來源/斑馬消費

作者/徐霽

9月28日，豫園股份對外披露稱，下屬全資子公司海南豫珠，擬以2.60億元收購復(fù)地集團持有的高地資產(chǎn)管理100%股權(quán)。

高地資產(chǎn)管理的核心是高地物業(yè)，為復(fù)地集團旗下的物業(yè)子公司，2021年位列全國物業(yè)百強排名TOP15。截至今年6月底，高地物業(yè)總合同面積4599萬平方米，在管面積3791 萬平方米。同期，高地資產(chǎn)管理的凈資產(chǎn)為1.47億元，今年上半年凈利潤169.47萬元。

豫園股份和復(fù)地集團的實際控制人都是郭廣昌，所以這一招，就是明顯的左手倒右手。

當(dāng)然，這并非孤例。9月24日，舍得酒業(yè)與成都復(fù)地置業(yè)簽訂協(xié)議，購買復(fù)城國際T1棟寫字樓中的四層，總建筑面積7831.35 平方米，交易金額9397.62萬元。

與上述案例一樣，舍得酒業(yè)和成都復(fù)地置業(yè)的實際控制人都是郭廣昌。上述關(guān)聯(lián)交易，都可以看作是復(fù)星系的緊急救援，系統(tǒng)內(nèi)的邊緣公司向核心公司輸血。

這些，都是復(fù)星那不可言說的危機的余波。

其實，暗潮涌動，從今年年初就開始了。2022年2月，復(fù)星減持海南礦業(yè)；這幾年，復(fù)星一直在減持青島啤酒，5月份減至5%以下。

對于資產(chǎn)龐大的復(fù)星系而言，這些零星的減持并未引起市場的關(guān)注。直到今年8月，復(fù)星醫(yī)藥的股份被擺上貨架。

復(fù)星醫(yī)藥是郭廣昌的起家資產(chǎn)。1994年，郭廣昌與復(fù)旦校友一起創(chuàng)立復(fù)星，成為復(fù)旦研發(fā)的新型基因診斷產(chǎn)品——PCR乙型肝炎診斷試劑的唯一經(jīng)銷商，走上成功之路。

1998年7月，復(fù)星醫(yī)藥上市，成為上海生物醫(yī)藥領(lǐng)域第一家民營高科技上市公司。直到現(xiàn)在，公司作為復(fù)星系的核心資產(chǎn)，仍然是A股醫(yī)藥板塊的頭部公司之一。

2022年7月，復(fù)星醫(yī)藥定增募資44億元，發(fā)行價格42.00元/股。通過這一輪定增，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從60%以上降至50%以內(nèi)。

1個月后，復(fù)星醫(yī)藥控股股東復(fù)星高科技宣布將減持公司不超過3%的股份。當(dāng)時的價格，遠(yuǎn)低于去年8月的股價巔峰，也低于今年7月的定增價格。市場一片嘩然。

就在那段時間，復(fù)星系轉(zhuǎn)讓金徽酒的實際控制權(quán)，減持的上市公司還包括中山共用、泰和科技、海南礦業(yè)、招金礦業(yè)和復(fù)星旅文等。

8月底，穆迪發(fā)布評級報告，將復(fù)星系核心控股平臺復(fù)星國際的評級調(diào)至B1，評級展望為負(fù)面。

市場還沒來得及反饋，更大的風(fēng)暴登陸了。

9月13日一大早，一張廣泛流傳的截圖顯示，北京國資委針對復(fù)星集團股票遭大舉拋售情況，緊急要求市管企業(yè)梳理與復(fù)星的合作情況（不限于持有股票、股權(quán)投資、資金出借、工程承包、擔(dān)保、商貿(mào)合作等），研判相關(guān)風(fēng)險并形成書面報告。

當(dāng)時，有外媒發(fā)布消息稱，監(jiān)管部門要求銀行和部分國企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來敞口。

熟悉復(fù)星和郭廣昌歷史的人們馬上都警覺了起來，難道這是2015-2017年那一組沖擊的再臨嗎？

馬上，復(fù)星在輿論上做出了相對得體的回應(yīng)。公司對外回應(yīng)稱，減持是為了優(yōu)化資產(chǎn)組合，外媒報道為謠言，將對此起訴訴訟。郭廣昌也用個人微博為復(fù)星打氣，表示“中國永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要的根據(jù)地”。

但是，這仍然沒能徹底打消市場的疑慮。畢竟，大家最關(guān)心的核心問題是，復(fù)星到底有多少債務(wù)？到底有沒有流動性危機？

復(fù)星并未對這些核心疑問給出有力答復(fù)，反而是嘴硬、腿軟。大規(guī)模減持引發(fā)的輿論沖擊過后，公司并未減緩套現(xiàn)的步伐。

近期，復(fù)星又密集減持中糧工科、新華保險、豫園股份、ST廣田等股票，轉(zhuǎn)讓了永安財險、泰康保險的部分股權(quán)。

所以，復(fù)星的缺錢羅生門，其實答案已經(jīng)不言而喻了。很多時候，不要看別人說了什么，而要看他們怎么做。

復(fù)星的債務(wù)到底有多少？因為復(fù)星系的規(guī)模過于龐大、結(jié)構(gòu)錯綜復(fù)雜，且諸多資產(chǎn)并不在上市公司體系內(nèi)，所以，恐怕只有郭廣昌和他的集團CFO才知道具體的規(guī)模。

早前有媒體報道稱復(fù)星系的債務(wù)規(guī)模高達(dá)6500億元；后來復(fù)星國際執(zhí)行總裁、CFO對外回應(yīng)稱，復(fù)星國際的債務(wù)規(guī)模為2600億元。

復(fù)星在上一次海外并購風(fēng)波中幾乎獨善其身，這一次的問題，到底出在哪里？

復(fù)星從2012年前后開始轉(zhuǎn)向消費領(lǐng)域的投資，2015年的事件爆發(fā)之后，將重心轉(zhuǎn)向中國市場，全面布局消費板塊。

但是，郭廣昌擅長的“抄底”思路，幫復(fù)星拿下的資產(chǎn)，基本談不上優(yōu)秀：互聯(lián)網(wǎng)板塊的百合佳緣、寶寶樹，服裝板塊的都市麗人，黃金珠寶品牌老廟和亞一，食品酒飲板塊的金徽酒、舍得酒業(yè)、三元股份等。這些資產(chǎn)的價值走向可能會影響市場對復(fù)星的估值。

當(dāng)然，更有可能發(fā)生變化的還是復(fù)星在海外的龐大資產(chǎn)。截至目前，復(fù)星可能是持有海外資產(chǎn)最多的民營資本。這些境外、非上市公司的不透明狀況，可能會形成市場的認(rèn)知偏差。牽一發(fā)而動全身，稍有不慎，便是系統(tǒng)性的風(fēng)險。

在9月13日的微博中，郭廣昌還不忘推廣了一下旗下的舍得酒，近半個月的隔離中，不知道他是否還喝得下。

有道是：賞花歸去馬如飛，去馬如飛酒力微，酒力微醒時已暮，醒時已暮賞花歸。