出品/壹覽商業(yè)

作者/李彥

8月15日，在陷入缺斤少兩羅生門后的第三個月，衛(wèi)龍發(fā)布了半年報。

半年報顯示，衛(wèi)龍上半年總收入約為29.4億元，同比增長26.3%；毛利約為14.6億元，同比增長32.2%；凈利潤約為6.2億元，同比上升38.9%。

總體看，這是一份相當(dāng)不錯的財報，各項指標都迎來了增長。半年營收首次接近30億元，營收增速一改前三年的下跌趨勢，重新回歸到20%以上。而且就算拿到零食行業(yè)看，同期，三只松鼠凈利潤同比增長85.85%-90.08%；鹽津鋪子凈利潤同比增長26.18%-34.32%，衛(wèi)龍的年中報也跟上了大部隊。

事實上，在整個消費下行的今天，零食行業(yè)的競爭異常激烈，一方面量販零食店快速崛起，另一方面辣條這個產(chǎn)業(yè)衛(wèi)龍的挑戰(zhàn)者也不少。因此，衛(wèi)龍取得了好的財報數(shù)據(jù)值得稱贊，但在這如今的環(huán)境下，行業(yè)也希望在財報里看到衛(wèi)龍如何應(yīng)對和調(diào)整。壹覽商業(yè)在研究了衛(wèi)龍半年報后，發(fā)現(xiàn)了一些得關(guān)注的地方。

辣條已經(jīng)不是衛(wèi)龍第一業(yè)務(wù)了

從財報上看，衛(wèi)龍的營收主要由三部分組成：以辣條類產(chǎn)品為代表的調(diào)味面制品、以魔芋爽、海帶絲為代表的蔬菜制品、以香辣豆皮、溏心蛋為代表的豆制品。在過去，調(diào)味面制品一直是營收支柱，營收占比一直超過50%。

但從財報看，近三年同期，衛(wèi)龍調(diào)味面制品占營收比例逐年降低，蔬菜制品則逐年上升。

其中，調(diào)味面制品營收占比從2022年H1的59.3%降低至2024年H1的46.1%，蔬菜制品的營收占比則從2022年H1的36.2%上漲至2024年H1的49.7%。

特別是今年上半年，蔬菜制品營收總額首次超過調(diào)味面制品，成為衛(wèi)龍最大的營收來源。

而且，從SKU數(shù)上，壹覽商業(yè)也觀察到蔬菜制品相關(guān)產(chǎn)品線的SKU數(shù)量已超過調(diào)味面制品。衛(wèi)龍天貓旗艦店顯示，辣條品類總共只有7款SKU，而蔬菜制品下，光魔芋爽和海味蔬菜兩個細分品類總計就有12款SKU。

也就是說，衛(wèi)龍在調(diào)整自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從過去將調(diào)味面制品作為自己的主營業(yè)務(wù)，到現(xiàn)在用蔬菜制品作為自己的主營業(yè)務(wù)。

那么，以辣條聞名的衛(wèi)龍，為何要將重心放到蔬菜制品上來？

衛(wèi)龍將產(chǎn)品矩陣向蔬菜制品傾斜的原因很好理解。

首先，雖然衛(wèi)龍在持續(xù)創(chuàng)新辣條系列產(chǎn)品，先后推出了麻辣、川辣、甚至榴蓮等口味辣條。但從過往數(shù)據(jù)來看，衛(wèi)龍在調(diào)味面制品方面的營收增長已來到瓶頸期。

在2022年、2023年同期，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品營收規(guī)模同比一直呈負增長，雖然2024H1，該項業(yè)務(wù)營收增長率實現(xiàn)近三年首次同比為正，但5.04%的增速和蔬菜制品、豆制品的增速對比來看并不算多。

其次，蔬菜制品的營收更高，但銷售成本卻更低，因此，在毛利率上也優(yōu)于調(diào)味面制品，2024年H1，衛(wèi)龍的調(diào)味面制品、蔬菜制品的毛利率分別是48.9%、52.6%。

最后，從產(chǎn)品創(chuàng)新的角度來看。蔬菜制品的創(chuàng)新空間更大，可拓展SKU也更多。辣條類制品的產(chǎn)品創(chuàng)新離不開口味、包裝的變化。而蔬菜制品范圍卻極大，從理論上講，幾乎所有的蔬菜都可以做成辣味食品。

因此，衛(wèi)龍早在2009年就開始布局蔬菜制品，以魔芋爽為代表的蔬菜制品已經(jīng)是衛(wèi)龍非常成熟的一項業(yè)務(wù)。

蔬菜制品生意好做嗎

品類發(fā)展更均衡，為企業(yè)來說是好事。這意味著企業(yè)的營收更加健康，產(chǎn)品矩陣更豐富。那么，蔬菜制品好做嗎，押注蔬菜制品后，衛(wèi)龍面對著哪些需要解決的問題？

