曾經眾星捧月的商湯科技，如今卻成為了投資者們的“棄子”。

6月30日，商湯迎來首個解禁日，當日解禁股份約占商湯總股本73%。港股開盤后，商湯股價暴跌，收盤時股價僅為3.13港元/股，跌破3.85港元/股的發行價，市值較上一個交易日蒸發900億港元。

據第一財經報道，星展銀行投資策略總監鄧志堅表示，從解禁的情況來看，基石投資人都在拋售。

投資者們對商湯失去信心不是沒有原因。從招股書和財報來看，從2018年到2021年，商湯凈虧損分別為34.33億元、49.68億元、121.58億元和171億元。四年共計虧損376億元人民幣。

即使商湯表示2021年虧損大部分是優先股的公允價值變動而導致，經調整后凈虧損為14.18億元，四年虧損也達到了220億人民幣。

商湯科技虧損情況，圖源商湯招股書

如果短期虧損能換來長期收益，或許還可以理解，但商湯商業化前景不明，收入又無法支撐高昂的研發成本。

在此之下，商湯從去年開始大談元宇宙規劃，期望通過新故事挽回投資者信心。

據連線Insight不完全統計，目前商湯在元宇宙業務上推出了數字人、數字文創產品、AR導航、AR巡檢等項目。

看似落地項目眾多，但元宇宙還未給商湯帶來更多營收。從財報來看，元宇宙業務所屬的智慧生活板塊，2021年營收為4.15億元，而2020年這一板塊營收為4.33億元。元宇宙業務不僅沒帶來更多營收，反而還下降了。

但商湯并未放棄講述元宇宙的故事，商湯聯合創始人、首席執行官徐立近期在2021世界人工智能大會（WAIC）商湯科技人工智能企業論壇上表示，今年商湯會將SenseMARS火星混合現實平臺與無人自動駕駛車結合，打造自動駕駛AR小巴。

商湯期望靠著元宇宙打造出第二曲線，獲得更多營收，但元宇宙的故事并沒有這么好講。

“商湯蹭上元宇宙概念，本質上還是想增加投資人信心，讓投資人覺得這些新機遇有發展前景。但實際上，元宇宙真正落地可能5年，甚至10年都達不到。”投資人余嘯表示。

01

商湯講起元宇宙故事

剛佩戴上MR眼鏡，墻壁上的虛擬人物“活”了，原本的二維圖畫變為了近在咫尺的三維立體的形象，玩家也能與這些嗶哩嗶哩（簡稱B站）上當紅虛擬偶像互動攀談，仿佛與真人交流無異。

在2021年嗶哩嗶哩舉辦的線下嘉年華活動中，商湯科技與其共同打造的MR虛擬體驗館，通過AI+MR創造的“元宇宙”，讓玩家體驗了一場沉浸式角色扮演游戲。

商湯與嗶哩嗶哩打造的MR虛擬體驗館，

圖源商湯科技SenseTime公眾號

這是商湯在元宇宙方面的落地，背后用到的技術來自商湯SenseMARS火星混合現實平臺。在商湯的上市招股書中，表示SenseMARS軟件平臺內含超過3500個人工智能模型，支持全新的元宇宙體驗。

761頁的招股書中，商湯多次提及元宇宙，這成為其上市時重點講述的故事。上市后，商湯也在尋找各類場景，擴大自己的元宇宙布局。

近期，商湯通過AI+AR技術將徐悲鴻創作的《宋人匹馬·徐悲鴻》畫作進行了三維重建和數字重塑。通過商湯的數字貓App文創平臺掃描產品實物底座，原本靜態的馬匹即可“動”起來。

在這背后，用到的是商湯SenseMARS火星混合現實平臺的AI能力，其能夠結合“實物底座+數字內容”，將視頻、三維模型等數字化文創內容投射到現實世界中。

這也不是商湯數字貓APP文創平臺第一次與傳統文化IP合作。此前，商湯還與敦煌文創合作將《千年一瞬-敦煌》壁畫進行了數字化，近期也將推出以敦煌254窟《釋迦摩尼降魔成道圖》為故事腳本的第二款作品。

商湯想通過與傳統文化IP合作，打造一系列數字文創產品，售賣給相關愛好者。但數字藏品并不只有商湯在做，騰訊幻核、阿里鯨探、京東靈犀等公司也與國內知名IP合作，推出了相關數字文創產品，其AI、AR方面的能力也不比商湯差。

商湯或許也意識到這一點，為此也在不斷開拓與其他產業的合作，甚至提出了空間元宇宙的概念。

“AI技術賦予了機器理解現實世界的能力，AR則是對理解之后的再表達、再創作，是驅動空間元宇宙的重要基礎。”在AWE（Augmented World Expo） Asia 2021世界XR產業博覽會上，商湯科技產品總監李宇飛在演講中表示。

