出品/松果財(cái)經(jīng)

撰文/南鷂

繼美的、順豐等行業(yè)龍頭企業(yè)先后成功赴港上市后，A+H風(fēng)潮正在延續(xù)。現(xiàn)在，又來(lái)了個(gè)調(diào)味品。

2024年12月11日，海天味業(yè)董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市的議案》《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市方案的議案》等議案，并同意聘請(qǐng)畢馬威香港為本次發(fā)行H股股票并上市的審計(jì)機(jī)構(gòu)，其余具體細(xì)節(jié)尚在商討之中。

這則消息對(duì)海天味業(yè)的股價(jià)影響有限。不過(guò)，在當(dāng)前這個(gè)龍頭紛紛再闖資本市場(chǎng)的階段，海天味業(yè)卻有些不一樣的故事可講。

首批中華老字號(hào)

海天味業(yè)重回增長(zhǎng)軌道

作為百分百孕育于華夏飲食文化中的調(diào)味品龍頭企業(yè)，海天味業(yè)起源于400年前的佛山古醬園，也是首批中華老字號(hào)。

自2014年上市至今，海天味業(yè)營(yíng)收規(guī)模一路穩(wěn)扎穩(wěn)打，從98.17億元增長(zhǎng)到2023年的245.59億元。

同時(shí)，其市占率和生產(chǎn)表現(xiàn)也一路高居行業(yè)前列。據(jù)2023年年報(bào)，海天味業(yè)擁有5個(gè)生產(chǎn)基地，全年產(chǎn)銷量超過(guò)400萬(wàn)噸，繼續(xù)穩(wěn)居調(diào)味品行業(yè)的榜首。

海天味業(yè)旗下?lián)碛胸S富的產(chǎn)品矩陣，其中最常用的醬油、蠔油，海天味業(yè)市占率均為全國(guó)第一。此外，還生產(chǎn)醬、醋、料酒、調(diào)味汁、雞精等在內(nèi)的十大系列、300多個(gè)品種、1000多種規(guī)格。

2022—2023年兩個(gè)年度，餐飲行業(yè)受市場(chǎng)因素影響，包括調(diào)味品在內(nèi)的相關(guān)供給產(chǎn)品動(dòng)銷需求不景氣，行業(yè)整體銷售額持續(xù)下滑。其間，即使是海天味業(yè)業(yè)績(jī)上也曾出現(xiàn)過(guò)小幅下滑。

進(jìn)入2024年后，海天味業(yè)在整體仍略有承壓的市場(chǎng)環(huán)境下，憑借著持續(xù)研發(fā)投入、產(chǎn)品“推新”、服務(wù)升級(jí)等一整套拳法組合動(dòng)作，重回增長(zhǎng)軌道，且修復(fù)速度明顯快于行業(yè)整體。

2024年前三季度，海天味業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.99億元、凈利潤(rùn)48.15億元；同比增速則分別為9.38%、11.23%。同期A股調(diào)味品板塊上市公司總計(jì)收入增速、總計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速分別為7.53%、9.2%。

其中，“醬油老二”中炬高新雖同比扭虧但仍未增收；享受“零添加”紅利的千禾味業(yè)則營(yíng)收、凈利雙降；加加食品虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，凈利潤(rùn)增幅墊底。

海天味業(yè)的龍頭優(yōu)勢(shì)實(shí)力一目了然。

業(yè)績(jī)+估值共振，

海天味業(yè)加速承接國(guó)際流動(dòng)性

重回增長(zhǎng)軌道后，海天味業(yè)三季度開始其股價(jià)整體呈波動(dòng)上翹趨勢(shì)，估值得到明顯修復(fù)，并創(chuàng)下過(guò)去一年以來(lái)市值新高，截至12月12日收盤，其總市值為2693.00億。

當(dāng)下，伴隨著消費(fèi)提振預(yù)期增強(qiáng)的趨勢(shì)，這種業(yè)績(jī)?cè)黾?估值上修的雙重共振大概率也才剛剛開始。

