雙匯父子宮斗，應該是最近資本市場最精彩的家庭情感類真人秀。

兩個月前，雙匯創始人萬隆簽發了一張免職令，親自免除了大兒子萬洪建在雙匯母公司萬洲國際有限公司（簡稱：萬洲國際）擔任的董事會副主席、副總裁等一切職務。同時，公司官網也迅速撤掉了萬洪建的一切資料。

萬洪建親自下場手撕親爹，除了兩度接受媒體采訪，還洋洋灑灑寫了一篇讓股價瞬間損失300億的“小作文”。自“父子反目”公開的6月17日至今，萬洲國際股價跌幅超過10%，市值縮水約105億港元，而雙匯發展也在近兩個月內下跌超過18%，市值縮水約200億元人民幣。

“萬隆先生曾經一手締造了這家企業，但他多年固有的、一成不變的思維與行為方式卻又成了企業發展的最大障礙。”萬洪建在接受《新京報》采訪時表示，更想發展中式產品，認為花精力做好熟肉制品或許更適合國內市場的需求，被免職后他不會再回萬洲國際，以后可能自己去賣鹵豬肉。

1998年底上市以來，雙匯發展的市值由20.32億元一路上漲，最高時曾于2020年8月突破2100億元，足足翻了100倍有余。然而2020年9月至今，不到一年時間里，雙匯發展的股價卻從最高時的60多元跌到了現在的25元左右，著實讓廣大投資者大跌眼鏡。

雙匯真的不“香”了嗎？

01 

雙匯的B面

說雙匯發展是A股中股權結構最復雜的公司一點也不為過。

當宗慶后、任正非對上市還有偏見的時候，萬隆已經大膽與高盛等資本合作。他既沒有在國有資產流失這個大坑中摔倒，也順利完成了MBO(管理層收購)。

“雙匯系”共兩個上市主體，一個A股的雙匯發展（000895.SZ），一個港股的萬洲國際（00288.HK）。截至目前為止，人們仍很難通過境外層層注冊的公司，清晰看到萬隆對這兩家巨頭的持股數量。

2006 年，知名機構高盛和鼎輝在香港組建了羅特克斯公司。

2007年，漯河市國資委把雙匯集團其中的股份賣給了羅特克斯公司，羅特克斯直接控股雙匯集團和雙匯發展，而雙匯的管理層組建了離岸公司Rise Grand（興泰集團）。

隨后，高盛和鼎暉就把羅特克斯重組為雙匯國際（后改名為萬洲國際），興泰集團也加入到了重組后的雙匯國際。雙匯于2013年收購美國最大的豬生產商及豬肉供應商史密斯菲爾德，萬洲國際掌管雙匯發展和史密斯菲爾德兩大公司后，整體在香港上市。

雙匯當年并購史密斯菲爾德，是一個典型的以蛇吞象的操作。這是中美歷史上最大的跨國并購案，萬洲國際也一舉成為全球最大的豬肉加工企業。

理論上雙匯想的很好，利用中國低成本優勢，打開國際市場，補充產業上下游資源，對沖掉“瘦肉精”事件帶給品牌的負面影響。

但雙匯最后實行的是“六個不變”，品牌不變、基地不變、管理不變、上下游產業鏈不變、工廠不變、員工不變。

史密斯菲爾德在并購結束后，也沒有完全進入到雙匯的體系當中，更多是作為一個關聯交易方和供應商給雙匯提供大量的冷鮮肉和凍肉。國內生豬價格居高不下，北美大陸由于豬肉養殖業工業化效率更高，采購成本顯得尤為便宜。

本應十分艱難的2019年，雙匯卻通過提價、提前囤肉和海外低價采購史密斯菲爾德的廉價豬肉成了贏家。2020年國內生豬價格大漲，肉制品業務本該因為成本提升，導致利潤減少，但恰恰相反這一年雙匯肉制品業務利潤反而達到57.6億元，同比增長23.6%。

另一方面，萬隆通過一系列復雜的資本操作，逐漸把雙匯集團本來國有控股的企業，變成了實質上民營企業管理層控股。 

說的更準確點，這就是萬家的家族企業了。

但成也蕭何，敗也蕭何。兒子萬洪建表示，“從上世紀九十年代開始，這家公司成為中國的快消品龍頭企業，曾引領了時代的發展，但今天已經快淪為一家邊緣化、二流的企業。”

