成立5年，經(jīng)歷“起死回生”的瑞幸，在哀嚎遍野的一季度送上了驚喜——首次實現(xiàn)單季度全面盈利。

財報數(shù)據(jù)顯示，一季度瑞幸咖啡（以下簡稱“瑞幸”）實現(xiàn)營收24.046億人民幣，同比增長89.5%。其中，自營門店收入17.147億，同比增長66.2%；加盟門店收入5.493億，同比暴增239.3%，占總收入的比重也首次突破20%，達到22.8%。

考慮一季度是傳統(tǒng)淡季，疊加疫情反彈，瑞幸的增長讓人驚訝。以自營門店為例，其單店的GMV增速達到41.6%，盡管相比去年同期有所下滑，但仍然領(lǐng)先行業(yè)對手——星巴克中國一季度收入7.4億美元，同比下降14%，同店GMV則下降了23%。

借勢冬奧營銷，瑞幸一季度的月活用戶數(shù)也創(chuàng)出新高，達到1600萬，同比大漲83%。門店數(shù)上，一季度瑞幸凈新開門店556家，環(huán)比增長9.2%，截止一季度共有門店6580家，其中自營門店4675家，加盟門店1905家，但由于上海和深圳疫情肆虐，3月份瑞幸平均每天關(guān)閉約700家門店。

業(yè)績的大幅增長，也讓瑞幸實現(xiàn)了5年來首個單季度全面盈利。一季度，美國會計準則（GAAP）下瑞幸的經(jīng)營利潤達到1610萬人民幣，去年同期則為虧損為3.64億；Non-GAAP下的營業(yè)利潤則為9210萬。

受此影響，瑞幸股價在粉單市場一度大漲5%，截至今早收盤，報收8.54美元/股，微跌2%。

盈利背后

拆分來看，瑞幸的收入主要分為兩部分：產(chǎn)品銷售收入以及加盟門店收入。前者包括飲品銷售收入、零售收入以及配送收入；后者則涵蓋向加盟商出售的原材料和設(shè)備等收入、銷售分成以及配送等服務(wù)收入。

一季度，瑞幸實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入18.553億元，同比增長67.6%，其中來自飲品的收入為16.526億元，占一季度總收入的68.8%，去年同期這一數(shù)字為76.2%。在自營門店數(shù)增速放緩后，瑞幸在有意加大對加盟門店服務(wù)收入的比重，這既能提升整體的毛利率，在經(jīng)濟環(huán)境不確定的情況下，也能一定程度的轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。

瑞幸咖啡一季度收入細分

層出不窮的新品、活躍用戶數(shù)增長以及不斷推高的單杯售價都為產(chǎn)品銷售收入的暴漲貢獻良多。財報顯示，一季度瑞幸推出了34款新品，這一勢頭在4月份延續(xù)，以“椰云拿鐵”為例，其上市第一周就售出超495萬杯，一躍成為新爆款。

瑞幸在一季報中并沒有披露具體的銷量，因而無法計算單杯的平均售價。但據(jù)36氪了解，在經(jīng)歷去年底的提價后，瑞幸咖啡目前單杯的售價已經(jīng)突破17元，去年三季度該數(shù)據(jù)為15.2元，2019年四季度則僅為9.7元。

去年Q4，瑞幸首次將配送費用從銷售和市場營銷費用中獨立出來，一季度瑞幸在本項上的費用達到了2.467億元（因為存在多杯一起配送情況，無法按照6元/次配送費估計單量），猛增88.1%；銷售和營銷費用也因為冬奧等因素出現(xiàn)了76.8%的同比增長，達到1.084億元。

不過，伴隨Q1成功完成臨時清算，與虛假交易和重組相關(guān)的虧損和費用本季度大降近60%僅為3730萬元，瑞幸預(yù)估相關(guān)費用在2022年Q2將繼續(xù)下降。

盡管有多重不利因素的影響，本季度瑞幸自營門店的經(jīng)營利潤率還是保持在了20.3%，已經(jīng)連續(xù)四個季度保持在20%以上，此前三個季度分別為20.9%、25.2%、23.1%。

再來看下加盟門店的表現(xiàn)。

截至一季度末，瑞幸擁有自營門店4675家，加盟門店1905家，新增的556家門店中超60%的來自加盟。這使得一季度瑞幸的加盟門店收入達到了3.657億元，同比大增239.3%。

瑞幸咖啡門店表現(xiàn)

此前有多位瑞幸加盟店長告訴36氪，自去年下半年起，瑞幸在有意控制加盟門店數(shù)的增長，“更看質(zhì)量，而非數(shù)量，對選址和加盟店的經(jīng)營也要求更高”。但這一趨勢似乎正在打破——今年一季度瑞幸的新增門店數(shù)已經(jīng)占到2021全年（1221家）的近一半。

據(jù)了解，目前瑞幸的加盟條件包括擁有一個至少30平米的店鋪，設(shè)計費5000元，11-13萬元的裝修費以及19萬元的設(shè)備費，還要繳納5萬元的保證金，投入成本至少在40萬元以上。

