出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/廖紫雯

日前，“酸菜魚(yú)第一股”九毛九國(guó)際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“九毛九”，09922.HK）發(fā)布業(yè)績(jī)報(bào)告，2024年，公司收入微增但利潤(rùn)大幅下滑，餐廳經(jīng)營(yíng)收入下降，外賣(mài)業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng)。

同時(shí)，太二品牌營(yíng)收占比微降，慫火鍋擴(kuò)張但同店銷(xiāo)售減少，九毛九品牌收入下滑。

此外，公司門(mén)店數(shù)量在2024年年末為807家，2025年第一季度減少至780家。且翻臺(tái)率和日均銷(xiāo)售額持續(xù)下滑，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

凈利潤(rùn)暴跌近九成，機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)盈利預(yù)期

2024年，九毛九實(shí)現(xiàn)收入60.74億，同比增長(zhǎng)1.5%；公司權(quán)益股東應(yīng)占年度溢利5580.7萬(wàn)，同比下降87.69%。

此前盈利預(yù)警中，九毛九指出，公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利的預(yù)期下跌主要?dú)w因于：(1)由于2024財(cái)政年度外部環(huán)境的變動(dòng)，餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，集團(tuán)餐廳的同店表現(xiàn)下跌；(2)因部份餐廳關(guān)閉及表現(xiàn)不佳等因素導(dǎo)致的一次性閉店損失及減值損失（非現(xiàn)金項(xiàng)目）等合計(jì)不超過(guò)1.35億；及(3)2024財(cái)政年度集團(tuán)取得的政府補(bǔ)貼及增值稅加計(jì)抵減及豁免等其他收入減少，以及匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌虧損凈額增加。

2024年，九毛九的餐廳經(jīng)營(yíng)收入為48.80億，同比下滑3.7%，占比由84.6%下滑至80.4%；外賣(mài)業(yè)務(wù)收入為10.43%，同比增長(zhǎng)15.8%。

九毛九指出，餐廳經(jīng)營(yíng)收入下滑，主要由于集團(tuán)餐廳的同店銷(xiāo)售減少，這主要?dú)w因于該年度的外部環(huán)境變化及餐飲市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)；外賣(mài)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，主要由于提供外賣(mài)服務(wù)的餐廳數(shù)目隨著集團(tuán)擴(kuò)張餐廳網(wǎng)絡(luò)以及引入衛(wèi)星外賣(mài)店而有所增加。

其中，2024年太二實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.13億，同比下滑1.4%，收入占總收入的比例由2023年的74.8%下降至2024年的72.7%；太二收入下滑乃主要由于集團(tuán)太二餐廳的同店銷(xiāo)售減少，這主要?dú)w因于該年度的外部環(huán)境變化及餐飲市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

同一時(shí)間，慫火鍋、九毛九、其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為8.95億、5.46億、2.20億，分別同比增長(zhǎng)11.0%、-13.2%、201.4%。

慫火鍋收入增長(zhǎng)，主要由于其餐廳網(wǎng)絡(luò)由截至2023年12月末的62間餐廳擴(kuò)張至截至2024年12月末的80間餐廳，部分被其同店銷(xiāo)售減少所抵銷(xiāo)；九毛九收入下滑，主要由于九毛九自營(yíng)餐廳數(shù)量由截至2023年12月31日的77間減少至截至2024年12月31日的70間，以及顧客人均消費(fèi)的減少。

光大證券發(fā)布研報(bào)指出，考慮到公司仍處于調(diào)整期，下調(diào)九毛九2025-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至1.25/1.75億元（前次分別為3.16/3.88億元），引入27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.21億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為30x/21x/17x。

國(guó)信證券表示，考慮階段同店銷(xiāo)售表現(xiàn)仍會(huì)擾動(dòng)利潤(rùn)表現(xiàn)，兼顧門(mén)店擴(kuò)張節(jié)奏更為審慎，下調(diào)2025-26歸母凈利潤(rùn)至2.16/2.95億元（調(diào)整幅度-26%/-23%），新增2027年預(yù)測(cè)3.55億元，對(duì)應(yīng)PE17/13/11x。觀測(cè)到2024年公司已優(yōu)化部分低效能門(mén)店輕裝上陣，目前積極求變推出新太二店型以適應(yīng)消費(fèi)市場(chǎng)變化，此外公司以低風(fēng)險(xiǎn)輕資產(chǎn)模式繼續(xù)新品牌孵化拓展新曲線，維持中線“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

