來源/全天候科技 

撰文/劉寶丹  

十年前，阿里登陸紐交所，憑借250億美元的融資額打破了全球IPO的融資記錄，并成為中國市值最高的互聯網公司。十年后，阿里想續寫新的資本神話。

8月28日，阿里巴巴完成香港雙重主要上市，它也由此成為在紐交所和港交所雙重上市的公司。

在港上市工作完成后，阿里巴巴在資本市場獲得了更大的自由。

阿里在港股具備獨立股價定價權，而不用跟隨美股。隨著未來阿里巴巴有望納入港股通，來自中國內地及亞洲其他地區的投資者投資阿里的渠道，更加豐富。阿里巴巴也能享受流動性溢價，實現估值重估。

當然，阿里也在努力用業績給投資人吃定心丸。面對拼多多、抖音等競爭對手，阿里的反攻戰打得非常堅決，如今淘天已經重回雙位數增長，并著重提升盈利能力。阿里正在以歸零心態重新掘金電商行業，以重現昔日的資本盛宴。

然而，電商行業已經告別高速增長階段，阿里注定要面臨一場苦戰。

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正式回歸

時隔十一年，阿里巴巴終于如愿在港交所上市。

香港曾是阿里上市首選地。2013年9月，時任阿里巴巴集團創始人和副董事長的蔡崇信在公開信中表示，作為一家主要業務都在中國的公司，香港自然是阿里上市的優先選擇。

然而彼時，阿里的合伙人制度不符合港交所“一股一票制”，阿里最終選擇赴美上市。與阿里IPO失之交臂，這也成為前港交所行政總裁李小加最難以忘懷的一件事。

不過阿里一直未放棄回港上市。早在2019年，阿里巴巴就以第二上市的形式登陸港交所。2022年7月，阿里發布公告稱，公司擬將香港新增為主要上市地。隨后該計劃因故被打斷。

對阿里來說，如今在港完成雙重上市，意義非凡。

二次上市是兩地上市相同類型的股票，本質上是股票跨市場流通，不受主要上市地的規則限制；此次阿里雙重上市，相當于按照香港市場規則獨立發行上市，阿里也不會因在一個交易所退市，影響到另一個交易所的上市地位，股價也更獨立。

也有外資投行主管告訴華爾街見聞，此前有些投資者出于政策風險考量，從阿里等中概股撤離。過去幾個月里，包括歐洲、亞洲在內的國際基金又重回香港市場，開始考慮或者已經加入香港股票市場。

該投行主管表示，像阿里這樣的大型企業回香港掛牌上市，也能夠進一步推動投資者對香港市場的熱情，提升市場交易活躍度。

華爾街見聞也了解到，阿里大部分公眾流通股已轉倉到香港，在市值和交易量方面，阿里一直位列港股前三名。

雖然阿里在香港雙重主要上市不涉及新股發行和融資，但市場期待的是，阿里在完成香港雙重主要上市后，有望于9月納入港股通。

港股通允許內地投資者買賣聯交所上市的股票，被納入港股通意味著，中國內地投資者將能夠通過港股通直接投資阿里巴巴的股票。

中金公司認為，阿里巴巴已滿足了大部分納入港股通的要求，如果公司在8月底成功完成雙重主要上市轉換，將有望趕在9月5日的港股通考察日之前符合所有必要條件，并有可能在9月9日附近的調整中被納入港股通。

摩根士丹利在研報中展望，納入港股通后，從長期來看，南向資金持股占比可能會穩定超過10%，預計將為公司價值提供可觀的增量支撐。按照阿里目前1.55萬億港元市值計算，理論上能帶來1550億港元的資金增量，這將有助于提升阿里的股票流動性和估值，利好公司的市值管理。

