問題，國內不可能在短短幾年時間內就有那么多掌握好技術的醫生。”該私募基金人士說。

　　李彥煒：消費升級下的新式連鎖公司機會

　　新式連鎖模式上市公司的主要變化是經營的東西是新型的

　　黃婷/文

　　頂著“第二個蘇寧電器”的光圈，吉峰農機、愛爾眼科等創業板股票一上市就遭到資金競相追逐，在資本市場的長跑中，連鎖模式是否仍是孕育大牛股的襁褓？

　　就此，第一財經日報《財商》記者日前采訪了北京京富融源投資總監李彥煒，擅長挖掘“隱形冠軍”的他，已經將目光瞄向消費升級下的連鎖機會。

　　《財商》：提起連鎖商業模式的上市公司，我們都會首先想到蘇寧電器(002024.SZ)，蘇寧電器是過去市場中的一只大牛股，，還會出現第二個“蘇寧電器”嗎？

　　李彥煒：肯定會的。但是，蘇寧電器這種傳統連鎖模式的快速增長期已經過去了，未來連鎖模式的大牛股，將會在一些新式連鎖上市公司中出現。面對當前國內的消費升級，連鎖模式的公司也會出現新的變化，而機會就在變化當中。

　　《財商》：什么是新式連鎖公司呢？

　　李彥煒：這種新式連鎖是伴隨著消費升級出現的。我比較看好汽車4S店這種連鎖模式，比如做4S店連鎖的大廈股份，國內現在汽車銷售量這么大，隨著汽車消費的升級，這方面的服務也會提升，這種類型的公司正處于增長期。

　　這種類型的公司很多，百聯股份、友阿股份都在往這個方向發展，友阿股份本身就是連鎖超市，現在又在做奧特萊斯項目，這些都緊跟著消費升級。

　　新式連鎖模式的上市公司其實還是采用原來那種傳統連鎖經營的方式，主要變化就是經營的東西是新型的，或者說在國內是新型的，比如奧特萊斯這種。而4S店這種，是在汽車消費增長之后，隨著消費升級，產生了新的需求，迎合這類人群而產生的。

　　《財商》：連鎖模式的上市公司投資價值體現在哪里？

　　李彥煒：一個是門店數量的增長，另一個就是產品必須是全新的東西，但最好是之前已經有先例了，不是一個新來者，收益已經體現出來的那種公司，就會出現比較好的投資機會。

　　《財商》：應該如何挑選這一類的上市公司呢？

　　李彥煒：首先要看公司原有的主業，主業必須比較好，是地區的龍頭企業。接著，要看公司的新型業態，是否有技術支撐，或者第二新型業態是否有空間，可以利用上市公司原來的品牌延伸的再溢出效應，往行業的上下游發展。

　　《財商》：對這一類上市公司，如何把握投資的時點？

　　李彥煒：主要看事件性的機會。公司的各種事件會造成股價的波動，在看好公司的同時，長期對其保持關注，在出現事件性機會的時候就是介入的時機。

　　《財商》：你是如何對這類公司進行估值的？

　　李彥煒：對這種成長性的企業，都是用成長期權的方法進行估值，不可能用原來的現金流貼現的那種方法，貼出來肯定是高估。連鎖模式的公司在成長期都是迅速擴張，這種擴張同時也意味著不確定性，但所謂的不確定性是有價值的，我們就得用期權的方式對這種不確定性進行估值。

　　《財商》：不確定性同時也是風險。在考量上市公司連鎖擴張的同時，是否還要考量公司有沒有這個能力去做這個擴張呢？

　　李彥煒：對，要看復制的東西是否存在瓶頸。連鎖是要大批量的復制，如果是不能大批復制的東西，去做大規模連鎖的話，連鎖越多，出現問題的概率就越大，一出現問題整個品牌都有可能崩盤。所以說要看公司的技術和產品是不是有先例，技術是否成熟，這個很重要。 
　　（第一財經日報）