在今年國內豬肉價格下降的情況下，倘若真如萬洪建所說，雙匯年初高價從史密斯菲爾德進口的（豬肉）六分體高達10萬噸，那么雙匯接下來面對的將是價差帶來的暴擊。這種是蜜糖也是苦果的“中美模式”正在掣肘雙匯。

2020年萬洲國際的毛利率為19.64%，凈利率為4.27%；雙匯發展的毛利率為17.26%，達到近9年最低水平；凈利率為8.62%，達到近8年最低水平。自去年四季度開始，雙匯發展的歸母凈利潤就開始逐月下滑。

享受慣了中外進口豬肉價差帶來好處的雙匯發展，正在品嘗苦果。在2020年，國內豬肉價格高漲之時，雙匯發展通過關聯交易囤積了大量生鮮豬肉。2020年中期，雙匯發展存貨到達歷史高點的93.68億元。

2020年，雙匯發展計提資產減值8.38億元；今年上半年，雙匯發展繼續對這些生鮮豬肉存貨計提減值6.53億元。截止6月30日，雙匯發展存貨仍有77.58億元，而且比上年末增加18.38%。

從雙匯發展尚存的存貨規模來看，未來恐怕仍有減值要計提。雙匯發展也表示，中外進口差價收窄使得肉制品噸利下降。

中美豬肉倒手賺差價的計劃使得雙匯雖不至于虧損，但顯然無法成為發展的最優路徑，雙匯“左手倒右手”的賣肉模式不靈了。

02 

帝國面臨轉型

先說一個消費習慣和趨勢，來自《中國農業展望報告》的數據顯示，目前中國冷鮮肉在豬肉消費占比為40%，而熱鮮肉則為60%。與美國不同，中國消費者更習慣消費熱鮮肉，而非凍肉。統計顯示，凍肉、冷鮮肉整體消費趨勢呈現下滑狀態。

但是雙匯的優勢在于來自美國便宜的凍肉、冷鮮肉，但是在熱鮮肉上升的趨勢下，本地生豬顯得十分稀缺，成為了各大肉企的競爭焦點。

雙匯正在失去“生豬優勢”，來自財報數據和公開信息顯示，雙匯的生豬屠宰量從2015年的1230萬頭下降到了2020年的710萬頭。以2019年4月到2020年3月的數據為例，牧原股份的商品豬+仔豬出欄量975萬頭，位列國內第一。

另外，雙匯的美式生產工藝，正在與年輕人的消費口味背道而馳。

以西式肉制品為發力重點的雙匯，已經遇到了明顯的增長天花板。2019年以來，雙匯的銷量幾乎陷于停滯狀態。來自雙匯發展的財報顯示，2019年至2020年，生鮮肉銷量逐年同比下降3.06%、7.02%；包裝肉制品銷量2019年增長0.05%，2020年下降0.92%。

雖然屠宰業市場需求量大，但其實“火腿腸們”才是其主要利潤來源，毛利率占30.54%，而屠宰業的毛利只有7.17%，并不怎么賺錢。

但直到2020年雙匯的年輕化戰略才開始發力，陸續推出蛋白素肉、火炫風、辣嗎？辣等一系列全新國潮、國風類產品。財報顯示，在這一年的雙匯新產品銷量榜中，火炫風刻花香腸以5000噸名列新品前五。

“傳統西式火腿腸，是比較符合美國人口味的，但是現在消費者對于火腿腸的需求是本土化的，比如需要辣味、酸辣味、甚至要吃到脆骨。”某品牌火腿腸品類研發負責人表示。

在轉型國潮這件事上，雙匯比很多新消費品牌的腳步慢許多，淘寶上雙匯推出的自熱米飯總評價才73條。同樣遲滯的，還有雙匯面對新流量渠道的轉型。直到2020年，雙匯才正式發力短視頻和直播。

另外傳統的渠道優勢也在喪失，近十年來，雙匯最重要的銷售渠道都基于特約店和商超。但在這些渠道中，雙匯一直存在“缺少自有渠道”這個軟肋。隨著更多的生鮮肉品牌崛起，特約店和商超開始有更多選擇。

2018年，雙匯曾經明確提過“擴網絡”戰略，試圖擴大自建的終端渠道。一個努力的方向是熟食店。2019年雙匯曾經主推過一波熟食店項目，但時至今日這個戰略已經處于不了了之的狀態：在財報中，熟食店對雙匯的貢獻極為有限。

