“掛面第二股”要來了。

2022年7月5日，想念食品股份有限公司（以下簡稱“想念食品”）披露招股書，擬在上交所主板掛牌上市。

這并不是想念食品第一次沖擊IPO。早在2020年9月29日，想念食品深交所創業板上市申請就被受理。不過半年后，想念食品主動撤回了相關上市申請。

本次IPO，想念食品擬發行不超過3600萬股，募集資金計劃用于鎮平想念食品產業園二期工程建設、想念食品掛面車間技改、食品檢測和研發中心、營銷網絡及品牌建設。

在業內看來，掛面以及背后的面粉行業，具有小散亂的特點，想念能夠脫穎而出是因為體量超過20億元，規模已經夠大，形成了一定的規模護城河。但行業整體壁壘不高，也有金龍魚、中糧等巨頭，行業已是紅海市場。

更重要的是，想念食品在自身產能利用率不足的情況下，仍堅持募資擴產能，或存在較大風險。

面粉是“禍根”

俗話說，民以食為天。

作為一家主要從事掛面、面粉產品研發、生產和銷售的“天字號”企業，過去五年，想念食品的業績一直在穩步增長。

結合創業板IPO招股書以及上交所IPO招股書（下文統稱為“招股書”）來看，2017年-2021年，想念食品的營收分別為7.56億元、9.01億元、13.48億元、19.47億元以及22.23億元，增速均在兩位數以上。

圖源：招股書

不過與節節攀升的營收形成反差的是，想念食品的凈利潤卻出現了下跌的跡象。招股書顯示，2017年-2021年，想念食品歸母凈利潤分別為0.41億元、0.56億元、1.13億元、1.71億元以及1.03億元。2021年，想念食品的凈利潤同比下跌40%左右。

針對該問題，想念食品在招股書中表示，主要是因為“2021年，隨著疫情的好轉，消費者儲備需求有所下降”所致。

問題是，如果消費者的儲備需求降低，那么想念食品的營收也應該同步下降。結果如我們所見，2021年，想念食品的營收同比增長了14.18%。

所以想念食品“消費者儲備需求有所下降”的解釋應該加上“掛面”的定語。招股書顯示，2019年-2021年，想念食品主營業務毛利率分別為21.72%、20.04%以及15.6%，有明顯的下滑趨勢。

這固然與上游的原材料成本持續上漲有一定聯系，但更重要的，也與想念食品的面粉營收占比持續加大有直接聯系。

圖源：招股書

招股書顯示，2019年-2021年，想念食品掛面產品的營收占比分別為84.42%、79.07%以及61.81%；面粉產品的營收占比分別為15.58%、20.93%以及38.19%，逐年增加。

可惜的是面粉產品的毛利率并不高，招股書顯示，2019年-2021年，想念食品面粉產品的毛利率分別為10.78%、6.61%以及6.67%，遠低于掛面產品20%以上的毛利率。

想念食品的“痛點”

想念食品將自家的掛面產品表現不佳歸咎于后疫情時代，市場環境不友好。但事實上，中國掛面市場一直在穩步成長。

中金企信國際咨詢公布的數據顯示，2021年，全國24家掛面企業總產量達419.92萬噸，相較于2010年的178.33萬噸，年復合增長率為8.10%；2021年，全國24家掛面企業的銷售額為192.21億元，相較于2010年的62.69 億元，年復合增長率為10.72%。

圖源：觀研天下

雖然這是一個大市場，但想念食品并未占據絕對優勢。中國食品科學技術學會發布的數據顯示，2021年，全國24 家掛面企業中，想念食品的產量占比僅為4%，位列第三。這一數據與2020年相比，幾乎沒有變化。

圖源：招股書

這很可能是因為想念食品偏安于河南一隅所致。招股書顯示，2019年-2021年，想念食品來自南陽地區的營收分別為5.30億元、6.58億元以及8.55億元，占主營業務的比重分別為41.75%、37.49%以及45.49%，其他地區的收入占比大多為個位數。

想念食品認為自家的產品“在華中、華東、東北地區銷售增幅顯著，形成了‘堅守大本營，突破全中國’的銷售格局。”但事實上，想念食品在其他地區的表現并不十分亮眼。2020年2021年，想念食品來自華中、華東、東北等地區的銷售額均呈下跌態勢。

究其原因，主要是因為想念食品對于渠道并沒有投入太多所致。招股書顯示，2019年-2021年，想念食品的銷售費用分別為0.72億元、0.5億元以及0.71億元，占營業收入的比例分別為 5.43%、2.56%和 3.19%。

