春風(fēng)十里沒能滋潤到丸美股份，反倒是把股價跌到了谷底。在大跌小漲的22個月里，市值縮水近75%。冬天已經(jīng)過去，丸美股份的春天還有多遠(yuǎn)？

丸美股份在2020年5月以前，絕對是資本市場的寵兒，不到一年的時間，股價比之上市收盤價翻了3倍，而同期滬深300指數(shù)總體來說基本沒動。在2020年4月底，丸美股份還以券商給予買入評級中的目標(biāo)價格預(yù)期最高漲幅排名第一（+116.91%），東北證券給到了預(yù)期最高目標(biāo)價157，如今看開，讓人唏噓不已。最高價91.8已經(jīng)成為丸美股份的股價豐碑。

22個月的“雪崩”，若說是大盤不好，大盤在此時間區(qū)間并沒有太大變化；若說是因?yàn)樾袠I(yè)不景氣，化妝品行業(yè)在區(qū)間開始到2021年6月還經(jīng)歷了一大波上漲。丸美股份何以“獨(dú)善其身”？究其原因主要是三點(diǎn)，前期過分透支估值、股東持續(xù)減持套現(xiàn)、盈利能力持續(xù)下降。

連股東都擔(dān)心丸美的未來市場表現(xiàn)，那丸美的資本之路還‘可’嗎？今天，我們就來盤一盤，丸美股份近期下跌的原因并從其商業(yè)布局看“市值蘇醒”的可能。

01 

較晚入局直播新渠道，成本費(fèi)用上升業(yè)績承壓

丸美股份在去年秋天交出了首張?zhí)潛p成績單。2021Q3營業(yè)收入2.64億元，同比-23.19%；歸母凈利潤-0.47億元，同比-167.51%；歸母扣非凈利潤-0.48億元，同比-187.46%；截至三季度末，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比-231.39%；加權(quán)平均ROE4.71，同比減少7.49%。

搞清楚丸美股份的這份題是如何答的，決定了等待的是危機(jī)還是困境反轉(zhuǎn)。

從第三季度的報告出發(fā)，對丸美利潤負(fù)有主要責(zé)任之一的便是費(fèi)用。截至Q3，丸美股份的銷售費(fèi)用率以及管理費(fèi)用率均達(dá)到了前所未有的高度，銷售費(fèi)用率高達(dá)42.5%，費(fèi)用緣何而來呢？

這與丸美營銷渠道改革、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略變化分不開，丸美在過往大力發(fā)展線下渠道的基礎(chǔ)上，終于逐漸意識到線上渠道前所未有的重要性，業(yè)務(wù)重心開始從線下向線上轉(zhuǎn)移，開始將其天貓旗艦店的第三方代運(yùn)營模式調(diào)整味自建團(tuán)隊(duì)自行運(yùn)作的模式。在探索抖音、快手等直播渠道所付出的關(guān)于規(guī)則、方法論及驗(yàn)證成本和紅人與流量成本帶來了銷售費(fèi)用的大幅上升。與此同時，由于業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)方式的轉(zhuǎn)換，所需的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張、人工成本、推進(jìn)成本等帶來了管理費(fèi)用的上升。

從這一角度來看，雖然增收不增利，但情況也沒有那么遭。公司的的虧損是由于業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重塑、渠道擴(kuò)張?jiān)斐傻摹Ｔ谙M(fèi)品市場，品牌創(chuàng)立初期，一個普遍認(rèn)知就是燒錢砸市場。對于競爭激烈的美妝市場，能夠搶占市場先機(jī)，搶先進(jìn)行心智占領(lǐng)往往比盈利更重要。

丸美雖說不是一個新品牌，并已具廣泛市場基礎(chǔ)。新興直播渠道抖音、快手就是丸美的新戰(zhàn)場，所面對的客戶群體差異、用戶習(xí)慣差異等對從0-1切入的丸美來說都是新的挑戰(zhàn)。所以，在打開市場、吸引人氣的角度講，導(dǎo)致平均單價下跌、營業(yè)成本增加的優(yōu)惠及大幅配贈也是必由之路。畢竟，幾乎每個牌子在直播間都是這么走過來的。

但問題在于，別的品牌也“又買又送”怎么沒賠錢？貝泰妮Q3單季歸母凈利潤同比增長64.29%、珀萊雅同比增長30.09%。對比一下丸美同珀萊雅、貝泰妮的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，可見丸美股份在Q3的費(fèi)用“全線開花”，三個費(fèi)用率都一騎絕塵。當(dāng)然，這也是丸美股份沒有更早更重的進(jìn)入相應(yīng)市場的代價。

