來源/港灣商業(yè)觀察

撰文/廖紫雯

12月11日晚間，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡稱：海天味業(yè)，603288.SH）發(fā)布公告稱，為進一步推進全球化戰(zhàn)略，提升國際品牌形象和綜合競爭力，公司擬發(fā)行H股股票并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

往績期間，海天味業(yè)并未披露具體海外運營數(shù)據(jù)，但據(jù)營收情況推測，今年前三季度海天味業(yè)海外營收或未超10%。

布局海外，籌劃發(fā)行H股

海天味業(yè)指出，公司將充分考慮現(xiàn)有股東的利益和境內(nèi)外資本市場的情況，在股東大會決議有效期內(nèi)選擇適當?shù)臅r機和發(fā)行窗口完成本次發(fā)行上市。

同時公告披露，截至目前，海天味業(yè)正積極與相關(guān)中介機構(gòu)就本次發(fā)行上市的相關(guān)工作進行商討，除本次董事會審議通過的相關(guān)議案外，其他關(guān)于本次發(fā)行上市的具體細節(jié)尚未最終確定。本次發(fā)行上市能否通過審議、備案和審核程序并最終實施具有重大不確定性。

為何今年以來多家A股公司選擇推動H股上市？

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對《港灣商業(yè)觀察》指出，A股知名企業(yè)紛紛到估值較低、流動性較差的港股市場，顯然不是為了能夠繼續(xù)提高估值或是增加流動性，更不會滿足獲得更低成本的融資需求，所以這些企業(yè)登陸港股更多是在政策導(dǎo)向的驅(qū)動下，為了維持香港的國際金融中心地位，貢獻更多的IPO數(shù)據(jù)。

中國調(diào)味品協(xié)會經(jīng)銷商分會副秘書長、上海至匯營銷咨詢有限公司總經(jīng)理張戟對《港灣商業(yè)觀察》指出，A股公司在香港上市可增加融資渠道，為企業(yè)發(fā)展籌措更多資金；同時，可通過境外資本市場了解國際的商業(yè)準則，為企業(yè)拓展國際建立基礎(chǔ)；其次，可通過境外資本市場向境外投資者進行推廣，擴大品牌在國際上的影響力。

同時，張戟提到，A股公司在香港上市也存在一定風險。具體為，1，港股市場的估值低于內(nèi)地市場，不利于充分體現(xiàn)企業(yè)的價值；2，國內(nèi)企業(yè)的管理不夠規(guī)范，或者不符合國際準則，由此會導(dǎo)致國際投資者的拋棄；3，內(nèi)地股市和港股存在差異，導(dǎo)致上市公司難以平衡，為公司治理機制帶來挑戰(zhàn)；4，上市公司不了解國際投資者的關(guān)注點，或者國際投資者也不了解國內(nèi)市場的行業(yè)趨勢和政策導(dǎo)向，可能會對企業(yè)的價值判斷存在較大偏差。

行業(yè)整體出口數(shù)據(jù)方面，據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計，9月，我國調(diào)味品及調(diào)味香料出口2.52億美元，同比下降27.59%；出口數(shù)量為13.15萬噸，同比下降2.94%；前9個月，我國調(diào)味品及調(diào)味香料累計出口26.06億美元，同比下降24.02%；出口數(shù)量為134.96萬噸，同比增長14.15%。

市場方面，前9個月，我國調(diào)味品及調(diào)味香料出口額排名前十的國家/地區(qū)分別為美國、韓國、日本、西班牙、中國香港、馬來西亞、荷蘭、越南、泰國、阿聯(lián)酋，合計占我國該產(chǎn)品出口額的56.46%。

前9個月，美國是我國調(diào)味品及調(diào)味香料出口最主要的市場，出口額為3.01億美元，同比增長0.03%。9月當月，出口額為0.31億美元，同比下降17.95%。

圖片來源：中國食品土畜進出口商會

中報披露，2024年4月29日，海天味業(yè)下級子公司海天國際投資有限公司新增設(shè)立全資子公司海天國際貿(mào)易有限公司，注冊資本為100萬美元。

今年8月，有投資者于交流平臺提出“公司在國際化調(diào)味品這塊做了哪些努力？已經(jīng)在哪些國家進行了市場布局？”

