愛奇藝大裁員掀開互聯(lián)網(wǎng)冬天一角，京東的冬天也來了嗎？

12月5日，京東集團（9618.HK，下稱“京東”）納入恒生指數(shù)生效；但在次日，或由于宏觀原因影響，其市值再次跌破萬億港元。

此前的11月18日，京東發(fā)布三季報顯示：其在2021Q3實現(xiàn)營收2187.08億元，略超市場預(yù)期；但凈利潤虧損28.07億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

當日，阿里巴巴（9988.HK，下稱“阿里”）也發(fā)布三季報：當季營收2006.90億元，低于市場預(yù)期；非公認會計準則下凈利潤為285.24億元，同比下降39%。

財報發(fā)布當日，阿里和京東的股價走出相反趨勢，京東股價上漲9.10%，阿里股價則下跌10.71%。

截至12月8日港股收盤，京東報收307.0港元/股，對應(yīng)市值9547.7萬億港元；對比今年2月的市值高點12962.5億港元，市值蒸發(fā)3414.8億港元、已經(jīng)跌去近3成。

或許資本市場也在“用腳投票”其對于京東未來的猶疑。

在「不二研究」看來，盡管京東主業(yè)保持漲勢，但增收不增利的癥結(jié)仍未解決；其商業(yè)模式更像重資產(chǎn)傳統(tǒng)企業(yè)。當互聯(lián)網(wǎng)紅利見頂，京東、阿里、拼多多的電商“三國殺”已至下半場。

目前，京東的用戶量難以匹敵阿里及拼多多，下沉市場開辟失利；電商“三國殺”下半場，京東的前路究竟在何方？

虧損28億，增收不增利癥結(jié)難解

1998年，劉強東在中關(guān)村創(chuàng)辦了京東公司，但早期僅為傳統(tǒng)IT渠道商，未涉足電子商務(wù)領(lǐng)域。

2004年，京東開始涉足電子商務(wù)領(lǐng)域，在劉強東的帶領(lǐng)下不斷發(fā)展，2014年5月于美國納斯達克成功上市，2020年6月又于香港上市。

今年9月，徐雷接任京東總裁一職，創(chuàng)始人劉強東退居幕后，京東正在進入新的發(fā)展階段。

11月18日，京東公布徐雷上任來第一份財報。

據(jù)京東三季報數(shù)據(jù)顯示，其今年第三季度實現(xiàn)總營收2187.08億元，同比增長25.54%。2021年Q1和Q2營收則分別為2031.76億元，2538.00億元，分別同比增長38.97%和26.23%。

從營收角度看，京東2021年單季度營收增長保持相對穩(wěn)定，同比增速均在25%以上，但已出現(xiàn)小幅下滑趨勢。

從凈利潤角度看，京東出現(xiàn)增收不增利的癥結(jié)。繼今年Q2京東凈利潤增速轉(zhuǎn)負后，Q3京東由盈轉(zhuǎn)虧。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，京東2021年Q1-3凈利潤分別為36.17億元，7.94億元，-28.07億元，分別同比增長237.18%，-95.17%，-137.12%。

從凈利潤增速看，京東凈利潤增速自2020年Q2起便不斷下滑。2021年Q2轉(zhuǎn)為負增長，Q3則由盈轉(zhuǎn)虧，京東在增收不增利的道路上越走越遠。

對于虧損原因，京東將原因之一歸結(jié)于投資虧損，其三季報提及：2021年第三季度，因為股權(quán)投資帶來的虧損達19億元，而2020年第三季度虧損僅有3億元，主要 “由于某些股權(quán)投資對象的非現(xiàn)金減值所致”。

從其投資活動現(xiàn)金流量亦可見一斑，2021Q1-Q3，京東的投資活動現(xiàn)金流量分別為-76.31億元、180.74億元、-297.57億元。

在「不二研究」看來，目前，京東陷入增收不增利的泥潭，投資虧損僅為其虧損原因之一，更大癥結(jié)在于京東的低利潤商業(yè)模式，主要業(yè)務(wù)中物流和新業(yè)務(wù)都在虧損。短期內(nèi)，京東或難離開增收不增利這個泥潭。

低利潤重資產(chǎn)，不“性感”的商業(yè)模式

“兼具實體企業(yè)**和屬性、數(shù)字技術(shù)和能力的新型實體企業(yè)”，這是京東為自己塑造的形象。

相對于阿里和拼多多，更為重視自營的京東的商業(yè)模式就顯得沒那么“性感”了，重人力的特質(zhì)使得京東成本常年居高不下。

據(jù)京東稱，2021年上半年，京東物流為26萬一線員工支付的月平均工資支出超過1.1萬元，同時還為快遞員提供包括意外傷害商業(yè)保險在內(nèi)的六險一金。而京東共有超40萬員工，這樣的員工數(shù)無疑為京東帶來了巨大的成本。

因此，京東的利潤率遠低于阿里和拼多多，據(jù)三季報顯示，京東、阿里、拼多多2021年第三季度的毛利率分別為14.22%，35.35%，69.50%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，也能體現(xiàn)出京東的困境。

自2021年第一季度起，京東將其主營業(yè)務(wù)分為京東零售、京東物流和新業(yè)務(wù)三部分。京東零售也就是京東商城自營業(yè)務(wù)、平臺業(yè)務(wù)和廣告服務(wù)，新業(yè)務(wù)主要包括京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新。

據(jù)財報顯示，2021年第三季度，京東零售實現(xiàn)收入1980.80億元，經(jīng)營利潤為79.42億元，同比增長18%，是三大業(yè)務(wù)中唯一盈利的業(yè)務(wù)，但經(jīng)營利潤率僅為4.01%。