壹覽商業(yè)從財報中看到，衛(wèi)龍的產(chǎn)能利用率，可能是當(dāng)下影響其利潤的關(guān)鍵。

可以看到，衛(wèi)龍的蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品的產(chǎn)能已接近飽和，分別是84.9%、95%。調(diào)味面制品雖然較2023年同期有增長，但仍只有56.5%的產(chǎn)能利用率。

從設(shè)計產(chǎn)能端，我們可以得出一個結(jié)論：衛(wèi)龍的調(diào)味面制品在穩(wěn)增長的同時，生產(chǎn)端正在縮小基本盤。而衛(wèi)龍魔芋爽的走紅，讓衛(wèi)龍在蔬菜制品上大力投入建設(shè)新的產(chǎn)線。

需要承認的是，一方面，辣條的市場規(guī)模相較幾年前不斷擴大，衛(wèi)龍在其中發(fā)揮的作用功不可沒。另一方面，“蛋糕”大了，來分的玩家也就多了。包括麻辣王子在內(nèi)的多個后進者正在奮勇直追。因此，衛(wèi)龍在辣條賽道的市場份額保持穩(wěn)定的同時，開始擴張蔬菜制品的產(chǎn)線。

但這也意味著，衛(wèi)龍正面臨兩個問題：

其一是調(diào)味面制品的產(chǎn)能空置問題。該業(yè)務(wù)56.5%的產(chǎn)能利用率，意味著有接近一半的器械仍保持長期不開工的狀態(tài)。時間一長，器械就會產(chǎn)生損耗，增加衛(wèi)龍的經(jīng)營成本。因此，衛(wèi)龍需要找到提升調(diào)味面制品的產(chǎn)能利用率解決方案。

其二是蔬菜已接近飽和的產(chǎn)能利用率和其高速的業(yè)務(wù)增長開始產(chǎn)生矛盾。蔬菜制品設(shè)計產(chǎn)能擴張了一萬余噸，實際產(chǎn)量卻翻了近兩倍，也就是說，衛(wèi)龍需要開拓更多的產(chǎn)線來滿足蔬菜制品業(yè)務(wù)的增長需求。

也就是說，產(chǎn)能空置會帶來固定資產(chǎn)的折舊成本變多，投資一條新的產(chǎn)線給蔬菜制品業(yè)務(wù)也會增加成本，若不能盡快平衡產(chǎn)能利用率，兩者都會降低衛(wèi)龍的毛利。

與此同時，在壹覽商業(yè)看來，雖然衛(wèi)龍目前蔬菜制品增速相當(dāng)可觀，但相比辣條類產(chǎn)品，蔬菜制品面臨的市場競爭可能更為激烈。

畢竟，魔芋類制品、海帶絲制品等細分產(chǎn)品與辣條不同。從市場規(guī)模擴大的路徑來看，衛(wèi)龍和辣條是相互成就，甚至在一部分消費者心中劃上等號的關(guān)系。但魔芋類制品、海帶絲制品等賽道的競爭格局仍較為分散。除了衛(wèi)龍等辣味零食企業(yè)以外，一些量販零食、休閑零食品牌也在深耕這一領(lǐng)域。

公開信息顯示，2023年魔芋類制品給鹽津鋪子帶來了約4.76億元的收入，而良品鋪子的魔芋爽去年10月在抖音電商上市后，月銷也一度達到600萬。

甚至連茶咖屆，也想來分魔芋類制品一杯羹。去年4月，瑞幸就推出了新品“摸魚生椰拿鐵”，成功營銷了0脂魔芋晶球的概念。新茶飲品牌茶話弄也在長期販賣魔芋制品，使其成為該品牌湊外賣起送費的最佳單品。

總結(jié)

從這份財報來看，25歲的衛(wèi)龍之所以在當(dāng)下仍保有較強的競爭力。原因還有很多：持續(xù)敘述年輕化的故事，迎合年輕人的喜好做出產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌聯(lián)名；線上線下渠道布局合理，線下和主要零食量販系統(tǒng)形成緊密合作關(guān)系，線上電商渠道已全覆蓋...

股價最直觀的反映了資本市場對這份財報的態(tài)度。在多數(shù)財報“一發(fā)就跌”的港股市場，衛(wèi)龍財報發(fā)布首日盤中最高漲幅3.09%，且最近一周還在持續(xù)上漲。

縱觀當(dāng)下的休閑零食市場，一面是低價內(nèi)卷還在繼續(xù)，一面是健康零食開始成為主旋律。憑借辣條、魔芋爽雙輪驅(qū)動的衛(wèi)龍，在這一背景下能否繼續(xù)保持增長勢頭，我們將持續(xù)關(guān)注。