高鐵樞紐地位及一小時(shí)“城市圈”建設(shè)，將帶動(dòng)地武漢零售業(yè)發(fā)展

　　武漢，九省通衢，高鐵樞紐地位及“一小時(shí)城市圈”規(guī)劃，將有效地拉動(dòng)武漢零售業(yè)的發(fā)展。武漢的商圈分化我們認(rèn)為武昌區(qū)仍有較大的增長空間。

　　公司共有9家百貨34家超市，百貨地段較好，有較大的增長空間

　　目前增長最快的是銷品茂(51%股權(quán))，自05年開始培育，今年剛剛開始賺錢，進(jìn)入快速增長期;中商百貨大及購物今年上半年增長15%，樓下是地鐵2線和4號(hào)線的交匯處(2012年開通)，廣州的地鐵周邊零售業(yè)的銷售額全市平均水平的2.3倍。自有物業(yè)權(quán)益面積32萬方左右。

　　公司財(cái)務(wù)費(fèi)用占09年凈利潤的92%，負(fù)債率降低將提升業(yè)績

　　09年盈利5200萬，但財(cái)務(wù)費(fèi)用是4800萬，財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降將有效提升業(yè)績。我們認(rèn)為可能的途徑包括收回銷品股權(quán)后償還部分項(xiàng)目貸款、增資擴(kuò)股等，預(yù)計(jì)公司明年會(huì)再融資的需求。

　　新管理層提升毛利率1個(gè)百分點(diǎn)，前三季利潤已超去年，拐點(diǎn)出現(xiàn)

　　新董事長郝建09年到公司，44歲，上任一年多帶來0.9個(gè)百分點(diǎn)的毛利率提升，但是目前2.2%的毛利率仍處于售業(yè)的低水平。在管理上，我們認(rèn)同其單店做強(qiáng)、連鎖百貨及社區(qū)超市的擴(kuò)張戰(zhàn)略。

　　合理價(jià)值在16.7元/股，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)

　　假設(shè)2010～12年?duì)I業(yè)收入增長12%、20%及16%，EPS分別為0.30元、0.50及0.69元，對(duì)應(yīng)增速為48%、65%38%，前一日的收盤價(jià)12元對(duì)應(yīng)2010、11年的PE分別為40倍和24倍。考慮公司發(fā)展方向明確、后續(xù)管理改善及融資需較明確、且有整合或被整合的巨大內(nèi)在價(jià)值，首次給予推薦評(píng)級(jí)，公司合理價(jià)值為15～18元/股，價(jià)值中樞為16.7元股，對(duì)應(yīng)2011年EPS為33倍，目前的股價(jià)存在39%的低估。公司每股的資產(chǎn)價(jià)值合每股11.5元左右。
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