再者，銷售毛利率上，丸美股份也有很大的劣勢，低于珀萊雅近十個點(diǎn)，貝泰妮近二十個點(diǎn)，這是由于幾個品牌在處于線上營銷的階段不同，還在探索階段的丸美必將付出更多的代價。

燒錢但會持續(xù)多久？線上轉(zhuǎn)型何時可以顯現(xiàn)成效尤為重要。從當(dāng)下的情況看，第四季度也并不樂觀。有重磅雙十一在守，丸美截至去年三季末的存貨為1.55億元，環(huán)比減少13.4%；而珀萊雅、貝泰妮存貨環(huán)比分別增長34.3%、62.9%。可見丸美對于第四季度的信心并不那么充裕。

雖然新戰(zhàn)略是順勢而為，但業(yè)績亮點(diǎn)還任重而道遠(yuǎn)。故而未來股價大體還會暫時持續(xù)低迷，會持續(xù)多久呢？這要看丸美的“廣度”和“深度”。

02 

產(chǎn)品線擴(kuò)充，對業(yè)績成長奏效嗎？

雖然丸美的業(yè)績是從2021Q3才虧損的，但丸美的股價可不是從2021 Q3才跌的。丸美長期經(jīng)營狀況的下降并非是適才發(fā)生的，虧損也早現(xiàn)端倪。

如圖可見，丸美近8個季度季末的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)惡化；營收增長率緩慢；凈利潤連續(xù)五個季度季末值下降。

資本市場可能偶爾迷糊，但終歸是清醒的，當(dāng)新股紅利被吃盡，基本面惡化帶來的惡果便在股價走勢上暴露無遺。那么丸美的市值若想蘇醒，必然離不開基本面拐點(diǎn)的到來。這要看丸美股份的營銷新戰(zhàn)略及產(chǎn)品矩陣的布局。

首先造成今日的局面的，是其渠道布局帶來的損失。

而丸美一直傾向于全渠道營銷模式，線上線下雙輪驅(qū)動，雖然進(jìn)入線上渠道不算太晚，但對線上渠道用力不足使其喪失了先機(jī)。

過去營銷渠道與品牌選擇的錯位，可能也讓丸美失去了一部分陣地。線上戰(zhàn)略以中低端品牌為主，線下戰(zhàn)略以中高端品牌為主。雖然理論上看重點(diǎn)明確，分工有序，但這或恰是沒有跟上時代潮流的體現(xiàn)。電商面對的早已不僅是中低端群體，中高端群體更是普遍存在業(yè)余時間少的問題。很多國際大品牌也目光轉(zhuǎn)向線上，而丸美過往營銷很可能存在錯位，失掉一部分潛在客戶。

不僅如此，過去的品牌戰(zhàn)略與目標(biāo)人群或也存在錯位可能。一方面，丸美將主要品牌定位于中高端人群，但市場對丸美的印象可能很難維持在中高端定位，這可能也是國貨一路走來的歷史硬傷。另一方面，丸美在電視劇、綜藝?yán)飶V泛植入廣告，請流量明星站臺，可見丸美想通過帶貨吸引年輕消費(fèi)者。而丸美深入人心的廣告語“彈彈彈彈走魚尾紋”，給消費(fèi)者直觀感受可能是其客戶群體或是面向大齡女青年以上。

故而除粉絲經(jīng)濟(jì)外，年輕消費(fèi)者青睞于中低端的可能選擇售價更低的，而青睞于中高端的則購買國際大牌的可能更大，所以丸美在品牌定位、目標(biāo)人群、銷售策略三角形中是存在互相矛盾的。

但在承擔(dān)錯失市場的后果中，丸美也意識到了部分問題，就2021Q3大幅增加了線上渠道的鋪設(shè)便可以看出丸美改革渠道策略的決心。

丸美也逐步打開了產(chǎn)品廣度，眼護(hù)產(chǎn)品除了“彈走魚尾紋”，也針對“熊貓眼、泡泡眼、熬夜臉”等問題，推出了主打線上的“小紅筆”，“15分鐘閃電淡紋”蝴蝶繃帶眼膜也令人期待；踩著家用美容儀的風(fēng)潮，丸美也推出了美容儀+“小紅蝎”精華液的導(dǎo)入組合。眼護(hù)以外，“小金針”的推出也搭上了次拋精華的快車。

品牌方面，除定位中高端的“丸美”外，丸美也進(jìn)行了差異化的品牌拓展，擁有大眾功能性護(hù)膚品“春紀(jì)”、輕奢韓系彩妝品牌定位“戀火”。但截至2021Q2，差異化定位效果尚不明顯，“丸美”營收占比高達(dá)95.48%，其他品牌收效甚微。