京東物流在2021年第三季度則實現(xiàn)收入257.49億元，雖然同比增長43.34%，但卻經(jīng)營虧損7.27億元，而去年同期盈利0.84億元。

這意味著，即便已經(jīng)獨立上市，且外部物流業(yè)務(wù)占比持續(xù)超50%，但京東物流仍處于虧損狀態(tài)。

并且，據(jù)財報顯示，京東物流截至三季度末，倉庫數(shù)為1300個左右，一年時間新增倉庫500個，倉儲總面積超過2,300萬平方米。這個數(shù)字超過了于京東從2007年開始自建物流到2017年十年間的倉庫增長總量。

京東物流仍在不斷加大倉儲投入，「不二研究」認為，隨著物流基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，京東物流在一二線城市的優(yōu)勢逐漸減弱，而對價格敏感的下沉市場又未必會青睞價格較高的京東物流，京東物流的高投入就顯得有些尷尬了。

最后一項虧損最大的業(yè)務(wù)是京東的新業(yè)務(wù)，即京東產(chǎn)發(fā)、京喜、海外業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新。在第三季度京東新業(yè)務(wù)取得收入為57.33億元，凈利潤虧損則高達20.73億元。

某種程度上，京東在新業(yè)務(wù)暫未取得任何優(yōu)勢。

在「不二研究」看來，京東的低利潤重資產(chǎn)的商業(yè)模式確實顯得不那么“性感”，盡管“實體”**令京東在宏觀環(huán)境萎靡的情況下，成為業(yè)績最穩(wěn)定的那一個；低盈利及重資產(chǎn)投入對于業(yè)績提振的不確定性，在短時間內(nèi)難以解決，京東依然面臨重重困難。

下沉市場，繞不開的“紅海”

下沉市場，幫助拼多多彎道超車成為了電商第三大巨頭。顯然，京東并不想放過這塊大“蛋糕”。

2019年10月，京東為開辟下稱市場推出社交電商平臺“京喜”。

2020年，社區(qū)團購大火，京東于當年度12月將京喜升級為京喜事業(yè)群，包含四大業(yè)務(wù)：主打社交電商的京喜APP、主打社區(qū)團購的京喜拼拼、打造線下門店提供商品和服務(wù)的京喜通，和提供高效可靠物流服務(wù)的京喜快遞，以期加快下沉市場零售端布局。

在一二線城市市場趨近飽和的情況下，京東的下沉市場戰(zhàn)略成功地為其突破用戶數(shù)增長的瓶頸。徐雷在今年一季報財報電話會議中便表示，下沉市場貢獻了近八成新增用戶。

在2018年Q3和Q4，京東新增用戶曾一度出現(xiàn)負增長。而在2021年Q3，京東年活躍用戶數(shù)達5.52億，較去年同期增長1.11億，同比增長25%。

據(jù)財報顯示，阿里、京東和拼多多2021年前三季度的季末凈增年活躍買家數(shù)量分別為0.84億、0.80億和0.78億人，京東年活躍用戶增長數(shù)處于中位。

若從年活躍買家絕對數(shù)量角度看，京東已經(jīng)被阿里和拼多多拋之腦后。據(jù)財報顯示，截至2021年Q3，阿里、拼多多、京東年活躍買家數(shù)分別為8.63億、8.67億、5.52億。

京東與阿里和拼多多的年活躍用戶差距有3億人之多，在基數(shù)小的情況下，增速仍無法居于首位，京東的活躍用戶很長一段時間內(nèi)只能處于第三位。

從業(yè)績貢獻看，「不二研究」認為京東下沉市場的表現(xiàn)不盡人意。

據(jù)財報顯示，京東三季度新業(yè)務(wù)總營收為57.33億元，帶來虧損20.73億元，這還是京東放緩了下沉市場開辟的結(jié)果。

據(jù)媒體報道，主打社區(qū)團購的京喜拼拼于今年8月推出山西市場，今年5月以來已經(jīng)接連退出福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏和青海等省份。

而拼多多旗下的多多買菜和阿里旗下的淘菜菜，已經(jīng)成為行業(yè)前三，日訂單量破千萬的存在，且各自正在與其上游農(nóng)業(yè)供應(yīng)鏈打通，后續(xù)發(fā)展可能會越來越強勢。

在「不二研究」看來，下沉市場早已不是拼多多“彎道超車”時的藍海市場，現(xiàn)在的下沉市場儼然一片“紅海”，京東在下沉市場的開辟目前來看除了帶來一定程度的用戶增量，其他角度是失利的，但想要取得未來持續(xù)的增長，下沉市場又是繞不開的，現(xiàn)在的京東或陷入進退兩難境地。

“三國殺“下半場，京東路在何方？

目前，阿里、拼多多、京東“三國殺“下半場，下沉市場成為又一新戰(zhàn)場，京東暫時敗退“社區(qū)團購”。

總體而言，京東營收和用戶量的增長是其三季報的亮點，但增收不增利、用戶焦慮、京東物流尚難盈利、下沉市場開辟失利等癥結(jié)更為明顯。

京東想要破局，唯有像京東總裁徐雷說的做一個“長期主義者”，擁有“實體”**的京東抗風(fēng)險能力相對較強，堅持下去或許京東能走出其獨有的道路。

但是，互聯(lián)網(wǎng)寒冬已至，留給京東尋路未來的時間窗口已經(jīng)越來越短了。

本文部分參考資料：

1.《凈虧損28億，京東又回到苦日子了？》，鈦媒體APP

2.《用戶焦慮、新業(yè)務(wù)想燒又不敢大燒，京東這個冬天不好過！》，螳螂財經(jīng)

不二研究鄭重聲明：文中觀點系作者個人觀點，不代表本平臺就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹慎理性作出投資決策。

作者/熊生

排版/藝馨

監(jiān)制/Yoda

出品/不二研究