對此，海天味業(yè)表示，公司產(chǎn)品一直以來在全球90多個國家和地區(qū)有銷售，未來公司依然會持續(xù)關(guān)注國際市場。但具體的數(shù)據(jù)，海天味業(yè)并未在歷年財報中披露。

以2024年半年報數(shù)據(jù)來看，海天味業(yè)上半年實現(xiàn)營收141.56億，其中來自中國東部、南部、中部、北部、西部地區(qū)營收分別為25.18億、26.57億、29.18億、33.77億、17.14億，營收合計131.84億，占當期總營收93.13%。

沈萌指出，目前海外調(diào)味品市場對于中國企業(yè)存在最大的挑戰(zhàn)是高利基市場缺少競爭力，低利基市場的經(jīng)營風險高。

張戟認為，調(diào)味品企業(yè)拓展海外市場可挖掘更多的增長機會，與國內(nèi)市場形成雙輪驅(qū)動；同時可分散經(jīng)營風險，在國內(nèi)國際市場存在差異的情況下可以形成業(yè)績對沖；此外，還可通過國際市場拓展可以為國內(nèi)市場拓展帶來借鑒，促進企業(yè)的創(chuàng)新和規(guī)范化運營；最后，可提升品牌在國際市場的影響力，同時也可以反哺國內(nèi)市場。

此外，張戟介紹到，調(diào)味品企業(yè)拓展海外市場可能存在以下風險，1，不了解海外市場消費者的需求，產(chǎn)品難以得到當?shù)叵M者的認同；2，缺乏國際營銷的經(jīng)營思路，只是用貿(mào)易的方式拓展海外市場，無法有效拓展市場；3，不熟悉國際商業(yè)法則或不同國家的政策法規(guī)，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展受限；4，如果匯率發(fā)生變動有可能對企業(yè)收入帶來損失。

9月迎來新董事長，團隊年輕化

早在今年9月19日，海天味業(yè)完成董事會換屆。公司創(chuàng)始人、前董事長龐康退出董事會，結(jié)束了其超過20年的領(lǐng)導(dǎo)任期。

公司新任董事長為程雪，董事會成員中非獨立董事除程雪外，其余成員為管江華、黃文彪、文志州、廖長輝、代文；監(jiān)事會成員為陳敏、黃樹亮、何濤（職工代表監(jiān)事）。

據(jù)公司公告，程雪出生于1970年，于1992年加入海天，曾任企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁、常務(wù)副總裁、董事等職務(wù)；其余五人中，除黃文彪出生于1967年外，三人為70后、一人為80后。

11月初，有投資者在交流活動中提出“程董事長新上任，對公司發(fā)展有哪些新的規(guī)劃？”

公司方面表示，當前，消費需求愈加多元，商業(yè)模式和技術(shù)創(chuàng)新也日新月異，公司面臨的機遇與挑戰(zhàn)是并存的。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，長期以來深耕于調(diào)味品的生產(chǎn)與營銷，未來公司將繼續(xù)圍繞“做精、做專、做強”調(diào)味品主業(yè)的經(jīng)營方針，全面深化以用戶為中心的理念，為各用戶提供高品質(zhì)的、健康的、美味的產(chǎn)品。同時，公司將多舉措提高經(jīng)營能力，積極踐行社會責任，堅持走可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展之路，實現(xiàn)公司的穩(wěn)健發(fā)展。

張戟表示，團隊年輕化可以使海天味業(yè)更能夠把握新一代消費者的偏好，有利于更多順應(yīng)趨勢的創(chuàng)新產(chǎn)品；同時也可以更了解當前主流消費者的溝通方式，也能深刻理解互聯(lián)網(wǎng)的運作規(guī)律，有利于企業(yè)用更合適的方式與消費者互動，推動品牌美譽度的提升。

前三季度業(yè)績回暖，或受下游餐飲需求影響

2024年前三季度，海天味業(yè)實現(xiàn)營收203.99億，同比增長9.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤48.15億，同比增長11.23%；其中第三季度，公司實現(xiàn)營收62.43億，同比增長9.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.62億，同比增長10.50%。

西南證券研報詳細指出，分產(chǎn)品看，單三季度公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入30.8/5.8/11.1/10.8億元，同比增速分別為 8.7%/ 10.2%/ 7.8%/ 15.1%；醬油主業(yè)恢復(fù)高單增速，主要系公司之前渠道庫存去化順利，經(jīng)銷商持續(xù)補貨；其他業(yè)務(wù)收入增速較快，主要系公司醋及料酒等產(chǎn)品持續(xù)放量。

