頭圖/聯商圖庫

時隔三年，阿里巴巴又對高鑫零售出手了。

10月19日，阿里巴巴（09988.HK，下稱“阿里”）在港交所發布公告稱，已同意透過其子公司淘寶中國投資總計約280億港元（36億美元）向AuchanRetailInternationalS.A．及其附屬公司收購吉鑫控股70.94%股權，吉鑫控股持有高鑫零售約51%股權。交易完成后，阿里將直接和間接持有高鑫零售72%的股權。

同日，高鑫零售（06808.HK）高開10.97%之后一路走高，一度漲近30%，總市值逼近千億港元。截至收盤，高鑫零售股價上漲19.17%，報9.45港元/股，市值901.5億港元，一天之內大增145億港元。同時，阿里巴巴港股的收盤價為297.2港元/股，上漲1.09%。

值得注意是的，不論是三年前首次入股，還是此次再度增資高鑫零售，阿里都做了一筆不錯的買賣。

在2017年11月20日，阿里巴巴宣布以224億港元收購高鑫零售36.16%的股份時，要約價為6.5港元/股，該價格較近5個交易日平均8.306港元/股的收盤價折讓21.74%。根據此次收購價計算，阿里收購高鑫零售的股票價格約為8.1港元/股，該價格較高鑫零售近5個交易日平均收盤價9.53港元/股折讓15%。

而按照目前阿里對高鑫零售的持股比例，僅僅一天，阿里擁有高鑫零售股權的價格就上漲了104.4億港元。

阿里全面掌握高鑫控股？

一直以來，雖然高鑫零售只有阿里和吉鑫控股兩個大股東，但實際上前者的股權結構依然較為復雜。

公開資料顯示，大潤發是由臺灣潤泰集團（下稱“潤泰”）于1997年創立的超市品牌。據中國經濟網財經、華夏時報等多家媒體報道，2000年亞洲金融危機后，潤泰出現資金危機。由于當時國內零售業尚未完全對外資開放，作為法國第二大零售業巨頭的歐尚亦希望通過與大潤發的合作拓展內地市場，所以歐尚向潤泰伸出援手。

2000年底，潤泰引入了歐尚進行股權投資。潤泰將臺灣大潤發67%的股份轉讓給歐尚集團。同時，雙方在香港成立了高鑫零售，注入了歐尚中國和大潤發中國兩大超市品牌。根據當時的股權協議，潤泰通過控股公司持有大潤發中國66.38%的股權，歐尚持有大潤發中國33.62%的股權。同時，歐尚直接持有歐尚中國67.2%的股權，潤泰則持有歐尚32.8%的股權，雙方實現交叉持股。

通過10年的發展，大潤發已躋身大型綜合超市三甲之列，單店銷售額更是國內之最，而歐尚的門店數量不足大潤發的三分之一，營業額也較為平庸。根據上述報道，截至2010年末，大潤發門店總數達到143家，而歐尚僅有40家。

此后，潤泰希望通過大潤發單獨赴港上市，而非高鑫零售，因為不論是在銷售規模還是在門店數量上，歐尚和大潤發已經不在同一級別，如果兩家合并上市，市盈率和定價都會大打折扣。

但香港證監會認為，由于大潤發與歐尚交叉持股，假如單獨將大潤發上市則有向非上市公司輸送資金的嫌疑，因此必須要大潤發與歐尚一并上市。

而作為一家傳統的歐洲家族制企業，歐尚在全球都不主張上市。幾番討價還價后，歐尚雖然最終同意了潤泰捆綁上市的提議，但卻要求在高鑫零售中作為控股方。

所以，雙方在上市前實施了資產重組。由潤泰和歐尚組成新的合資公司——吉鑫公司，其中歐尚持股51%，潤泰持股49%，而后由吉鑫控股高鑫零售59.16%的股權，法國歐尚和潤泰集團分別持有高鑫零售11.26%和18.91%的股份，余下10.67%股份為個人股東持有。最終，2011年7月，高鑫零售在港股上市。

盡管通過2017年的股權收購，阿里直接和間接持股36.16%，并成為高鑫零售的大股東，但并未獲得對高鑫零售的絕對控制權。根據2017年高鑫零售發布的收購公告，大股東吉鑫控股的董事會由5名董事組成，淘寶有權委任2名，歐尚有權委任3名。很明顯，阿里在其中的席位并不占多數。

10月19日，聯商網高級顧問團成員王國平在接受時代財經采訪時表示，歐尚一方面有資金需求，一方面作為家族企業也有控制權的榮譽。在當時的董事架構上，形成表面上的控制權需求。在實際操作層面，歐尚納入大潤發托管。

“2017年，受線上平臺和平價超市沖擊，整個西歐老牌賣場開始走下坡路。此后，西歐賣場尋求轉型突破，但又因自身融資能力有限、資金親睞線上以及新興消費模式等，西歐賣場普遍選擇出售境外業務緩解資金壓力，歐尚也不例外。不過，2017年美德對于中國市場經濟地位有一定看法，馬克龍推動中法關系更進一步，歐尚作為標桿企業并不適合直接退出中國。這就出現了歐尚有資金需求、控制權需求、短期無法直接退出的局面。”