商湯認為作為物理世界和虛擬世界的連接，空間元宇宙正在重塑人與人、人與空間乃至人與現實世界之間的關系，衍生多樣化的經濟業態和商業價值。

所謂空間元宇宙，即是將AI+AR技術用于文旅、商業地產、園區等領域。例如商湯與成都IFS國際金融中心合作后，實現從地下停車場到商場內所有品牌門店、服務設施以及配套寫字樓、酒店、服務式公寓的全場景AR導航導覽，以及在用戶導航過程中加入了禮券、新品推薦、主題活動推廣等營銷內容，試圖達到幫助商家促銷的目的。

商湯AR導覽服務，圖源商湯科技SenseTime公眾號

不過，這類AR導航服務也早有玩家涉及。谷歌地圖、高德地圖都推出了相關的AR導航服務，而且地圖廠商優勢更顯著，畢竟用戶從日常地圖模式轉換到AR導航更順暢。

“AI公司技術能力強，主要在最底層的通用算法很強，但這些行業內的玩家都已經掌握的差不多了，各家沒有太大的區別。”余嘯表示。

從目前商湯在元宇宙的落地來看，每個領域幾乎都有垂直行業玩家駐足，商湯的技術優勢也不明顯。商湯要想講好元宇宙的故事，并不容易。

02

元宇宙業務能成為第二增長曲線嗎？

“元宇宙的概念很宏大，但真正能帶來怎樣的體驗，現在來看非常不清晰，不確定性太大了。”余嘯表示。

但商湯似乎不這么想，在上市后的第一份財報中，其對元宇宙業務寄予厚望。

“智慧生活板塊另一個重要組成部分就是賦能元宇宙發展的SenseMARS火星混合現實平臺業務，其發展目標是成為行業領先的元宇宙賦能平臺。”商湯表示。

為此，商湯也在財報中列舉了SenseMARS火星混合現實平臺的業績：已經有200多個移動應用及手機游戲內嵌了SenseMARS引擎。同時也有超過60個大型商場、博物館及機場基于SenseMARS開發了虛實融合的交互應用來更好地服務顧客。

“現在元宇宙落地比較好的場景，一個是B端，例如幫助工廠做仿真模擬，另一個是游戲娛樂領域。但要達到《頭號玩家》那樣將真實世界完全搬入虛擬世界，現在來看不確定性太大了。這不光考驗AI算法能力，關鍵還要看硬件設施。”余嘯表示。

從商湯對元宇宙的愿景來看，其主要還是想通過AI能力帶動元宇宙項目。“隨著圍繞SenseMARS的開發生態逐漸成熟，我們期待未來可以有新一批的爆款元宇宙應用在SenseMARS上誕生。”商湯在財報中表示。

商湯不考慮硬件基礎，與自身沒有這方面的積淀有關。畢竟從成立以來商湯主要研究的方向就是AI算法，硬件并不是其強項。

但現如今隨著開源越來越成熟，各家AI企業底層通用算法差別不大，接下來打拼的是誰離客戶更近、更理解客戶需求，以及拿到客戶數據后跑出針對性的應用和產品，最后進行交付。在這方面，商湯或許并不擅長。

“商湯等AI公司不擅長和傳統公司打交道，綜合能力比不過海康、大華這些已經積累下大量客戶、具備落地能力的公司。所以商湯現在接的都是不差錢的形象工程，而且項目一定會用到最好、最炫的算法，這樣既展現了AI實力，項目效果也好，撐得起場面。”余嘯分析。

從目前商湯落地的元宇宙項目來看，似乎印證了這一說法。據連線Insight了解，商湯主要傾向于虛擬文創產品、虛擬人物、AR導覽等，另外還與南方電網合作了AR巡檢項目。

基于商湯SenseMARS生成的變壓器三維模型效果，

圖源商湯官網

例如商湯和寧波銀行上海分行、中國農業銀行杭州中山支行合作開發了數字人員工，試圖代替銀行大堂經理為客戶提供業務咨詢和辦理服務。未來，商湯還想將數字人推廣到購物中心、展館、旅游景區等行業。

數字人的出現，的確可以減緩人力壓力，釋放一定的人力資源。但從實際應用來看，目前數字人能解答的問題較為基礎，涉及到復雜問題還是要回歸人力，而且有多少人能接受數字人冷冰冰的問答，還有待進一步驗證。

與南方電網合作的AR巡檢項目或許價值更大，通過AR巡檢與遠程“孿生”指導技術，電網專家也可以在電腦前標記，將三維空間物體標識和檢修說明推送到巡檢人員的AR眼鏡上，協同快速解決現場作業難題。