作為對比，財報顯示，2020年和2021年，克明食品的銷售費用分別為3.39億元和3.62億元。這也使克明食品的銷售渠道“雨露均沾”，2021年，其來自華東、華中以及華南的營收占比分別為23.85%、41.52%以及15.72%。

業內人士稱，想念食品不急于建設渠道，或許是因為和頭部的客戶有特定的“關系”，因而產生了一定的惰性。

招股書顯示，2021年，想念食品前五大客戶分別為南陽喜雙商貿有限公司、鄧州市超明商貿有限公司（下稱“超明商貿”）、鄭州華之馳商貿有限公司（下稱“華之馳商貿”）、內鄉縣珍恒商貿有限公司（下稱“珍恒商貿”）以及方城縣佳慶商貿有限公司，這些客戶分別占想念食品總營收的6.38%、5.84%、4.41%、3.72%以及3.71%。

值得注意的是，超明商貿、珍恒商貿均為想念食品離職員工設立且經營的公司。此外，華之馳商貿的老板還與想念食品的實際控制人孫君庚有親屬關系。此三者相加，就為想念食品貢獻了13.97%的營收。

11萬噸產能閑置，還要募資擴產

2021年沖擊創業板時，想念食品擬募資6.6億元，其中4.09億元用于鎮平想念食品產業園二期工程建設項目；6888萬元用于想念食品檢測和研發中心；3045萬元用于想念食品股份有限公司掛面生產線技術改造項目；8006萬元用于營銷網絡及品牌建設項目；7000萬元用于補充流動資金。

此次沖擊上交所主板，想念食品擬募資9.74億元，相較于去年增加47.58%。所募資金用于鎮平想念食品產業園二期工程建設項目、想念食品掛面車間技改項目、想念食品檢測和研發中心、營銷網絡及品牌建設項目。

圖源：招股書

其中，想念食品鎮平想念食品產業園二期工程建設項目擬投入資金為6.58億元，相較于此前增加37.84%；想念食品股份有限公司掛面生產線技術改造項目擬投入資金4330萬元，增長42.2%；營銷網絡及品牌建設擬投入資金2.04億元，增長155%。

簡而言之，想念食品募資的最大訴求有兩個，一個是擴大產能，另一個是拓寬銷售面。這兩個方面針對的恰恰是目前想念食品掛面產品線裹足不前以及渠道過于依仗河南地區的短板。

按理說，掛面產品線裹足不前，希望通過募資擴大產能的背景應該是，想念食品的掛面產能跟不上市場的需求。但現實是，想念食品的掛面產能距離飽和還差很遠。

招股書顯示，2019年-2021年，想念食品的掛面產能利用率分別為73.29%、83.05%以及71.71%。2021年，想念食品的掛面產能為38.62萬噸，產量僅為27.7萬噸。這意味著，想念食品仍有近11萬噸產能未被有效利用。

耐人尋味的是，行業不止一家企業存在類似想念食品產能充裕，但仍要擴大產能的問題。

以克明食品為例，財報顯示，2021年其面條設計年產能為67.4萬噸，實際產能為46.56萬噸，產能利用率僅為69%。在此基礎上，克明食品的在建產能為32.32萬噸。

不過值得注意的是，克明食品一直謀求產能和渠道的“兩條腿走路”，以便把產品銷售出去。除了前文提到的銷售費用一直在3億元以上之外，克明食品也開始拓寬線上渠道。

比如，2021年，克明食品面條產品的線上直銷營收達到了197萬元。雖然數字并不算亮眼，但是不能忽視的是，一年前，克明食品面條產品的線上直銷營收還是空的。

在財報中，克明食品表示“公司將重點發展線上渠道，積極擁抱直播、雙微、社區團購等新型渠道，將投入更多的資源用于不斷拓展線上新渠道。”

由此，反觀想念食品的募資訴求，在擴大產能之外，也打算投入2.04億元用于營銷網絡及品牌建設，這很可能是受到了克明食品“兩條腿走路”的啟發。

總而言之，現在擺在想念食品面前最大的問題是，隨著河南一隅的紅利吃勁，其毛利率更高的掛面產品線逐漸觸及天花板。

為了擺脫上述困局，想念食品看到了全國市場的紅利，希望借資本的力量，一方面擴大產能，另一方面，拓寬渠道，進而實現滾雪球式的發展。但是挑戰也隨之而來，由于線下渠道很像是此消彼長的零和游戲，未來想念食品想要廣開銷路，需要直面一線企業的競爭。

而克明食品開始發力線上渠道，或許也昭示了，掛面線下渠道已經很難進一步擴張。

*本文基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。