近日，安踏集團發布2022財年半年報，總體符合預期。

截至2022年6月，安踏集團總收入達到259.7億元，同比增長13.8%；毛利潤161.1億元，同比增長11.8%。其中，服飾銷量占比達到54.1%，銷售額為140億元；球鞋類收入為111億元，占比42.8%，同比增長25.8%。

按品牌劃分，安踏主品牌收入133.6億元，同比增長26.3%。“現金奶牛”FILA（斐樂）營收下降0.5%至107.8億元，毛利率下滑3.7個百分點至68.6%。

對此，安踏集團回應稱：3月開始，高線城市和購物中心的實體店鋪受疫情沖擊較大。FILA作為高端品牌所受影響較大，上半年折扣力度、原材料成本均有所上漲。

而FILA的失速一定程度影響安踏整體的毛利率水平。報告期內，安踏集團毛利率下降1.2個百分點至62%。

與此同時，AMER SPORTS（亞瑪芬）全球業務超預期表現。報告期內，AMER SPORTS全球收入增長21.1%至96.7億元，EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）增長28.2%至7.14億元。安踏集團的全球化戰略效果初顯。

受利好消息影響，安踏體育周內股價拉升近12%。截至8月24日收報，每股報價95.65港元，總市值2595.58億港元。花旗、瑞銀等更多機構給予“買入”評級。

安踏財報截圖

DTC占比70%，庫存創新高

近年來，安踏持續推進DTC（直面消費者）轉型。DTC模式可以實現安踏和終端零售的高效打通，更好地幫助安踏監控及分配門店庫存，快速地響應消費者需求。

2022年上半年，安踏集團來自DTC營收達到66.4億元，同比增長79.3%；電商收入同比增長26.6%至45.7億元，會員總數提升超20%。在傳統的批發及經銷渠道上，安踏收入僅為21.5億元，同比下降34.1%。

線下渠道方面，截至6月，安踏主品牌門店數達6600家（包括2563家安踏兒童店門店），其中52%為品牌直營，DTC業務占比（含線上及線下）達到70%。

也正是由于DTC業務占比的提升，安踏主品牌的毛利率同比提升2.3個百分點至55.1%。但在直營模式下，店鋪租金、員工成本上升，使主品牌的經營利潤率同比下滑1.1個百分點至22.0%，預計DTC零售渠道經營利潤率為低單位數。

去年7月，安踏主品牌曾發布未來五年戰略——希望在未來5年，實現流水年復合增長18-25%，并鞏固多層級優勢渠道，持續加強一至三線城市布局，并加速布局全球市場。

從現階段的發展看，五年戰略正有序實施。新一代安踏品牌零售終端——“安踏冠軍店”也已入駐了多個一、二線城市的核心商圈，包括北京合生匯、北京APM、上海環貿等。

此外，在最被關注的庫存周轉天數上，安踏集團上半年再增28天至145天。相比其它品牌，李寧同期的庫存周轉天數為55天，耐克則為109天。

對此安踏回應：庫存周轉天數的增長主要受DTC轉型推進、回收分銷商庫存的影響。并強調，“安踏品牌直營占比達到70%，李寧的直營占比在50%，且包括FILA在內的其他品牌均為全直營，不同公司的直營占比不同，庫存天數不能簡單比較。”

但與安踏自身數據相比，145天已是近年來最高水平。數據顯示，2018年中報-2021年中報的庫存周轉天數分別為83、87、135及117天。更多觀點認為，安踏庫存周轉天數的連年攀升，與其不斷收購其它品牌有關。

FILA失速，“第三曲線”顯現

一直以來，安踏集團都踐行“單聚焦、多品牌、全球化”的發展戰略，希望通過多品牌的協同管理實現快速增長。

除安踏主品牌外，FILA早已成為集團的第二增長曲線。但在經歷過去幾年的高速發展后，FILA已達到200億以上的規模，天花板可見。據了解，在上半年疫情最嚴重時期，FILA閉店率曾高達30%。

有觀點認為，FILA對一、二線城市年輕消費者的吸引力正在下降。作為來自歐洲的外資品牌，FILA想要在中國市場實現更高增長，需要講出更新的故事、并拓寬賽道。

安踏似乎也意識到了這一點。

進入2022年以來，FILA提出“時尚保鮮，心智打造”的經營策略，一方面在高端時尚運動領域持續深耕，另一方面則希望發力健身和高爾夫，拓展專業運動的市場機會。

截至6月，FILA門店數達到2021 家，同比凈增加42家。7月以來，FILA的零售流水也已恢復雙位數增長，預計下半年可保持同比雙位數增長。

不過，一旦FILA增速大幅下滑，壓力就會直接傳導到其他品牌。

報告期內，迪桑特、可隆等其品牌收入同比增長29.9%至18.28 億元，收入占比7.0%，毛利率提升3.8個百分點至74.2%。

其中，迪桑特專注高端專業，上半年線上流水增長50%，全渠道流水長超30%。可隆則引領輕戶外、發力女性市場，上半年長超30%。門店數量上，截至6月，迪桑特、可隆門店分別為182、153 家，同比凈增加31、凈減少4 家。

另在AMER SPORTS方面，中國區業務在疫情挑戰下依舊實現35%的增長，公司分占合營公司虧損由上年同期的3.5億元收窄至1.8 億元，預計2022年全年首次形成利潤正貢獻。

可以肯定的是，安踏集團已形成增長的第三曲線，這或受上半年興起的“戶外運動潮”帶動。

安踏超過耐克中國？

本次財報中，最引人注目的一點在于，安踏集團的全年營收已超過耐克中國。

據安踏集團給出的數據，其上半年的收入體量已相當于相同報告期內1.1個耐克中國、2.1個李寧公司、2.13個阿迪達斯。

需要注意的是，耐克中國上半年的營收統計僅為1-5月，未包括6·18大促收入，也不包括耐克旗下品牌“匡威”的營收。李寧公司則為單一品牌，其2022年上半年營收124.1億元，并不遜于安踏本品牌或是FILA的收入水平。

也有聲音指出，安踏需要警惕“奧運后遺癥”，這更多體現在營銷費用上。

2022年上半年，安踏集團廣告及宣傳活動（包括2022年北京冬季奧運會及新增品牌代言人相關的）等開支增加。總體來看，廣告及宣傳開支占收益比上升0.9個百分點。

研發層面，安踏報告期內的投入占營收比為2.32%。就技術層面，國產品牌需要追趕耐克、阿迪的道路還很漫長。