聯(lián)商網(wǎng)友:論人人樂超市的估值問題
前幾天寫過了《人人樂為什么會是中國超市中的王者》和《談?wù)勅巳藰返膯栴}》,今天我想再寫寫關(guān)于人人樂的估值問題。
通常我們給一只股票估值,主要的參考指標(biāo)包括市盈率、市凈率、市銷率、主營收入、每股利潤、盤子的大小、現(xiàn)金流的狀況、公積金的大小、每股未分配利潤和每股凈資產(chǎn)等。這些都是最基本的估值指標(biāo),如果再往深一點研究的話,一只股票的估值就會涉及到他的經(jīng)營戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)、管理者的素質(zhì)、公司的執(zhí)行力、公司的市場競爭力、公司的競爭壁壘、公司的發(fā)展模式、公司的擴張能力等。再長遠(yuǎn)考慮一下就要從他的優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅來預(yù)測他在將來的趨勢,判斷他將來的市場,進(jìn)而對他進(jìn)行一個合理的判斷。
中國的零售業(yè)從目前來說已經(jīng)是一個充分競爭的市場。外資超市、民營超市、國營超市都在其中,而在這其中的競爭主要的趨勢是:外資超市利用強大的資金優(yōu)勢一方面大幅擴張;二是利用資金優(yōu)勢參股或直接收購國內(nèi)超市企業(yè),如沃爾瑪收購好又多,參股一號店,家樂福參股保龍倉等。而國內(nèi)的國營超市整體上逐漸萎縮,逐漸衰退,如華聯(lián)綜超、北京華聯(lián)和聯(lián)華。國內(nèi)民營企業(yè)主要有步步高、新華都、人人樂、永輝超市等,這些超市一方面固守自己優(yōu)勢區(qū)域,另一方面開始大舉擴張。如步步高進(jìn)入江西,而圖謀進(jìn)入四川。又如新華都一方面在省內(nèi)對抗永輝超市,另一方面準(zhǔn)備進(jìn)入貴州。而人人樂成功進(jìn)入廣西、陜西、天津、四川、重慶、湖南、福建,其中四川、陜西、天津、廣西贏利狀況都非常不錯,并且發(fā)展勢頭迅猛,今年重慶市場有望扭虧,而湖南和福建市場因為店面較少,進(jìn)入較晚,目前仍處于一個培育期,承受都會短期的虧損。而永輝超市在穩(wěn)住福建和重慶市場后,也開始四面擴張,對于人人樂和永輝超市的分析,我在《人人樂為什么會是中國超市中的王者》中已經(jīng)做了全面分析。在中國超市的一個特點就是中國的超市越來越向外資超市,無論是陳列還是管理,全面向外資超市靠攏,就連永輝超市以社區(qū)性超市、以農(nóng)改超起家的超市,目前也不斷向大型綜合超市發(fā)展,現(xiàn)在永輝超市的店越開越大了。中外資超市的差別越來越小。外資超市在中國只會是國內(nèi)超市的陪練,一旦中國的超市成熟了,那么也就是外資超市逐漸退出中國市場之時,中國的零售市場終究仍是中國國內(nèi)企業(yè)的競爭。
人人樂2011年營業(yè)預(yù)計會在130-150億之間,盈利預(yù)計會在0.80-1.00元之間。其中預(yù)計陜西、廣西、四川、天津的盈利會大幅的增加;華南的經(jīng)營業(yè)績開始回暖,盈利相較去年有望增加;重慶有望于今年扭虧;湖南有望縮小虧損;而福建隨著晉江店的關(guān)店,致使折舊費用一次性攤銷,可能會拖累福建區(qū)的業(yè)績,但福建的湖里店、集美店和漳州店,開業(yè)已經(jīng)達(dá)二年以上,已經(jīng)基本度過培育期,以及今年開業(yè)的翔安店,虧損應(yīng)該不會很大。人人樂最近幾年的擴張是2005年14家店,2006年11家店,2007年10家店2008年16家店,2009年20家店,2010年10家,今年上半年開店13家店,今年下半年預(yù)計會開業(yè)二十家店左右。到2011年底,人人樂將擁有超過130家門店,并且人人樂走的是大店模式,每個店的平均面積超過1.3萬平方米,這在中國內(nèi)資超市中算是最大的了。
