烘焙賽道的火熱，帶動著正在加速擴張的立高食品，而它會成為最終的王者嗎？

隱形冠軍

要說2021年消費類最熱的賽道，烘焙必須榜上有名。

除了主打低糖低脂的全麥類產品依然在線上熱賣之外，線下，以墨茉點心局、瀘溪河等為代表的新中式國潮點心在資本加持之下快速擴張，憑借既新潮又傳統的產品和文化符號，俘獲著不敢吃甜食的年輕人們。而他們能在“一夜之間”成為網紅，除了營銷打法的創新，在產品配料上也下足了功夫。

魔鏡市場情報的最新調研報告顯示，“麻薯”成為今年國潮網紅點心的扛把子配料，被廣泛應用。細數墨茉點心局、虎頭局的招牌產品，基本都以麻薯為主，再搭配一些新配料和新做法，讓這個傳統的中國小吃煥發出新生命。而在山姆會員店、盒馬鮮生的烘焙區，麻薯包也成了最受歡迎的產品之一，經常賣斷貨。

而下游端麻薯生意火爆的背后，隱藏著一個看似不起眼，但業績高速增長的上游供應商——冷凍烘焙龍頭立高食品。

公開資料顯示，立高食品成立于2000年，公司主營業務包括烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發、生產和銷售；主要產品包括奶油、水果制品、醬料等烘焙食品原料和麻薯、撻皮、甜甜圈等冷凍烘焙產品。

值得一提的是，立高食品雖然以烘焙原料業務起家，但目前冷凍烘焙食品已經取代烘焙原料，成為其核心收入來源。

三季度報顯示，今年截至9月底，公司實現營業收入19.61億元，同比增長63.39%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.98億元，同比增長24.47%。其中，冷凍烘焙食品收入達11.67億元，同比增加83.63%，占總營收59.91%，烘焙原材料收入占比降至40.02%。在冷凍烘焙食品中，麻薯增長強勁，規模超過撻皮、甜甜圈等經典大單品，實現近3個億的規模。

今年4月，立高食品登陸深交所創業板，順利摘下“烘焙原料第一股”的桂冠，目前市值達230億。在最近公布的“胡潤中國食品行業榜百強”名單中，立高食品以257億元人民幣的價值位列第60名，領先競爭對手南僑食品32位。目前，在A股上市的三家上游冷凍烘焙企業中，立高食品的營收和凈利潤增速是最快的，從業務規模來看，處于行業頭部地位。

戰略調整

事實上，在公司上市之前的4年，立高食品的營業收入和凈利潤就一直保持著高速增長的態勢。

其招股書和財報披露，2017-2020年，公司營業收入由9.56億元增長至18.1億元，4年的復合年均增速為23.71%，公司凈利潤由0.44億元增長至2.32億元，復合年均增速高達74.05%，屬于典型的“悶聲發大財”。

業績的快速增長，緣于公司發展戰略的調整。上文提到，立高食品是以烘焙食品原料起家的，從公司成立到2014年的14年時間里，一直深耕植脂奶油市場，2014年收購廣州奧昆和昊道兩家公司，產品由上游的原材料拓展至中下游的冷凍烘焙食品和醬料領域，形成大烘焙格局，公司的發展重心逐漸轉移到冷凍烘焙食品上。

戰略調整之后的立高食品，抓住了烘焙市場對冷凍烘焙食品需求快速增長的趨勢，取得市場先機后，大力開拓市場。2017-2020年，冷凍烘焙食品營業收入由3.58億元增長至9.56億元，年復合增長率達8.74%，收入占比從37.6%提升至52.8%。而在剛剛過去的2021年第三季度，冷凍烘焙食品單季度實現收入4.43億元，收入占比進一步提升至62.46%。