國(guó)元國(guó)際研報(bào)認(rèn)為，公司主品牌均處于調(diào)整期，效果及持續(xù)性需進(jìn)一步觀察，且仍受到外部環(huán)境影響。預(yù)期25-27年公司EPS分別為0.1/0.15/0.24元，給予3.0港元/股目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)26年19倍PE，較現(xiàn)價(jià)有14.5%的漲幅空間，給予“持有”評(píng)級(jí)。

高盛則指出，對(duì)九毛九維持中性評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3.3港元，目標(biāo)價(jià)基于2025年預(yù)期企業(yè)價(jià)值與稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)之比(EV/EBITDA)為8倍得出。鑒于當(dāng)前相對(duì)較高的基數(shù)，預(yù)計(jì)2025年上半年同店銷(xiāo)售額仍將面臨壓力，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化也會(huì)對(duì)營(yíng)收增長(zhǎng)造成壓力。從積極方面來(lái)看，客單價(jià)保持穩(wěn)定或略有提升；太二的新門(mén)店模式表現(xiàn)亮眼，自3月下旬開(kāi)業(yè)以來(lái)，日銷(xiāo)售額較之前提升超過(guò)20%，如果這一勢(shì)頭持續(xù)，可能會(huì)帶動(dòng)同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)。

門(mén)店出現(xiàn)一定縮減，2025不設(shè)開(kāi)店目標(biāo)

門(mén)店層面，2024年年末，公司餐廳數(shù)量為807家；2025年第一季度末，公司餐廳數(shù)為780家。

2024年，公司新開(kāi)150間餐廳，包括95間太二餐廳（包括11間加盟餐廳）、28間慫火鍋餐廳、20間山外面餐廳（包括16間合作模式餐廳）、7間九毛九餐廳（包括一間加盟餐廳），并有一間太二直營(yíng)餐廳轉(zhuǎn)為加盟餐廳。

2024年，公司關(guān)閉69間餐廳，主要由于(1)相關(guān)租賃協(xié)議于屆滿后終止；(2)部分餐廳的表現(xiàn)未如理想；及(3)向獨(dú)立第三方出售那未大叔是大廚和賴(lài)美麗餐廳。

九毛九在2024年財(cái)報(bào)中提出，考慮到外部環(huán)境的變化，集團(tuán)開(kāi)店速度相比往年有所降低，通過(guò)更謹(jǐn)慎的開(kāi)店策略、果斷關(guān)閉經(jīng)營(yíng)不佳的餐廳、資源更聚焦于核心優(yōu)質(zhì)餐廳，集團(tuán)爭(zhēng)取在做優(yōu)的基礎(chǔ)上做的更久。2025年集團(tuán)將不設(shè)開(kāi)店目標(biāo)，具體開(kāi)店數(shù)量將根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化動(dòng)態(tài)調(diào)整，確保“做一成一”。

行業(yè)情況來(lái)看，窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月15日，酸菜魚(yú)全國(guó)門(mén)店總數(shù)高達(dá)2.56萬(wàn)家，近一年門(mén)店凈減少了3793家。

知名戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪向《港灣商業(yè)觀察》指出，不設(shè)開(kāi)店目標(biāo)，或因市場(chǎng)不確定性增加，需靈活應(yīng)對(duì)。應(yīng)避免盲目擴(kuò)張導(dǎo)致資源浪費(fèi)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。此策略在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下較為明智，能讓公司聚焦現(xiàn)有門(mén)店運(yùn)營(yíng)，提升質(zhì)量。但可能影響市場(chǎng)份額增長(zhǎng)速度，對(duì)品牌影響力短期有一定抑制，長(zhǎng)期若能實(shí)現(xiàn)“做一成一”，有望提升品牌口碑與忠誠(chéng)度。