但與眾多開展加盟模式的零售企業(yè)不同，瑞幸并不收取加盟費，而是對每個加盟門店2萬元以上的銷售毛利進行階梯式抽成。在3.657億元的加盟門店收入中，有6610萬元來自這一項。粗略估算，一季度瑞幸從每個加盟門店就會抽取3.5萬元。

一位加盟門店店主告訴36氪，該抽成比例從10-40%不等，“毛利2萬元之下不抽成，2-3萬元部分抽取10%；3-4萬元的部分抽取20%，4-8萬元的部分抽取30%。”

財報顯示，截至2022年4月11日，瑞幸咖啡在三線及以下門店占比已接近20%，2021年瑞幸咖啡門店三四線城市的覆蓋率則超過80%。平安證券在此前的研報也表示，目前國內(nèi)一二線市場競爭激烈，中國咖啡市場能否實現(xiàn)突破很大程度上取決于下沉市場，伴隨瑞幸正式盈利，瑞幸的加盟生意或許會迎來新一輪高潮。

能持續(xù)嗎？

如此嚴峻的宏觀環(huán)境下，瑞幸咖啡能實現(xiàn)首次單季度全面盈利已經(jīng)證明了其商業(yè)模式的成功，但要想保持這一狀態(tài)并不容易。

疫情肆虐對線下門店的沖擊肉眼可見。瑞幸咖啡董事長郭瑾一在業(yè)績電話會上就表示，3月份瑞幸平均每天關(guān)閉的門店就有約700家，而截至財報發(fā)布前，這一數(shù)字已經(jīng)攀升至950家（據(jù)不完全統(tǒng)計，瑞幸目前在上海的門店數(shù)大約在500家上下），按照投行的預(yù)估，這將為瑞幸?guī)�來單季度�?億人民幣的經(jīng)營損失。

原材料價格的上漲似乎也在困擾著整個行業(yè)。在此前的業(yè)績會上，星巴克中國區(qū)董事長王靜瑛就表示，對星巴克中國業(yè)績影響最大的就是通貨膨脹的壓力。

美國ICE洲際交易所的數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日阿拉比卡咖啡期貨主力合約（03合約）上漲4.8%至223.5美分/磅，創(chuàng)下2011年11月以來的最高水平，咖啡庫存已經(jīng)降至22年來的新低。

咖啡期貨的漲價，與全球最大的咖啡生產(chǎn)國巴西產(chǎn)量下滑有關(guān)。巴西年出口量占全球咖啡貿(mào)易總額30%以上，但2021年先后遭遇干旱和霜凍災(zāi)害，恰好發(fā)生在咖啡豆收獲季，導(dǎo)致咖啡豆同比減產(chǎn)近20%，至今供需調(diào)整仍未結(jié)束，短期內(nèi)仍將繼續(xù)推動咖啡價格上漲。

瑞幸也沒能幸免，一直以來其選用的正是來自埃塞俄比亞、巴西等地的阿拉比卡當季生豆（2021年共進口咖啡豆15808噸）。一季度瑞幸的原材料成本暴漲83.2%至9.832億元，在各項成本的同比增速中僅次于配送費用，遠超門店成本以及銷售和營銷費用。

郭瑾一也表示，這會在二季度為瑞幸咖啡的經(jīng)營業(yè)績帶來很大的不確定性，但因為此前瑞幸咖啡豆的備貨相對充足，能最大程度上抵減原材料成本持續(xù)上漲帶來的傳導(dǎo)壓力。自去年12月對大部分單品提價3元后，瑞幸咖啡再無提價之舉，據(jù)了解在接下來的季度瑞幸提價的可能性依然不大。

按照投行預(yù)估，假如Q3不受疫情影響，預(yù)計瑞幸自營門店的經(jīng)營利潤率將達到28%-30%，這已經(jīng)接近甚至超過星巴克單季度門店的最高利潤率水平，但按照現(xiàn)在的市值算，瑞幸的單店價值只有300萬人民幣左右，被大大低估。

就在一季度財報發(fā)布前，瑞幸發(fā)布采用新的董事會任期并任命四名新董事的公告，表示將在下次會議上重新任命每位董事，且對重新任命的董事和未來任命的董事實施兩年任期制，以進一步改善公司治理。在外界看來這是瑞幸為重返資本市場做出的又一舉動。

此前的1月27日，瑞幸咖啡宣布大鉦資本聯(lián)合國際頂級投資機構(gòu)IDG和Ares SSG，完成對畢馬威（KPMG）所托管的陸正耀及其管理團隊所持有的3.83億股瑞幸股份的收購。交易完成后，大鉦資本成為瑞幸咖啡控股股東，持有公司超過50%投票權(quán)。

這個公告意味著，為期一年多的原管理層股權(quán)歸屬問題畫上終止符。與債務(wù)事項一同終結(jié)的，還有以陸為首的原造假團隊回歸翻盤的猜測。市場對瑞幸管理層的變動焦慮也隨之消散。

伴隨首次季度盈利，市場似乎都在等待瑞幸重返納斯達克。