人人樂目前的股本總數(shù)是4億股,流通股是1個億,剩下的為何金明家族全部持有,現(xiàn)在每股凈資產(chǎn)為9.20元,每股公積金為6.19元,每股未分配利潤為1.87元。以今天的收盤價19.15,總體看人人樂是一個高凈資產(chǎn)、高公積金、高未分配利潤的企業(yè),具有強烈的高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。并且人人樂已經(jīng)連續(xù)兩年十送五元,大股東何金明已經(jīng)通過分紅獲得三億的資金,再分紅的可能性已經(jīng)很小,而高轉(zhuǎn)送是公司擴張和股本擴張的需求。本人大膽預(yù)測今年中報會有高送轉(zhuǎn),可能會是十送八到十送十。目前人人樂的整體估值為76.6億元,流通市值為19.15億,今年人人樂的市凈率不足2倍,而市銷率,以預(yù)計130-150億的主營收入來看,市銷率僅為0.5-0.6之間。與此同時,永輝超市目前的市凈率超過5倍,市銷率以今年永輝超市收盤價26.90元來算,預(yù)計今年永輝超市全年的160-180億的主營收入的算,那么市銷率會在1.20-1.30倍的市銷率。當(dāng)年蘇寧電器在04-05年最低的市銷率也就是在0.50附近,所以人人樂無論從哪一方面都已經(jīng)在一個估值底部,而永輝超市無論從資產(chǎn)還是財務(wù)狀況,還是市銷率都有些價值高估。人人樂和永輝超市主營收入差距不算太大,但永輝的市場估值接近人人樂的三倍,不能說不是人們對永輝獨特的生鮮概念的炒作。依本人的看法,永輝的模式值得懷疑,其可持續(xù)性也值得懷疑。具體原因在《人人樂為什么會是中國超市中的王者》有過分析。就不在此處再進(jìn)行解釋。當(dāng)然從目前來看永輝超市是一個表現(xiàn)很好的公司,但是他的估值第一太高了,第二無論從戰(zhàn)略角度,還是擴張速度和擴張方式來看都給人一種不安的東西,故本人擔(dān)憂他的未來發(fā)展。
人人樂今年一季度利潤總額超過1.2億,公司為財務(wù)穩(wěn)健考慮到福建晉江店虧損較大,提取了621萬的遞延所得稅,一季度的凈利潤達(dá)8920萬元。晉江店的關(guān)閉(本人認(rèn)為關(guān)閉的主因是選址錯誤,此外晉江店是一個獨立店致使各方面成本太大所致)可能會帶來一次性的折舊和違約金,但因為一季度已經(jīng)提取預(yù)備金。綜合起來,我還是比較認(rèn)同人人樂預(yù)告的利潤增長10%以內(nèi)的預(yù)判。本人估計人人樂上半年的盈利會在1.7億元左右。且隨著晉江店的關(guān)閉,人人樂將會去掉一個大的虧損店面,這必將會對下半年的盈利帶來積極的影響。再加上今年世界園藝博覽會在西安舉行,人人樂在西安占據(jù)了半壁天下,并且是人人樂的主要盈利區(qū)域。無疑,西安人人樂會在世界園藝博覽會的帶動下,營收和利潤都會得到大幅的提升。此外,今年的世界大學(xué)會運動會在人人樂的大本營深圳舉行,這必將帶動人人樂深圳區(qū)銷售的大幅提升,盈利的大幅增加。去年人人樂三季度因為并閉了東莞寮步店和西安的解放路店,導(dǎo)致一次性違約賠償1470萬元,再加上店面的一次性折舊全部攤?cè)脘N售成本,導(dǎo)致人人樂去年三季度單季度盈利僅571萬元。