策略調(diào)整上，今年3月27日，太二酸菜魚(yú)在廣州以“鮮活”為核心理念推出了三家新店，主打活魚(yú)、鮮雞和鮮牛肉，新店菜單除了招牌鱸魚(yú)酸菜魚(yú)外，還增加了爆炒當(dāng)日鮮牛肉、菜籽油爆炒鮮土雞等新品。此外，慫火鍋從今年開(kāi)始推行“鮮活矩陣”的菜單升級(jí)，陸續(xù)上市了黃牛肉、生蠔、現(xiàn)殺牛蛙等新鮮食材。

早在2024年，公司曾在廈門(mén)開(kāi)設(shè)了專(zhuān)做外賣(mài)的衛(wèi)星店，面積較小且無(wú)堂食座位，主要提供單人套餐，以滿足外賣(mài)市場(chǎng)需求。

詹軍豪表示，新太二店型創(chuàng)新模式若能精準(zhǔn)把握消費(fèi)者需求，提升體驗(yàn)與性價(jià)比，有望提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力與吸引力。但實(shí)際運(yùn)營(yíng)中可能面臨成本增加、運(yùn)營(yíng)難度提升、消費(fèi)者接受度不確定等挑戰(zhàn)。

門(mén)店翻臺(tái)率、日均銷(xiāo)售額持續(xù)下滑

2024年財(cái)報(bào)披露，太二（僅限自營(yíng)）、慫火鍋、九毛九（僅限自營(yíng)）同店日均銷(xiāo)售額同比下滑18.8%、31.6%、13.0%。

翻臺(tái)率方面，2024年，太二（僅限自營(yíng)）、慫火鍋、九毛九（僅限自營(yíng)）翻臺(tái)率分別為3.5次/天、2.9次/天、2.7次/天；上年同期，上述三品牌翻臺(tái)率依次為4.1次/天、3.8次/天、2.9次/天。

九毛九指出，餐廳表現(xiàn)于2024年在翻座╱翻臺(tái)率及顧客人均消費(fèi)方面的下滑主要是由于該年度的外部環(huán)境變化及餐飲市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

詹軍豪表示，2024年公司翻臺(tái)率與日均銷(xiāo)售額下滑，除外部因素，還因餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)者選擇增多；品牌創(chuàng)新不足，難以吸引新客群；部分門(mén)店選址不佳，客流量受限等。這反映了消費(fèi)者對(duì)餐飲體驗(yàn)、品質(zhì)和性價(jià)比需求進(jìn)一步提高。公司可加強(qiáng)品牌創(chuàng)新，推出特色菜品與服務(wù)；優(yōu)化門(mén)店選址，提高客流量；提升運(yùn)營(yíng)效率，降低成本；利用數(shù)字化手段精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，增強(qiáng)消費(fèi)者粘性。

最新數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，太二（僅限自營(yíng)）、慫火鍋、九毛九（僅限自營(yíng)）翻臺(tái)率分別為3.1次/天、2.6次/天、2.6次/天；同一時(shí)間，上述三品牌的同店日均銷(xiāo)售額依次同比下滑21.2%、24.2%、18.6%。

九毛九方面認(rèn)為，于2025年第一季度，主要品牌的同店日均銷(xiāo)售額同比呈現(xiàn)下降，主要受到外部環(huán)境變化的持續(xù)壓力的影響。主要品牌的同店日均銷(xiāo)售額同比下降幅度企穩(wěn)或有所收窄，其中，太二及九毛九日均銷(xiāo)售額環(huán)比2024年第四季度小幅提升，初步顯現(xiàn)筑底企穩(wěn)的跡象。主要品牌的顧客人均消費(fèi)連續(xù)兩個(gè)季度保持穩(wěn)定，顯示集團(tuán)戰(zhàn)略重心從短期促銷(xiāo)轉(zhuǎn)向強(qiáng)化產(chǎn)品品質(zhì)和優(yōu)化顧客體驗(yàn)的成效。