公司近半年變革力度較大,各方面都處于積極的改善進程之中。從短期措施來看,公司堅決處理庫存、嚴格控制各項費用、強化銷售力度、減少店鋪購置等舉措逐漸顯現成效。通過低價出售過季存貨,Q3季毛利率同比下降5.4%,同時公司還加大存貨跌價準備的計提,并且,公司取消了補單備貨,完全依照13年訂貨額組織生產,因此我們預計13年上半年公司存貨問題應能降到合理水平。在控制費用方面,公司減少了廣告投入,日常運營中控制成本,同時,公司對購置店鋪的策略重新進行調整,未來購置店鋪會更加謹慎。

　　公司加大對銷售的重視的程度,直營店不僅要擔當形象樹立和培訓加盟的職責,更要成為利潤中心,因此,通過實行店長競聘制、陳列布局再配置、引入阿米巴模式等措施,強化店鋪的創利能力。從長期措施看,公司強化了以產品帶動銷售的策略,如包括將目標市場年齡段從16-25歲延伸到16-30歲、增加配件配飾及鞋品、推進買手制以實現設計的時尚度等。

　　行業最惡劣的時候已經過去,公司店鋪收入已經呈現正增長:服裝社消額實際增速自9月以來已經持續回升,表明行業最差的境況已經過去。自Q4季以來,公司店鋪收入增長在10%左右,表明銷售環比改善的情況比較明顯。

　　12年店鋪凈增長500-600家,13年將保持平穩的開店增速,預期春夏季訂貨會情況同比有改善:今年公司關店150-200家,凈增長店鋪500-600家,其中森馬占比過半,13年公司店鋪增長速度將保持平穩。從13春夏訂貨會情況來看,訂貨額與價同比略增長,這說明隨著去存貨的進行,加盟商信心已經企穩,對13年也有了較穩定的預期。盈利預測:雖然季度利潤增速依然為負,但我們認為公司業績自Q2季已經進入一個V形反轉期,13年Q2季應能實現正增長。預期12-14年EPS為1.1元,1.23元和1.44元,公司管理架構良好,看好公司變革后的發展,維持“增持”評級。
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