隨著2008年開業(yè)的16家店,2009年開業(yè)的20家店和2010年開業(yè)的10家店,今年人人樂度過培育期,進(jìn)入盈利增長期。因此,本人認(rèn)為今年三季度人人樂的盈利可比去年三季度增長1500-2000%,達(dá)到1個億左右的凈利潤;今年的四季度本人也持積極的看法。因為今年的人人樂可以受世界園藝博覽會和世界大學(xué)生運動會的直接利好,關(guān)閉人人樂虧損最大的店面,零售受通貨膨脹的利好,和個稅的提高到3500的起征點的利好。本人認(rèn)為人人樂今年很有可能達(dá)到凈利潤超過4個億。人人樂2010年的年報給予2011年的營業(yè)目標(biāo)是126億的年主營收入和2.74億的凈利潤。那些愚蠢的狗屁分析師竟然會拿這個當(dāng)作人人樂的上限去分析人人樂,真是愚蠢透頂,他們忘了考慮人人樂的高管的激勵措施是基本工資加績效工資,公司為了做一個可以蹦一蹦夠的著的目標(biāo),當(dāng)然會設(shè)的低一些,讓那點高管都可以拿到績效工資,為了激勵高管努力工作和目標(biāo)的可實現(xiàn)性,當(dāng)然要設(shè)的低一些,因此實際上人人樂的今年的主營收入,本人可大膽放言,人人樂一定會超預(yù)期的完成任務(wù)并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越。
隨著今年10月份人人樂華南物流中心的投入使用,人人樂華南擴張將進(jìn)入一個加速期。還有今年年底(或明年上半年)西安人人樂物流投入使用,西北區(qū)人人樂將會進(jìn)入一個快速擴張加速期,隨著明年2012年成都郫縣物流中心的投入使用,西南區(qū)域的人人樂也將會進(jìn)入一個擴張的加速期,前幾天我在寫《人人樂為什么會是中國超市中的王者》中提到人人樂可能會很快拍買到天津武清的物流中心用地。今天人人樂就公告出來用5490萬拍到天津武清的物流用地,這也說明了人人樂的全國四大營運區(qū)和四大物流中心已經(jīng)完全成型。那么接下去的幾年才是人人樂快速擴張的高潮階段,人人樂將一方面用充足的資金快速擴張,另一方面通過大批量的進(jìn)貨來議價,降低進(jìn)貨價,通過自己的物流中心降低物流成本,通過低價打壓競爭對手,排擠競爭對手,形成競爭壁壘,已達(dá)到擠壓競爭對手和嚇退潛在的競爭者的目的。未來人人樂勢必將會全面提升競爭力,人人樂的擴張預(yù)計會快速以四大營運區(qū)中心的深圳、西安、成都、天津、重慶、長沙、南寧和廈門為中心,快速向二三線城市滲透,進(jìn)入鄰近省份,最終將促使人人樂在全國割裂的四大營運區(qū)連結(jié)在一起,形成真正的全國性大型零售商。
中國的社會走到現(xiàn)在,帶動經(jīng)濟發(fā)展的三駕馬車是外貿(mào)、投資和消費。
外貿(mào)已增長乏力。隨著人民幣的升值和來自印度越南等東南亞各國的強有力的競爭,價格優(yōu)勢越來越弱。 隨著中國經(jīng)濟實力的強勢發(fā)展,國外的勢力已經(jīng)明顯的運用多種手段來打壓中國經(jīng)濟,進(jìn)一步借助國際市場來發(fā)展中國經(jīng)濟已經(jīng)越來越不現(xiàn)實了。
