出品/涌流商業

作者/李偉

一則2023年11月的傳聞，如今有了實質進展。

7月24日，歐洲最大的消費電子零售商、德國公司Ceconomy公布：京東正與公司進行“高級談判”，以期進行潛在的收購，每股出價4.60歐元（約合人民幣38.64億元），對所有普通股進行公開現金要約。

以此計算，交易估值約為22億歐元（約合人民幣184.78億元），較前一交易日收盤價溢價近23%。不過，現階段尚未簽署具有約束力的協議，結果存在不確定性。

Ceconomy在歐洲經營著1030多家消費電子產品零售店，數量最多的是MediaMarkt和Saturn連鎖店，銷售電腦、手機、家電、無人機、戶外設備等各種產品。此外，公司還有媒體廣告業務RMG，技術服務商Deutsche Technikberatung，歌曲電影游戲數字平臺JUKE。

與京東不同，Ceconomy只有約1/4的銷售額來自線上，目前目標是從“傳統零售商”轉型為“商業服務平臺”。

潛在交易的變數不小，其中之一是大股東態度。前三大股東持有公司57%的股份。

主要股東Kellerhals家族和Haniel家族分別持有29%和16.7%的股份。前者白手起家、是MediaMarkt和Saturn的聯合創始人，1988年-2020年的數十年間，作為股東與歷任管理層有過合作，也有過曠日持久的分歧與訴訟。

Ceconomy曾經隸屬于Metro麥德龍集團，2016年-2017年，麥德龍對業務進行重組，批發食品零售與消費電子零售分家，前者保留了麥德龍的名字，后者命名為Ceconomy，兩家獨立運營并上市。這一過程中，Kellerhals家族起到了關鍵作用。

如今，大股東還沒有表態，Ceconomy另有約36.3%的股份處于自由流通狀態。

歐洲零售增長艱難

分拆后的8年里，Ceconomy的收入規模幾乎沒有變化。從最初2017財年的221億歐元（約合人民幣1856.20億元），到2024財年的224億歐元（約合人民幣1881.39億元），其中51億歐元（約合人民幣428.35億元）來自線上；但凈利潤急劇縮水，從11億歐元（約合92.39億元）降至7600萬歐元（約合人民幣6.38億元）。

Ceconomy等歐洲零售商近年經營壓力大，原因包括疫情期間銷售飆升后回落、高通脹打擊了消費者信心、電商巨頭沖擊。

Ceconomy分拆獨立后的8年中有3年陷入虧損，近年里最好的年份是疫情中的2021財年，利潤2.32億歐元（約合人民幣19.49億元）。雇員人數從6.9萬減少至5.1萬人。

在截至2025年3月底的季度里，Ceconomy收入為52億歐元（約合人民幣436.75億元），凈虧損3800萬歐元（約合人民幣3.19億元）；預計未來3年收入平均每年增長1.5%。

5月，管理層剛剛發生變動，CEO Karsten Wildberger辭職、加入默茨政府，成為德國首位數字事務部長。CFO Kai-Ulrich Deissner成為臨時CEO。

京東一直對歐洲零售資產有興趣。2024年初，京東曾嘗試收購英國零售商Currys，但沒有正式出價。

與Ceconomy類似，Currys 2/3的銷售額來自線下門店。它有130多年歷史了，1927年就曾上市，生意從自行車、留聲機起步，到如今銷售無人機、VR眼鏡。它在英國有301家門店，在北歐的業務以Elkjop名義運營，在挪威、瑞典等國擁有426家門店；員工總數2.8萬。

Currys比Ceconomy規模稍小，擁有英國消費電子市場1/4的份額，在北歐有約27%，最近3年收入規模從101億英鎊（約合人民幣972.33億元）降至不足85億英鎊（約合人民幣818.29億元）。

Currys與京東談判時，就有消息稱京東考慮購買擁有Ceconomy。

京東出海

近年，京東一直在積極拓展海外業務。截至2024年底，京東物流擁有超100個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫，海外倉已覆蓋全球19個國家和地區。

國際化十年間，京東的嘗試主要在線上，在歐洲、東南亞、北美布局倉儲物流，服務于電商新零售業務。包括2018年，京東與谷歌結成戰略合作，谷歌以5.5億美元入股京東，雙方在海外流量、搜索推薦技術、人工智能等方面合作互補，提升京東營銷、供應鏈、倉儲物流能力。

京東國際業務中，與傳統零售較為接近的是2022年在荷蘭開啟的“超級倉店”ochama，作為B2C全渠道零售商，ochama售賣生鮮、電器、美妝、母嬰、家居用品等，提供上門配送或自提服務。

如今，ochama通過自建倉儲和自營模式，在荷蘭、德國、法國、比利時、盧森堡等24個國家，成為當地線上百貨超市。ochama在架構上屬于京東海外事業部。

近期，京東還大舉進軍香港零售業，收購當地平價超市“佳寶食品超級市場”。這是一家平民超市，目前在香港約有90家門店，并擁有20-30間商鋪資產。

如果本次收購Ceconomy能成行，京東在法國、波蘭、德國等地建設的歐洲運營物流中心將可能發揮更大作用。而Ceconomy也可以從京東專業的物流、供應鏈管理經驗中受益，加速其從傳統零售商到電商的轉型。

大股東Kellerhals家族雖然暫未表態，但相比早年緊張的關系，資產及權力架構已經梳理完成。

早年的矛盾在于收購后遺癥。Media Markt創始人Erich Kellerhals與妻子Helga白手起家，1979年與合伙人創立了Media Markt，隨后幾年里在歐洲迅速擴張。1988年，合作伙伴將持股賣給了Kaufhof AG，Kaufhof AG又在1996年與Metro合并。

Erich Kellerhals在收購后擁有否決權和話語權，多年來一直與Metro和分拆后的Convergenta就戰略展開斗爭，曾經威脅要回購連鎖店Media Markt。這部分重要資產如果被回購，對公司來說相當于釜底抽薪。

2017年，Erich Kellerhals去世，繼承人最終在2020年與公司達成了解決方案。Ceconomy公司以約價值8.15億歐元（約合人民幣68.45億元）的Ceconomy股票、可轉債、現金，從Kellerhals家族手中收購子公司Media-Saturn 21.62%的股份。

股份交換完成，不穩定因素消除。