但這也需要配合AR眼鏡等硬件設備，而且商湯并不是唯一擁有該技術的廠商，其成本或許也比其他廠商更貴。相較之下，商湯又能搶到多少客戶？

“從企業層面考慮，不應該將希望寄托在元宇宙上，當前環境下元宇宙只能作為公司未來方向之一。”余嘯表示。

03

大跌之下，

新故事能幫商湯挽回多少信心？

上市后首個解禁日，商湯股價慘遭斷崖式大跌。

6月30日，商湯上市前的投資者與基石投資者所持股份全部解禁，解禁股份約占商湯總股本73%。據中國經濟周刊報道，當日商湯科技成交規模為61.98億港元，較上一交易日的1.58億港元的成交量，擴大三十余倍，這無疑意味著資本，尤其是解禁的投資者們正在上演著“大逃殺”。

商湯也早就預料到了這一情況，為此一早就發布公告表示，聯合創始人、董事長兼CEO徐立，首席科學家王曉剛，執行董事徐冰及若干管理層成員自愿承諾，將延長持有受限制的B類股份，連同仍然禁售的A類股份，合并約占公司全部已發行股份的28.44%繼續鎖定至2022年12月29日，股份禁售期延長至12個月。

但商湯的緊急舉措沒能阻止股價下跌。在投資者拋售之下，商湯科技開盤后即暴跌，截至當日收盤報3.13港元/股，股價下跌46.77%，市值較上一日蒸發900億港元。

值得一提的是，據財聯社報道，根據港交所中央結算系統數據，在解禁期到期前半個月，已經有多達140.84億股商湯股份，約占其流通股的54%，由實名持股轉入中央結算系統（CCASS），后又陸續存倉至富途、華泰證券、中金、和國泰君安。當中，富途存倉多達約6億股，華泰證券、中金、國泰君安持倉則各增加約14.04億、12.17億及10.32億股。

據業內人士向財聯社表示，大舉存倉表示大股東已提前作出沽貨部署，而此舉也是令廣大投資者失去信心的重要原因。

股東與投資者們紛紛“拋棄”商湯，主要還是對AI公司的未來前景沒有信心。

商湯的主營業務分為智慧商業、智慧城市、智慧生活和智能汽車四大板塊，但從財報來看，2021年全年智慧商業和智慧城市業務合計占總營收的比重為87.3%，并且比重呈現進一步上升的趨勢，而智慧生活和智能汽車業務兩者占總營收的比例從2020年的17.2%下降為2021年的12.7%。

商湯主營業務營收，圖源商湯財報

智慧生活業務所包含的元宇宙業務，一直是商湯想講的新故事。2021年下半年，元宇宙概念爆火，商湯隨即在上市招股書數十次提及元宇宙，并在之后發布了多個元宇宙項目。

但反映到財務數據上，支撐商湯元宇宙發展的SenseMARS火星混合現實平臺所屬的智慧生活板塊并未給商湯帶來更多的營收。截至2021年12月31日，商湯智慧生活板塊營收為4.15億元，占總營收8.8%，而2020年這一板塊營收為4.33億元，占總營收12.6%。

值得注意的是，2021年智慧生活板塊客戶數量從236個增長到257個，同比增長8.9%。這意味著，客戶數量的增長并沒有帶來更多的營收，反而同比減少了4.33%的營收。

從市場規模來看，據美國彭博行業研究調查報告，元宇宙之全球市場規模至2024年可達8000億美元。麥肯錫咨詢公司發布的標題為《在元宇宙創造價值》的研究報告，稱到 2030 年，全球元宇宙市場的規模有望增長至 5 萬億美元。

元宇宙市場前景向好，但競爭也極為激烈。

在這一領域，商湯不僅要面對曠視、依圖、云從等同行玩家，還要面對海康威視、舜宇光學、歌爾股份、歐菲光等集軟硬件能力一體的強勁對手，更有百度、騰訊、華為等一眾大廠入局。

面對如此之多的強勁對手，商湯還是一頭扎進了風口。

在2021世界人工智能大會（WAIC）商湯科技人工智能企業論壇上，商湯科技聯合創始人、首席執行官徐立表示，今年商湯將SenseMARS火星混合現實平臺與無人自動駕駛車結合，讓乘客有一種處在不同次元世界的感受。

商湯自動駕駛AR小巴，

圖源商湯科技SenseTime公眾號

具體來說，即將自動駕駛小巴內的所有玻璃都改裝了增強現實的屏幕，將車外內容實時投射到屏幕上，由此打造出自動駕駛AR小巴。

元宇宙+自動駕駛，兩大熱點概念疊加下，商湯似乎有了更好的故事，只是誰來為這一故事買賬？股東出逃之下，資本市場又會相信新故事的前景嗎？ 

（本文頭圖來源商湯官網。應受訪者要求，余嘯為化名。）