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作者/梁爭(zhēng)譽(yù)

4年長(zhǎng)跑、5度闖關(guān)，綠茶集團(tuán)終于抵達(dá)IPO征途終點(diǎn)。

5月16日，綠茶集團(tuán)以“06831”為股票代碼正式在港交所主板掛牌交易，也成為今年以來首個(gè)上市的中式休閑餐飲企業(yè)。但未能延續(xù)此前港股消費(fèi)股的熱度，綠茶集團(tuán)遭遇開盤破發(fā)，盤中一度跌近7%。

截至當(dāng)日收盤，綠茶集團(tuán)報(bào)收6.29港元/股，下跌超12%，總市值約42.36億港元。此前，綠茶集團(tuán)在香港公開發(fā)售獲317.54倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲7.2倍認(rèn)購(gòu)。

2021年3月，綠茶集團(tuán)首次遞交上市申請(qǐng)，因招股書中出現(xiàn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位錯(cuò)誤等疏漏，上市申請(qǐng)自動(dòng)失效。隨后，綠茶集團(tuán)經(jīng)歷多次招股書失效與重新遞表。2024年12月20日，綠茶集團(tuán)第五次向港交所提交上市申請(qǐng)，于2025年4月23日通過上市聆訊，最終掛牌上市。

在上市儀式上，綠茶集團(tuán)董事長(zhǎng)王勤松說，從2008年在杭州西湖開設(shè)第一家綠茶餐廳，綠茶集團(tuán)走過了17個(gè)年頭，最終站到了國(guó)際資本舞臺(tái)，“能夠成為港股市場(chǎng)一員，開啟了公司高質(zhì)量發(fā)展的嶄新篇章。”

綠茶集團(tuán)開啟全新敘事，王勤松的擔(dān)子并不輕松。

畢馬威中國(guó)最新發(fā)布的《2025年餐飲企業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，終端需求理念變化、品類競(jìng)爭(zhēng)激烈、客單價(jià)回落等挑戰(zhàn)，餐飲行業(yè)出現(xiàn)“增收不增利”和資金承壓等情況。市值在10-50億元的上市餐飲企業(yè)面臨較大壓力，2024年上半年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率為-8.7%。

消費(fèi)賽道走向分野，“初代網(wǎng)紅”綠茶集團(tuán)又將駛向怎樣的遠(yuǎn)方？

初代網(wǎng)紅征戰(zhàn)資本市場(chǎng)

綠茶集團(tuán)股價(jià)破發(fā)有跡可循。

根據(jù)富途暗盤數(shù)據(jù)，5月15日，綠茶集團(tuán)暗盤高開低走，收盤跌7.65%，報(bào)6.64港元/股，成交額7696.73萬港元；每手400股，不計(jì)手續(xù)費(fèi)，每手虧損220港元。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020-2024年，綠茶集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.69億元、22.93億元、23.75億元、35.89億元、38.38億元，同比增速分別為-9.63%、46.08%、3.61%、51.09%、6.94%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.55億元、1.14億元、0.17億元、2.96億元、3.50億元，呈現(xiàn)一定的起伏。從營(yíng)收與凈利數(shù)據(jù)來看，過去5年，綠茶集團(tuán)規(guī)模保持?jǐn)U張但增速波動(dòng)。

此外，招股書數(shù)據(jù)顯示，在消費(fèi)者追求性價(jià)比的大趨勢(shì)下，2022-2024年，綠茶集團(tuán)的人均消費(fèi)分別為62.9元、61.8元、56.2元，呈現(xiàn)連年下滑趨勢(shì)。核心市場(chǎng)華東、廣東、華北2024年的人均消費(fèi)分別為57.5元、53.1元、57.3元。

翻臺(tái)率方面，2022-2024年，綠茶集團(tuán)的翻臺(tái)率（次/日）分別為2.81、3.30、3.00。

2014年，王勤松曾在接受媒體采訪時(shí)表示，綠茶餐廳的翻臺(tái)率有自己的上限和下限，“在保證廚師、員工正常工作狀態(tài)下，一天翻臺(tái)率4次是下限，7次是上限，這樣既能保證餐廳盈利又能保證顧客體驗(yàn)不會(huì)下降。”十年過去，綠茶集團(tuán)的翻臺(tái)率未能保持當(dāng)年的高位。

2024年，綠茶集團(tuán)同店銷售額增長(zhǎng)率從2023年的26.2%下跌至-10.3%，華東、廣東及其他地區(qū)的同店銷售額增長(zhǎng)率均出現(xiàn)較下滑。對(duì)于相關(guān)指標(biāo)出現(xiàn)起伏，綠茶集團(tuán)在招股書中解釋稱，主要由于在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，消費(fèi)者行為普遍改變，減少外出用餐的支出及次數(shù)，具體表現(xiàn)為“消費(fèi)者一般傾向點(diǎn)更實(shí)惠的菜肴、外出用餐時(shí)減少點(diǎn)菜量、除非必要否則不愿外出用餐”。