王國平也指出，較為復雜的股權結構并未影響阿里對于高鑫零售的改造，甚至在高鑫零售首席執行官黃明端的主導下，高鑫零售與阿里的融合遠遠超過其他行業對手。

而此次對于高鑫零售的增資，也意味著阿里將對于高鑫零售話語權的進一步加大。

10月19日，靈獸傳媒創始人陳岳峰告訴時代財經，擁有72%的股權意味著阿里將有望全面掌控高鑫零售，可以更為容易地主導后者的經營發展。“阿里成為高鑫零售的絕對大股東后，黃明端可能會在合同期滿后離任。如果黃明端離開，高鑫零售可能從上到下將迎來新的變革，完全由阿里系執掌。”

香頌資本董事沈萌在接受時代財經采訪時也表示，零售在阿里的策略中是下沉對接終端消費者的渠道，占有非常重要的位置。而如果沒有絕對話語權，就很難站在阿里利益的角度推進相關工作，所以利用現在富裕的資金加強對高鑫零售的控制力，可以主導高鑫零售的業務方向。

圍繞著對于高鑫零售的控股、未來阿里與高鑫零售的合作規劃等問題，時代財經于10月19日聯系阿里方面，但對方回復稱“暫未有對外公布的信息，以公司公告為準。”

盒馬模式跑通，高鑫零售加速融入

在雙方聯姻的三年里，可以很明顯看到阿里對于高鑫零售的改變。

在雙方合作的第一年，高鑫零售的業績不增反降。2018年，高鑫零售錄得營收1013.15億元（人民幣，下同），同比下降1%，凈利潤41.96億元，下滑6.5%。不過，在2019年和2020年上半年，隨著對于各種新零售技術的應用和嘗試，高鑫零售的業績有所好轉。

2019年財報顯示，該年度營高鑫營收達到1018.68億元，同比增長0.5%；歸屬上市公司股東的凈利潤為28.34億元，同比增長14.4%；今年上半年，高鑫零售錄得營收531.70億元，同比增長5.1%；歸屬上市公司股東的凈利潤為20.62億元，同比增長16.8%。

此外，通過淘鮮達和天貓平臺，高鑫零售線上B2C業務也實現大幅成長。根據高鑫零售2020年半年報，上半年B2C業務一季度實現店日均單量750+單，二季度為950+單。B2C用戶數接近5000萬，活躍用戶數接近1300萬，而B2B業務分別為60萬和25萬。

高鑫零售也在財報中表示，截至2020年6月30日，阿里提供的新零售解決方案拉動門店同店銷售額5.7%增長，凈利潤同比上升16.8%，并帶來近5000萬用戶，活躍用戶接近1300萬。“淘鮮達及天貓平臺等線上業務的大幅增長刺激了商品銷售收入的增加。同時，上半年線上業務占比進一步擴大，B2C業務的業績占比已超B2B業務。”

阿里也在2020年二季度財報中透露，本季度為高鑫零售賦能所貢獻的收入占其總收入的約15%。

阿里對于高鑫零售的“改造”還在提速。

官方資料顯示，高鑫零售所有門店都能提供貓超一小時配送服務，有180家門店可提供貓超半日達服務。并且該公司還與菜鳥合作開展了社區團購服務，消費者當日下單，次日可前往菜鳥驛站自提商品；今年7月，高鑫零售還發布公告稱，餓了么將向高鑫零售旗下大潤發中國及歐尚中國提供網上訂餐、網上推廣、物流及派送相關的服務。

“目前高鑫零售線上業務的占比超過20%，并處在繼續提升的趨勢，由此也帶來了同店增長。而盒馬上海、北京線上業務占比可以做到75%，現在這個模式也算是跑通了。沿著盒馬的通道跑，高鑫零售線上業務達到20%以后會呈加速狀態。未來幾年內，高鑫零售可能會做到線上線下1：1的節奏。”王國平向時代財經指出。

不過，加速融入阿里體系的高鑫零售也并一定能夠在行業中持續保持佼佼者的地位。

在今年6月中國連鎖經營協會發布的《2019中國連鎖百強》榜單中，超市連鎖5強格局發生變化，高鑫零售超越華潤由第二上升至第一位，永輝超市（下稱“永輝”）取代沃爾瑪排名第三。不過上述榜單也顯示，高鑫零售的銷售增長率和門店增長率只有0.5%和0.4%，相較之下，永輝上述兩項數據分別為21.3%和12.9%。