投資已難以為繼。隨著國家對公路和鐵路基礎(chǔ)建設(shè),全世界的收費公路百分之七十在中國,致使中國物流成本越來越高。修動車和高鐵導(dǎo)致的是中國出行成本越來越高,而近來高鐵和動車的事故和故障頻發(fā)。修動車和高鐵還帶來了鐵道部的數(shù)萬億的銀行貸款,將來誰來買單尚是問題。不斷的基礎(chǔ)投資增加了GDP的同時,也導(dǎo)致中國經(jīng)濟的失衡。鋼鐵、水泥等產(chǎn)能的過剩,還帶來了十?dāng)?shù)萬億的地方債務(wù),不斷增加的債務(wù)帶來更大債務(wù)危機,而放開了房地產(chǎn)市場,一方面政府不斷通過賣地和抬高地價,又導(dǎo)致了樓市土地成本大增,抬高房價,再通過各種稅收進(jìn)一步抬高房價,政府在整個房地產(chǎn)收走的已達(dá)房價的百分之七十。因此,通過房地產(chǎn)促進(jìn)GDP的方式,一方面導(dǎo)致了房價太高,促使社會各種問題的涌現(xiàn),強拆不斷,民眾抗?fàn)幉粩啵昵嗳死硐氡欢髿ⅲ鐣芸涨凹せ?傊顿Y這條道已經(jīng)不能再走下去了,再走下去就是社會矛盾的全面爆發(fā),危及的可能就是社會的穩(wěn)定和政府的統(tǒng)治了。
消費將是中國未來經(jīng)濟的主旋律。中國已經(jīng)不得不面對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,這一個轉(zhuǎn)型期是痛苦,而這一轉(zhuǎn)型期的主旋律將會是擴大人民收入,拉動內(nèi)需,通過消費拉動中國經(jīng)濟進(jìn)一步發(fā)展,所以接下去中國十年甚至幾十年將會是中國消費和商貿(mào)的黃金時代。人人樂處于這一個特殊的年代,必將會快速發(fā)展,成為中國零售業(yè)的王者。就像物美總裁張斌所說:中國是世界上唯一一個有能力孕育出新的銷售規(guī)模超萬億元零售企業(yè)的國家,消費市場發(fā)展前景廣闊。希望人人樂能成為中國那個銷售規(guī)模超萬億的零售企業(yè),但這一切需要的太多,未來仍有非常多的不確定性,需要太多外部的條件,還需要自己的自強不息,更需要自己一方面完善自己的不足之處,加強競爭能力,另一方面還需要時時控制自己的欲望,控制風(fēng)險,只有通過擴張和風(fēng)險控制的完美結(jié)合才有可能達(dá)成這個偉大的目的,將來中國仍有許多優(yōu)勢的企業(yè)會涌現(xiàn),也會形成多強競爭。從目前來看,本人認(rèn)為人人樂是最具一個成為偉大企業(yè)的戰(zhàn)略定位,也有著最好的風(fēng)險控制意識,能夠把擴張和風(fēng)險控制結(jié)合的較完美的企業(yè),但是未來具有許多不可測的變數(shù),人人樂仍有很長很長的路要走。但始終要確定的兩件事,第一要活的久,即控制發(fā)展中的風(fēng)險;第二要發(fā)展的快,發(fā)即有正確的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)、強大的競爭力執(zhí)行力和強大資金實力。二者不可偏廢。
就像巴菲特的雪球理論,找到足夠濕的雪足夠長的坡,把自己作為一個內(nèi)核讓他去滾雪吧,讓雪球滾的足夠大,讓他滾的足夠遠(yuǎn)吧,那么你的投資就成功了。
人人樂是我研究股市,綜合看來,是我最認(rèn)可的一家公司,我也相信他是那個有著足夠濕的雪,足夠長的坡那只票。本人堅決看好他,而現(xiàn)在本人認(rèn)為他是價值投資區(qū)域,持有,長期持有,看著他長大,從小樹苗長成參天大樹。
此外只代表個人觀點!不夠成投資參考。
聲明:我嚴(yán)重譴責(zé),一個所謂的什么中聯(lián)國際的營銷總監(jiān)秦亞軍,竟會無恥的剽竊本人于2011年7月25日晚發(fā)于東方財富網(wǎng)人人樂股吧中的《人人樂為什么會是超市中的王者》,署上他的名字,無恥之極。
(作者:聯(lián)商網(wǎng)友 景海豹)
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