從產品結構來看，立高食品的冷凍烘焙產品目前主要包括冷凍糕點和冷凍面包兩個細分品類。其中，冷棟糕點主要包括老婆餅、綠豆餅等中式糕點，以及蛋撻皮、慕斯蛋糕、瑞士卷等西式糕點；冷凍面包則包括麻薯、甜甜圈、牛角包等產品。其中，甜甜圈、撻皮、麻薯、慕斯蛋糕都是過億的單品，麻薯的規模更是接近3億。

其下游合作的終端客戶中，除了上文提到的墨茉點心局，還有仟吉西餅、幸福西餅等連鎖烘焙品牌，以及家樂福、盒馬、永輝超市、海底撈、豪客來等大型商超和餐飲品牌。據立高食品的相關負責人介紹，目前合作的商超渠道中，山姆和盒馬是主要客戶，賣得最好的產品是麻薯和瑞士卷。由于公司產能不足，麻薯在山姆會員店是限量提供，未來會繼續放量，也會讓更多的SKU進入商超渠道。

有觀點認為，雖然近年來我國烘焙食品行業增長迅速，但人均消費水平與發達國家和地區仍存在較大差距，隨著年輕一代消費習慣的改變，以及烘焙食品在主食中滲透率的提升，烘焙的市場規模勢必會繼續擴容。歐睿國際預計，到2024年規模有望突破3800億元。

而冷凍烘焙食品，作為一種特殊的產品形態，綜合了現烤和預包裝兩種形式的優點，又彌補了雙方的不足。隨著消費者對烘焙食品口感和品質越來越看中，商家對運營成本的考慮，我國冷凍烘焙食品市場未來仍有較大提升空間。

隱憂尚存

雖然押寶的冷凍烘焙業務看起來市場前景一片大好，立高食品也在加速擴張，搶占市場，但作為一家“年輕”的上市企業，目前面臨的經營問題依然較多。

首先，業務擴張帶來的經營風險。

作為一家中上游的生產型企業，立高食品的銷售模式以經銷為主，直銷為輔，截至2021年6月30日，立高食品的經銷商已超過1800家，無論是數量總和還是增長速度都遠超同行業的南僑食品和海融科技。

龐大的經銷商體系，在助力公司業務快速擴張的同時，也加大了管理難度，立高食品在招股書中表示，若管理不能及時跟上業務擴張步伐，可能會出現市場秩序混亂、產品銷售受阻的情況。而在食品安全方面，由于公司生產經營環節眾多，在生產、運輸、倉儲過程中，一旦公司及經銷商某一方有所疏忽，就可能誘發食品安全問題。事實上，近年來，立高食品曾多次因食品抽檢不合格而遭受處罰，也對公司正常經營帶來不利影響。

其次，立高食品的盈利能力低于同行。

從2017年到2021年上半年，雖然公司營收凈利潤增速較快，但毛利率一直低于行業平均水平。同是做烘焙原材料及冷凍烘焙的三家A股上市公司，2021上半年，海融科技、南僑食品、立高食品的銷售毛利率分別為47.21%、37.29%和35.90%，其中，立高食品的利率水平與海融科技相差近12個百分點。

有分析人士認為，三家公司采取的都是經銷商為主的銷售模式，產品業務也有所重疊，立高食品盈利能力低，或是公司業務快速擴張所致。一方面是經銷商數量遠高于兩家同行，經銷渠道收入占比略高于同行，拉低了整體毛利率；另一方面，部分低毛利的品類如冷凍蛋糕等規模的進一步擴大，給公司帶來一定的成本壓力。

除了業務擴張帶來的經營風險和盈利能力低，立高食品在冷凍烘焙賽道面臨的競爭也正在加劇。從業務規模來看，立高食品在冷凍烘焙行業雖處于頭部地位，但并非一家獨大，要面臨的競爭對手，除了與其業務模式相似的南僑食品和海融科技，還有正在向冷凍面團、冷凍烘焙進擊的金龍魚、千味央廚等傳統食品巨頭公司。

一定程度上，其能否穩坐“龍頭”位置，還要看立高未來幾年的發展與布局了。