從各項數據來看，高鑫零售和永輝之間的差距正在逐步縮小。

今年上半年，永輝營收首破500億大關達到505.16億元，與高鑫零售收入僅相差26.54億元，而去年同期這一差距為94.1億元。

就在今日，永輝還更新了最新的門店數據。數據顯示，截至目前，永輝超市線下大店數量達到965家。今年9月，永輝超市還曾在南京市、阜陽市、成都市等三座城市同一天新開了4家門店，超越去年門店新增的平均速度。而截至今年上半年，高鑫零售共有481家大賣場及3家中型超市，上半年新增門店數量僅為6家。

不過，在王國平看來，不能簡單的以門店數量和營收等數據衡量兩家企業之間的差距。他告訴時代財經，永輝的增長是線下模式增長，源于門店數快速增長，帶動銷售額快速增長，線上業務還處于摸索狀態。高鑫零售增長是線上業務增長，線上銷售快速增長，帶來同店增長。

“大潤發的拓展能力以及對開發商號召力優于永輝，當線上模式跑通后，重新開始拓展線下門店的效率可能會優于永輝。阿里控股高鑫零售后，大潤發店倉作用也會發力，加速布局線下。同時，永輝的門店儲備對應可能產生的銷售額，與高鑫零售線上增量和線下擴張可能產生的銷售額，在未來三年可能不會拉開，要看永輝與大潤發誰的模式能夠真正跑通，并進入爆發和搶跑。”

需要注意的是，今年以來高鑫零售也調整了自身的擴張策略，逐步向競爭對手靠攏。

在今年上半年財報中，高鑫零售計劃下半年開設兩家到三家中型超市及30家小型超市。高鑫零售稱，近年來，實體大賣場受電商沖擊厲害，消費者對購物便利性的要求又越來越高。因此，未來中型超市及小型超市將成為該公司主要開店的方向。而在早2018年，永輝超市已經開始了對小型業態的探索。

對此，陳岳峰認為，開店模式由大變小是整個商超發展的趨勢。“大型賣場在成本效率上已經越來越顯示出它的弊端，往這個方向走沒有什么壞處。”

阿里零售版圖再擴張

此次增資高鑫零售，對于阿里營收的影響最為直觀。

阿里在公告中表示，在完成股份購買后會將高鑫零售綜合入賬至其財務報表中。按照高鑫零售2019年超過1000億元的營收數據，這將為阿里帶來700多億元的營收增量。

不過，對高鑫零售的控股權的增加不僅能增厚阿里的業績，也將增強后者在零售業的話語權。

10月19日，電商行業分析師、海豚智庫創始李成東告訴時代財經，在完成對高鑫零售的進一步控股后，阿里將在線下零售擁有更大的話語權。與此同時，目前各家線上平臺都在發力快消品，而快消品的核心業務就是生鮮。在這一業務上，阿里與京東等其他玩家的競爭很激烈，而增資高鑫零售，也利于阿里實現在生鮮等快消業務的快速布局。

截至目前，阿里已經在零售業態完成了多個品類和品牌的布局。

2014年，阿里巴巴以53.7億港元對銀泰商業進行戰略投資；2015年，阿里以約283億元人民幣戰略投資蘇寧，成為第二大股東；2016年，阿里巴巴集團子公司杭州阿里巴巴澤泰信息技術有限公司，以21.5億元購入三江購物32%的股份，二者成立合資公司。

2017年1月，阿里與銀泰董事會達成私有化協議，交易完成后阿里成為銀泰的控股股東，持股比例預計增至約74%。同年2月，阿里巴巴集團與百聯集團在上海宣布達成戰略合作，5月，阿里巴巴向易果生鮮收購聯華超市18%的內資股股權，成為后者第二大股東。此外，阿里控股的蘇寧易購也于2019年6月收購家樂福80%的股權。

除了繼續加速對外投資和并購的步伐，如今阿里自身的新零售體系也日漸成熟。

目前，盒馬已建成了一套面向全國主要城市核心消費群體的多業態、多種供應鏈物流體系，商品體系也已經基本上布局完成。官方數據顯示，2020年6月底，盒馬鮮生GMV 的線上滲透率持續超過60%，自營門店數量達到214家。

同期，餓了么也已經進駐全國676個城市，超過13萬家超市入駐餓了么口碑數字化商超開放平臺；淘鮮達則持續與三江購物、新華都、中百、卜蜂蓮花、錢大媽等線下商超和社區菜場合作進行數字化改造。

而此次實現對高鑫零售的絕對控股，也有利于上述阿里零售業務在未來在資本市場的進一步“騰挪”。

沈萌對時代財經分析稱，阿里將繼續保持高鑫零售上市平臺的地位，這也有助于未來阿里零售資產的證券化。“如果高鑫零售一直保持上市公司的地位，阿里就有機會在未來通過這一平臺將自己的零售業務，比如盒馬、淘鮮達等注入到高鑫零售這一上市公司當中。”

王國平則認為，暫時來看，高鑫零售將會保留上市地位。“阿里目前對于高鑫零售的改造處于出成績的前夕，也希望有個公共窗口讓外界看到新零售改造的成績。”