通過雙重上市，阿里的股票流動性顯著增強，股東結構也將進一步多元化。它也能在資本市場、業務上雙雙破局后，讓自己走上重回巔峰的路。

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主動出擊

過去三十多年，隨著中國經濟的發展，中概股也經歷了“大航海時代”，而阿里無疑是其中最有代表性的一家。

2014年9月19日，阿里在紐約證券交易所正式掛牌，經過漫長詢價之后，阿里股票開盤價定格在92.70美元，總市值為2383億美元，超越騰訊成為中國第一大互聯網公司，僅次于蘋果、谷歌、微軟。馬云帶著彼時成交已過萬億的阿里受到全世界的矚目。

然而，阿里的資本神話沒有一直持續，很快它就被后起之秀拼多多超越了。2023年11月30日，拼多多市值達到1958.87億美元，首次超過阿里巴巴，成為美股市值最大的中概股，阿里的王者之位被顛覆了。

為了提振資本市場的信心，讓外界看到阿里的業務價值，阿里以重新歸零的心態，開啟了新的資本征程。

去年3月，阿里開啟重大重組計劃，進行了史上最大力度的架構調整一拆六，阿里巴巴集團的定位由此也從一家從事業務經營的集團公司轉變為從事資本管理的集團控股公司，目的只有一個，就是為股東創造更多價值。

為此，阿里專門在集團董事會下新設立了資本管理委員會，對各類重大資本事項進行管理。不過，隨著阿里云、菜鳥、盒馬的上市計劃被暫時擱置，阿里集團的資本管理計劃進行得并不順利。

隨后，阿里啟動了一系列動作，從市值管理的角度來提振資本市場信心。

去年12月，阿里宣布派發2023財年股息，總額約25億美元（約合人民幣180億元），這是阿里有史以來的第三次也是最大金額的一次分紅。時隔13年再次分紅，阿里開始放低姿態，用實際行動吸引投資者

在 2024 財年全年業績發布電話會上，阿里表示，董事會已批準 2024 財年每股美國存托股 1 美元的年度現金股息，以及一次性特別現金股息，2024 財年現金股息的總額約為 40 億美元。

同時，阿里還祭出了回購策略。根據阿里2025財年一季度報告，阿里以58億美元的總價回購了總計6.13 億股普通股。截至 2024年6月30日止，阿里流通的普通股為190億股，環比上季度凈減少 2.3%，股份回購計劃中仍有261億美元未使用額度。

馬云也開始頻繁發聲，并用實際行動表達對阿里未來發展的信心。

去年底，在阿里市場被拼多多超越的前夕，馬云在內網發帖表示，“我堅信阿里會變，阿里會改。”今年4月，在阿里改革一周年之際，馬云發文，肯定了以蔡崇信和吳泳銘為代表的新管理層，稱阿里巴巴已重回健康成長軌道，并支持繼續改革。

年初，馬云、蔡崇信大幅增持阿里股票的信息得以披露。去年四季度，馬云購買了價值5000萬美元的阿里香港上市股票，同期蔡崇信通過其 Blue Pool Management 家族投資工具，購買了價值約1.51億美元的阿里巴巴在美國上市的股票。

而更早之前，馬云的持股比例就已經超過軟銀，重新成為阿里第一大股東。將近20年，阿里第一大股東之位，又回到了這位創始人手中。

如今，阿里正式回歸港股，將會極大改善阿里的股票流動性，這也是阿里資本管理計劃的一部分。

歸根到底，阿里要想重現資本市場的盛宴，還是要回到業務邏輯，用業績打動資本市場。

目前看，阿里正朝著正確的方向前進。根據2025財年第一季度財報，淘天本季度線上GMV同比高單位數增長和訂單量同比雙位數增長。阿里首席執行官吳泳銘認為，阿里的戰略已經奏效，淘天集團穩定了市場份額，業務重回增長軌道。

在規模恢復增長之后，阿里的當務之急是實現盈利能力的提升，這也是阿里接下來需要解決的最大難題。

作為電商模式的引領者，阿里過去二十多年里享受到了人口增長和消費升級的紅利，也正是在這種時代趨勢下，阿里創造了一個無與倫比的資本故事。然而，時代的紅利逐漸消退，留給阿里的是一個競爭日益白熱化的電商市場。

阿里真正的逆風局開始了。