近期以來(lái)有不少國(guó)際券商機(jī)構(gòu)堅(jiān)定樂(lè)觀看好中國(guó)股市的投資機(jī)遇，尤其是市場(chǎng)上耳熟能詳，且盈利增長(zhǎng)健康的優(yōu)質(zhì)品牌和企業(yè)，備受國(guó)際投資者歡迎。

但這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)以前大多集中在A股市場(chǎng)，所以“海天味業(yè)們”要想最大限度的承接住未來(lái)這些增量國(guó)際資本帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)，最好是能主動(dòng)“走出去”。A+H在這種背景下成為了更受企業(yè)歡迎的模式。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有18家A股上市公司籌劃或分拆子公司赴港上市。美的集團(tuán)、順豐控股以及此次的海天味業(yè)等國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)接連進(jìn)軍港股市場(chǎng)，既讓企業(yè)自身擴(kuò)大了募集資金的對(duì)象池，同時(shí)也是對(duì)港股優(yōu)質(zhì)可選標(biāo)的的豐富。兩者相輔相成，構(gòu)成一個(gè)股市共贏的閉環(huán)邏輯。

登陸港股市場(chǎng)后，美的集團(tuán)相當(dāng)于再創(chuàng)了一個(gè)“美的”，兩市累計(jì)總市值已破萬(wàn)億人民幣。而尚在路上的海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭，同樣有望受到上市的提振。

走向海外

爭(zhēng)做世界級(jí)調(diào)味品品牌

當(dāng)然，這一切都是基于海天味業(yè)在重構(gòu)成長(zhǎng)預(yù)期、強(qiáng)化增長(zhǎng)能力，一如正在加速全球化布局，試圖打造世界級(jí)品牌的美的、順豐。

從營(yíng)收區(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，海天味業(yè)過(guò)去幾乎所有的收入來(lái)源都是緣于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

然而，這幾年市場(chǎng)增速放緩，調(diào)味品進(jìn)入存量市場(chǎng)已是行業(yè)共識(shí)。此時(shí)，在相對(duì)分散的行業(yè)格局中，海天味業(yè)一直在尋找一個(gè)增長(zhǎng)錨點(diǎn)，以期進(jìn)一步打破這種同質(zhì)激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)局面，并持續(xù)強(qiáng)化其龍頭地位。

作為消費(fèi)者每天都要消耗的產(chǎn)品，調(diào)味品養(yǎng)出了一個(gè)大行業(yè)，卻也導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)者眾多，既包括以海天、李錦記、千禾味業(yè)為代表的傳統(tǒng)綜合性企業(yè)，還有以仲景食品為代表的、通過(guò)多個(gè)明星單品占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的小龍頭。

競(jìng)爭(zhēng)催化創(chuàng)新，近年來(lái)，海天味業(yè)快速做了很多多元化嘗試，包括跨界糧油米面、火鍋底料、復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜、飲品、雪糕等其他食品細(xì)分領(lǐng)域。

與此同時(shí)，在運(yùn)營(yíng)方面，海天味業(yè)建設(shè)了業(yè)內(nèi)最完善的線下運(yùn)營(yíng)渠道，并積極拓展線上渠道。截至2024年三季度末，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量為6722家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行，其中今年以來(lái)凈增131個(gè)；其中，消費(fèi)需求量最集中的餐飲渠道占比超過(guò)60%。同期，其線上渠道實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收同比大增了34.53%，達(dá)9.42億元。

可惜截至目前，調(diào)味品行業(yè)中，頭部企業(yè)的市場(chǎng)差距依舊很微弱。參考飲食習(xí)慣與國(guó)內(nèi)存在一定淵源的日本醬油市場(chǎng)，CR5占據(jù)了近五成的份額，其中TOP1的龜甲萬(wàn)就占據(jù)了31%，相比之下，競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中的國(guó)內(nèi)醬油市場(chǎng)，CR5只占到近30%，老大海天味業(yè)只占到了18%。

所以，海天味業(yè)需要繼續(xù)努力提升自身的市場(chǎng)地位。對(duì)此，海天味業(yè)這幾年已經(jīng)有了一些準(zhǔn)備工作，重點(diǎn)集中在兩個(gè)方面。