此外丸美在2021上半年成立了第三期產(chǎn)業(yè)基金，新增投資了專業(yè)嬰童護(hù)膚品牌“戴可思”、高端美容儀品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，擴(kuò)大了丸美股份的產(chǎn)業(yè)生態(tài)輻射圈。

這兩年，丸美沒有停止對于廣度的探索，試圖通過黑科技護(hù)膚理念，有效觸達(dá)年輕消費(fèi)群體，助力品牌年輕化。但如今想要在諸多品牌已經(jīng)占領(lǐng)的陣地上去扭轉(zhuǎn)前期戰(zhàn)略失利，必然需要更多的付出，轉(zhuǎn)型的陣痛期也是其理應(yīng)承擔(dān)的后果。丸美未來的動作走向以及陣痛期過后的業(yè)績落地與否則是我們需要關(guān)注的重點(diǎn)。

03 

核心競爭力仍在，長期要看運(yùn)營效率

流量時代正在逐步消退、直播監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的熱度下降，丸美錯過的流量紅利或許沒有機(jī)會賺回。不要再錯過下一個風(fēng)口才是關(guān)鍵。

風(fēng)口永遠(yuǎn)有，下一個風(fēng)口在哪也是門“玄學(xué)”，但真正支撐品牌的可持續(xù)發(fā)展的還是核心競爭力。戰(zhàn)略迭代能力、品牌護(hù)城河、產(chǎn)品實(shí)力、研發(fā)能力才是企業(yè)利于不敗之地的內(nèi)核。地基打的深，品牌之樓才蓋得高。

從丸美主營業(yè)務(wù)比重變化走勢看，眼護(hù)類始終占有30%左右的比重，肌膚清潔類占比10%左右，護(hù)膚類波動較大，但為現(xiàn)階段主營收入貢獻(xiàn)最為突出的業(yè)務(wù)。

眼護(hù)雖然是丸美的主打產(chǎn)品線，卻不是貢獻(xiàn)最大的，但這恰恰是丸美的品牌戰(zhàn)略——大單品戰(zhàn)略，以點(diǎn)帶面，通過“眼部護(hù)理大師”來進(jìn)行品牌心智建設(shè)，以眼護(hù)為原點(diǎn)，向其他產(chǎn)品輻射。從近五年收入來看，眼護(hù)產(chǎn)品確系起到了“定海神針”的作用，營收穩(wěn)步增長。

丸美的品牌定位在中高端，但作為國貨品牌，多年來很難與國際大牌抗衡。諸如雅詩蘭黛、蘭蔻等品牌有著多年的市場積累、早已在世界范圍內(nèi)深入人心，消費(fèi)者對其功效的信賴度非國貨可比。

所以丸美的中高端線路難度重重，但并非沒有機(jī)會。隨著文化自信帶來的國潮崛起，很多領(lǐng)域國貨都站起來了，而且不再以廉價的形式站起來，而是與諸多西方品牌一決高下，比如李寧和耐克之爭，華為和蘋果之爭等。

化妝品領(lǐng)域同樣存在這種機(jī)會，首先是西方品牌的“自甘墮落”，一面出現(xiàn)了諸多質(zhì)量問題、價格歧視問題等消耗消費(fèi)者信心的侵權(quán)行為，另一面一些營銷也拉低了品牌的高端形象；其次國內(nèi)品牌經(jīng)過多年的品牌建設(shè)，產(chǎn)品研制，質(zhì)量把控，在很大程度上扭轉(zhuǎn)了消費(fèi)者對國貨的固有印象，開始接受差異化國貨的差異化定價。故而只要丸美提供更好的產(chǎn)品，那么國人就會為丸美的中高端形象買賬。

從研發(fā)費(fèi)用占比可知，丸美對研發(fā)的重視度急劇提升，對產(chǎn)品研發(fā)有諸多布局。設(shè)置了“健康產(chǎn)品實(shí)驗(yàn)室”以及“生化分子生物學(xué)實(shí)驗(yàn)平臺”；與國際知名原料商戰(zhàn)略合作，引入國際前沿研究方向和科技應(yīng)用；在國內(nèi)也與高校、科研院所展開產(chǎn)學(xué)技術(shù)共創(chuàng)。截至2021Q2，丸美股份累計(jì)已獲專利127項(xiàng)。

品牌力、產(chǎn)品力、研發(fā)力決定了丸美股份的地基，而時代洪流則助力了丸美的高度。

丸美現(xiàn)階段的市值覺醒難度雖然還很大，但隨著戰(zhàn)略的推進(jìn)，“完美”的未來仍然可期。