如今，走過坎坷的上市之旅，王勤松寄望于以IPO為契機(jī)，推進(jìn)綠茶餐廳的戰(zhàn)略性擴(kuò)張。

根據(jù)規(guī)劃，綠茶集團(tuán)IPO募資有兩個(gè)募投方向，其中之一是加速門店網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在2027年將門店數(shù)量擴(kuò)充至千家。截至2024年年末，綠茶集團(tuán)餐廳總數(shù)為465家，計(jì)劃在2025年、2026年、2027年分別開設(shè)150家、200家、213家新餐廳。截至今年5月，綠茶集團(tuán)年內(nèi)有27家餐廳開始營(yíng)業(yè)，就余下21家將于2025年開業(yè)的餐廳簽訂租賃協(xié)議，13家餐廳開始裝修。

未來能否在保持營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)提升盈利穩(wěn)定性，將成為綠茶集團(tuán)上市后持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵考驗(yàn)。

港股消費(fèi)賽道分化

最近兩年，港股新股市場(chǎng)明顯修復(fù)，赴港敲鐘熱度不減，但行業(yè)內(nèi)部同樣出現(xiàn)分化行情。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，港股市場(chǎng)年內(nèi)新增22家上市公司，募資總額超200億元，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

22家上市公司中，不乏明星消費(fèi)企業(yè)。“新茶飲第三股”古茗（1364.HK）自2月登陸港交所以來，股價(jià)累計(jì)漲幅逾160%。3月3日上市的蜜雪集團(tuán)（2097.HK）認(rèn)購(gòu)金額超1.77萬億港元，成為港股市場(chǎng)現(xiàn)象級(jí)IPO事件。5月8日，滬上阿姨（02589.HK）赴港敲鐘，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過3400倍，是僅次于“雪王”的新茶飲股票。

新玩家同臺(tái)競(jìng)技，老選手們也交出不俗成績(jī)單。

以“港股三姐妹”之一老鋪黃金（06181.HK）為例。老鋪黃金于2024年6月28日上市，發(fā)行市值約68億港元，對(duì)應(yīng)股價(jià)40.5港元/股，上市當(dāng)日市值增長(zhǎng)至118億港元，漲幅達(dá)73%。截至5月16日收盤，老鋪黃金報(bào)收676港元/股。

股價(jià)暴增，既與黃金市場(chǎng)情緒高漲有關(guān)，也得益于老鋪黃金基本面向好。

2024年，老鋪黃金實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約85.06億元，同比增長(zhǎng)167.5%；毛利潤(rùn)約35.01億元，同比增長(zhǎng)162.9%。截至2024年年末，老鋪黃金在15個(gè)城市開設(shè)36家自營(yíng)門店，全部位于包括SKP系、萬象城系在內(nèi)的26家知名購(gòu)物中心。東吳證券首席分析師吳勁草認(rèn)為，老鋪黃金秉持奢侈品打法，上市之后迎來黃金價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)品獲得難度較大且產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，不僅加強(qiáng)了消費(fèi)者的獲得感，也強(qiáng)化已購(gòu)買消費(fèi)者的“審美優(yōu)勢(shì)感”，形成產(chǎn)品力的持續(xù)破圈。

聚焦單價(jià)6元左右平價(jià)飲品的“雪王”蜜雪集團(tuán)，則在下沉市場(chǎng)遙遙領(lǐng)先。

根據(jù)吳勁草的觀察，平價(jià)現(xiàn)制飲品中，蜜雪集團(tuán)GMV市占率超過30%，具有賽道內(nèi)的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和品牌統(tǒng)治力。在強(qiáng)品牌力的基礎(chǔ)上，蜜雪集團(tuán)近兩年得以快速擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)年均約7000家的開店。

可供對(duì)比的是，在中價(jià)現(xiàn)制飲品（10-20元）賽道，喜茶、滬上阿姨、茶顏悅色等知名品牌的市占率均未突破10%，競(jìng)爭(zhēng)格局相當(dāng)激烈。

餐飲板塊的中小企業(yè)境遇相似。

呷哺呷哺（00520.HK）連續(xù)四年出現(xiàn)虧損，2024年歸母凈利潤(rùn)-4.01億元，虧損擴(kuò)大；九毛九（09922.HK）2024年歸母凈利潤(rùn)約0.56億元，同比大降87.69%；太興集團(tuán)（06811.HK）增收不增利，2024年?duì)I收增長(zhǎng)2.49%至32.92億港元，歸母凈利潤(rùn)下降33.13%至0.63億港元。

畢馬威中國(guó)的調(diào)研顯示，2024年上半年，A股、港股的37家上市餐飲企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.0%。上市餐飲企業(yè)業(yè)績(jī)整體呈溫和增長(zhǎng)，但內(nèi)部出現(xiàn)分化。

2024年上半年，市值規(guī)模在50-100億元的企業(yè)表現(xiàn)最為亮眼，營(yíng)收同比增長(zhǎng)率達(dá)到17.0%；10億元以內(nèi)企業(yè)緊隨其后，實(shí)現(xiàn)10.3%的增長(zhǎng)；100億元以上的企業(yè)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，錄得1.6%的增幅；市值在10-50億元的企業(yè)則面臨較大壓力，營(yíng)收同比增長(zhǎng)率為-8.7%。

畢馬威中國(guó)認(rèn)為，這一數(shù)據(jù)反映出，中小規(guī)模上市餐飲企業(yè)正面臨來自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的嚴(yán)峻考驗(yàn)，同時(shí)也凸顯出行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化特征。

登上資本舞臺(tái)，既是對(duì)“綠茶們”往日奮斗的獎(jiǎng)賞，也是全新考驗(yàn)的開端。