其一，以健康化，高端化為主線，持續(xù)布局中高端市場(chǎng)，以此帶來(lái)產(chǎn)品附加值上升，同步實(shí)現(xiàn)增收創(chuàng)利。

其二，則是出海走國(guó)際化路線，這也是這兩年國(guó)內(nèi)創(chuàng)始企業(yè)尋找增量的主流趨勢(shì)。海天味業(yè)正在傾力加碼海外業(yè)務(wù)。

產(chǎn)品端，海天味業(yè)近年來(lái)專注于開發(fā)符合健康潮流的產(chǎn)品線，并積極尋求營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品的國(guó)際認(rèn)可。

目前，海天推出的無(wú)麩質(zhì)醬油已經(jīng)獲得了全球公認(rèn)的SGS無(wú)麩質(zhì)認(rèn)證，鑒于歐美等市場(chǎng)消費(fèi)者“麩質(zhì)厭惡”的傾向正在日趨增強(qiáng)，這類產(chǎn)品無(wú)疑更有希望打入當(dāng)?shù)叵M(fèi)者的食譜；同時(shí)，海天有機(jī)醬油和有機(jī)黃豆醬產(chǎn)品也已經(jīng)成功拿下中國(guó)、歐盟和美國(guó)三個(gè)地區(qū)的有機(jī)產(chǎn)品認(rèn)證。此外，海天還推出了符合清真要求的醬油和蠔油產(chǎn)品，并通過(guò)了印度尼西亞的清真食品認(rèn)證。

這些重要的國(guó)際認(rèn)證實(shí)際上起到了通行證的作用，讓海天味業(yè)的產(chǎn)業(yè)能夠逐步進(jìn)入相關(guān)消費(fèi)市場(chǎng)，并且樹立自身國(guó)際化品牌的形象。截至目前，海天味業(yè)的產(chǎn)品已在全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)實(shí)現(xiàn)銷售。

為進(jìn)一步保證海外業(yè)務(wù)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，今年4月，海天味業(yè)決定開展外匯衍生品交易業(yè)務(wù)，原因是“隨著公司海外業(yè)務(wù)的拓展，為鎖定成本，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，擬通過(guò)外匯衍生品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行套期保值”。

對(duì)于從海外挖掘業(yè)績(jī)新增量，顯然，海天味業(yè)早已做了多重準(zhǔn)備，包括此次赴港上市，本身也是其主動(dòng)打開全球聲量，提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力的重要一步。

事實(shí)上，作為一種事關(guān)口味問(wèn)題的消費(fèi)品，調(diào)味料這類產(chǎn)品其實(shí)可以形成較為明確的目標(biāo)客戶群體和目標(biāo)市場(chǎng)，同時(shí)要打入其他市場(chǎng)，也可參考當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)品類的發(fā)展路徑。所以作為典型的傳統(tǒng)消費(fèi)企業(yè)代表，海天味業(yè)正在勇敢地掙脫行業(yè)隨遇而安的心態(tài)枷鎖，樹立東方美食調(diào)味品不應(yīng)該只局限于東方市場(chǎng)的理念，向著新的發(fā)展階段啟航。

當(dāng)然，作為最有代表性的行業(yè)龍頭，海天味業(yè)也可能更早遇到那些隱藏在出海路上的問(wèn)題。但在它的前瞻性面前，闖過(guò)這條路，會(huì)給海天味業(yè)打開更大的未來(lái)。

幾年前，海天的靈魂人物、前董事長(zhǎng)兼總裁龐康掌舵時(shí)，他便已明確，“在遠(yuǎn)景規(guī)劃上，我們希望可以進(jìn)一步推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)與國(guó)際接軌，推動(dòng)公司成為世界一流的調(diào)味品企業(yè)和品牌。”。如今，海天味業(yè)的指揮棒已經(jīng)交到在公司奮斗20多年的董事長(zhǎng)程雪與總裁管江華手中，讓海天味業(yè)繼續(xù)做大做強(qiáng)的目標(biāo)并沒(méi)有改變。新的故事，已然開始書寫。