分渠道看，2024年第三季度線下/線上收入增速分別為 8.1%/ 45.4%，隨著公司線上渠道布局持續(xù)完善，線上收入環(huán)比持續(xù)高增。分區(qū)域看，2024年第三季度東/南/中/北/西部收入分別為 19.9%/ 7.8%/ 11.5%/-0.8%/ 8.1%，除西部外其他區(qū)域均維持較快增長。

針對三季度業(yè)績回暖，海天味業(yè)在投資者關(guān)系活動中指出，公司業(yè)績受多方面因素影響。報告期內(nèi)，外部環(huán)境仍然復(fù)雜多變，公司積極應(yīng)對，加快變革與創(chuàng)新。公司通過提升產(chǎn)品品質(zhì)、豐富產(chǎn)品規(guī)格來提升存量產(chǎn)品競爭力，并圍繞消費者需求開發(fā)和推出新產(chǎn)品，不斷豐富公司的產(chǎn)品線，增強滿足不同消費需求的能力。同時，公司積極推進渠道端的建設(shè)與變革，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，進一步強化公司在產(chǎn)品端和渠道端的市場競爭力。此外，公司還通過精益管理、提升人效、技術(shù)改進、綠色低碳等措施，持續(xù)挖掘經(jīng)營潛力，創(chuàng)造利潤空間，為公司穩(wěn)健增長提供有力支撐。

近三年三季報情況來看，2021年前三季度-2023年前三季度，公司實現(xiàn)營收分別為179.9億、190.9億、186.5億，分別同比增長5.32%、6.11%、-2.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為47.08億、46.67億、43.29億，分別同比增長2.98%、-0.86%、-7.25%。如此看起來，今年公司三季報增速相對還不錯。

值得關(guān)注的是，雖然業(yè)績有所回暖，但部分券商對公司的盈利前景給出了下調(diào)預(yù)測。

國信證券指出，考慮到下游餐飲需求較為疲軟，下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入268.9/296.4/323.6億元（前預(yù)測值為275.2/303.3/331.2億元），同比9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤62.4/68.5/74.2億元（前預(yù)測值為63.8/70.1/75.9億元），同比11.0%/9.8%/8.3%。綜上，預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)EPS1.12/1.23/1.33元，當前股價對應(yīng)PE分別為40.4/36.8/34.0倍，維持優(yōu)于大市評級。

西部證券認為，預(yù)計2024-2026年公司實現(xiàn)營業(yè)收入266.6/288.0/307.3億元，同比 8.5%/ 8.0%/ 6.7%；歸母凈利潤61.8/67.4/71.4億元，同比 9.9%/ 9.0%/ 6.0%，ESP分別為1.11/1.21/1.28元。公司是調(diào)味品龍頭企業(yè)，抵御行業(yè)周期和抗風險能力強，維持“增持”評級。風險提示：餐飲渠道低迷時間持續(xù)；成本上漲侵蝕公司利潤空間；食品安全事件對公司產(chǎn)生長久傷害。

天風證券表示，短期看，低基數(shù)以及消費恢復(fù)，公司12%收入增長目標有望順利實現(xiàn)；在原材料成本下降背景下，利潤率有望繼續(xù)提升。根據(jù)公司2024年第三季度業(yè)績，略調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年營收分別為275/304/334億元（24-26年前值為268.14/291.79/317.00億元），增速為12%/10%/10%，歸母凈利潤為63/70/77億元（24-26年前值為62.42/68.65/75.20億元），增速為12%/11%/11%，對應(yīng)PE為39/35/31X，維持“買入”評級。

中國銀河發(fā)布研報指出，小幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2024~2026年歸母凈利潤分別為62.6/70.5/80.7億元，同比 11.2%/12.6%/14.5%，對應(yīng)PE為39/35/30X，考慮到公司作為調(diào)味品頭部企業(yè)具備長期競爭力，積極調(diào)整有望持續(xù)推動業(yè)績改善，維持“推薦”評級。

華鑫證券指出，根據(jù)三季報，略調(diào)整2024-2026年EPS分別為1.12/1.22/1.33（前值為1.12/1.23/1.34）元，當前股價對應(yīng)PE分別為40/37/34倍，維持“買入”投資評級。