03 

隱憂何止接班人

萬洲國際新任領導班子，現在面臨的不僅是內部增速放緩，還有國內肉食行業的激烈競爭。

在淘寶上，雙匯食品旗艦店銷量最好的是小酥肉，月銷量達1萬筆以上，其次是火腿腸月銷量同樣達1萬筆以上。反觀同為競爭者的金鑼旗艦店火腿腸月銷量可達3萬筆。

萬洪建曾表示，萬洲國際最值得注意的競爭對手不是雨潤，不是金鑼，而是同在河南的牧原股份。

牧原股份主營業務為生豬的養殖銷售。而雙匯發展則以屠宰業和肉類加工業為核心，向上游發展飼料業和養殖業，向下游發展包裝業、商業，配套發展外貿業、調味料業等。兩者在生豬養殖業務上存在著交叉。

牧原股份2019年進入生豬屠宰行業。截止2020年末，已在全國設立15家屠宰子公司，屠宰板塊設立多個銷售分區，已有農批、商超、大客戶及其他各類客戶1500余家。

根據牧原股份2020年半年度財務報告顯示，本期納入合并財務報表范圍的子/孫公司共203家，2020年新增65家子/孫公司，全部為新設立公司，其中業務性質包括了畜禽養殖、糧食收購與貿易、屠宰加工、生物檢測等。

牧原股份發展速度快、規模大，成為萬洲國際強有力的競爭對手之一。

萬洲國際內憂外患，外面臨著同行競爭，內部剛剛平息“廢太子”風波，迎來新的領導班子。如何扭轉史密斯菲爾德虧損局面，突出肉制品競爭重圍是萬洲國際要面對的問題。

至于未來，雙匯能否在屠宰業產能已被牧原超過的當下，在肉制品上找到突破口，還將面臨很多挑戰。畢竟除冷鮮肉外，雙匯好多產品都已經遠遠落后于競品，想要追上新時代的需求還需要快馬加鞭。

此外，不論是高層內部 " 政見 " 的不統一，還是萬隆的獨裁阻礙了雙匯的發展；至少從本次 " 鬧劇 " 的呈現來看，萬洲國際在高層管理梯隊建設上和同規模的企業相比還有很大差距。

我們縱觀雙匯的發展史，萬隆老爺子的重大決策，都是先打破了思想上固有傳統的束縛。

別人都覺得不可能，不會做的事，萬隆就是要試一試，闖一闖。這一闖，都是創造了歷史的先河，也讓雙匯不斷的轉型升級，發展到了今天巨頭的程度，也讓萬隆把雙匯打造成了家族企業，自己成為了這個千億家族的大家長。

但一個值得玩味的細節是，在2018年選舉萬隆為執行董事的投票中，贊成票還占86.4%。而在今年6月1日的萬洲國際股東大會上，長子萬洪建再次當選為執行董事，贊成票比例91%。四位執行董事中，萬隆得票率最低，贊成票僅有75.2%，有24.78%的投票股東反對萬隆出任執行董事。

不過不管掌舵者權利如何更迭，企業當初的成就，并不能抹平現有問題。現在，雙匯好像動作變得越來越遲緩，從消費者的口味變化和國潮崛起的角度上來看，消費者對豬肉深加工產品有了個性化的口味要求，對國外豬肉的態度，特別是對冷凍肉，已經不是很感冒了。

雙匯好像一個跑在第一名的老人，盡管原來處于領先狀態，財務狀況也不錯，但已經從跑變成走，甚至還有點躺的意思。

從利潤情況來看，雙匯進入了一個產業的成熟期，增長乏力，成長空間到了一個瓶頸階段，確實也到了轉型時刻。

正如阿克頓勛爵在他的那本書《自由和權力淺說》當中，說了一句著名的話：“絕對的權力，導致絕對的腐化。”不久前，81歲的掌門人萬隆終于宣布退位，但隨著與世無爭的二太子繼位，他恐怕仍無法真正放手，豬肉帝國的內憂外患仍難解。

參考來源

《雙匯，肉業帝國的隱憂》市界

《就算沒有宮斗劇雙匯也到了需要轉型的時刻》十億消費者

《萬隆宣告“退位”但萬洲國際、雙匯發展已上演百億市值大縮水》21世紀經濟報道

《雙匯“權力的游戲”背后，外資痕跡和家族經營，值得中國企業警醒》單仁行