在國美、永樂合并之后的第一次中層會(huì)議上，陳曉向中層員工拋出了一個(gè)2008年計(jì)劃——“到2008年，我們的合并公司要躋身世界500強(qiáng)。”2008年國美銷售額達(dá)到1500億人民幣，也是黃光裕一直以來的目標(biāo)。在資本意志主導(dǎo)的合并案中，人們似乎看到了這個(gè)目標(biāo)正在變得更近。

　　資本充當(dāng)助推器？

　　盡管雙方都有著遠(yuǎn)大的目標(biāo)，但從現(xiàn)實(shí)情況看來，并購風(fēng)暴從真正開始醞釀到爆發(fā)，有一個(gè)令人玩味的時(shí)間點(diǎn)——2006年2月，當(dāng)管理190億美元資產(chǎn)的美國華平投資(Warburg Pincus)一擲1.5億美元(合12億元人民幣)成為國美電器(0493.HK)戰(zhàn)略投資者時(shí)，國美的執(zhí)行董事杜鵑就曾承認(rèn)，資金的用途除了日常營(yíng)運(yùn)外，還有可能用于收購，不過當(dāng)時(shí)她并未透露收購對(duì)象。而在永樂赴港上市的IPO招股說明書中，也提到行業(yè)未來可能出現(xiàn)的兼并。事實(shí)上，永樂此時(shí)已經(jīng)與摩根士丹利和鼎暉緊緊捆綁在一起了。摩根士丹利和鼎暉投資分別獲得永樂85499107股和13855586股“財(cái)務(wù)投資者購股權(quán)”，上市時(shí)，二者以每股1.38港元的價(jià)格獲得了這些股票。

　　“合并雖然是大勢(shì)所趨，但速度之快還是超出了我們對(duì)行業(yè)的判斷。”中信證券家電零售分析師陳宸表示，“作為外資投行，可能會(huì)在行業(yè)本地化的細(xì)節(jié)上不如中國本土企業(yè)來得熟悉，但是，熟稔的資本運(yùn)作，以及有大量外資零售家電市場(chǎng)的規(guī)律可以作為參考，它們對(duì)中國家電業(yè)未來的發(fā)展走向一定會(huì)做出相對(duì)一致的判斷。”

　　陳宸的說法目前只能被看作是一種判斷，畢竟，在沸沸揚(yáng)揚(yáng)的并購時(shí)間中始終保持緘默的華平與摩根，是否曾在本次并購過程中有過溝通，或者推動(dòng)過國美和永樂的合并，大家都不得而知。但在國美成功收購永樂的消息傳出時(shí)，幾乎所有業(yè)內(nèi)人士第一時(shí)間就開始關(guān)注，這次合并給華平和摩根們帶來了什么。

　　永樂、國美合并之后，次日雙股復(fù)牌各自出現(xiàn)過21%和10%的漲幅。

　　“速度確實(shí)超出了大家的預(yù)期，不過合并無論對(duì)國美還是永樂都是有利的。作為香港資本市場(chǎng)惟一兩只家電零售領(lǐng)域的股票，合并之后，國美的市盈率可以調(diào)低一些。國美市盈率最高到過20多，現(xiàn)在調(diào)到了17左右，合并之后市盈率僅在14左右。這無疑是好事。”凱基證券總部的零售分析師指出。

　　“這無疑是一個(gè)多贏的局面。盡管陳曉、黃光裕個(gè)人的持股比例似乎有所下降，但隨著利潤(rùn)不斷出現(xiàn)下滑，兩家繼續(xù)各自為政，顯然不是最好的出路。”另一美資證券公司的零售分析師表示。

　　下一步會(huì)怎樣

　　不過凱基證券分析師同時(shí)強(qiáng)調(diào)，合并并不說明雙方的風(fēng)險(xiǎn)減小了。在7月26日，凱基證券發(fā)布對(duì)國美調(diào)低股價(jià)為7元的評(píng)級(jí)。“合并公司所從事的仍然是同一個(gè)行業(yè)，行業(yè)整體的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。并且國美將發(fā)售新股(占現(xiàn)有股本33%)，會(huì)帶來每股盈利攤薄效應(yīng)。”該分析師認(rèn)為，“更為重要的是即使國美收購永樂成功，永樂所持收購大中電器的優(yōu)先權(quán)也不會(huì)變相轉(zhuǎn)給國美持有。”所以，他認(rèn)為投資者仍應(yīng)謹(jǐn)慎觀望其之后的業(yè)務(wù)策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，再做部署。

　　在國美、永樂合并的新聞發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，國美數(shù)位高層在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“合并是行業(yè)的共同需求，并非華平或者摩根在其中主導(dǎo)，黃光裕和陳曉才是真正推動(dòng)此次收購合并的核心力量。”

　　“不可否認(rèn)，機(jī)構(gòu)投資者一定是其中得利的一方，股價(jià)的上揚(yáng)就是例證。但外界很難判斷這是某個(gè)機(jī)構(gòu)或者某個(gè)高層老總的意志，這是行業(yè)整體發(fā)展的趨勢(shì)。大家都可以看得到。”上述凱基證券分析師表示。

　　不過該分析師同時(shí)指出：“我不認(rèn)為摩根士丹利是在進(jìn)入國美不成之后，再轉(zhuǎn)投永樂。大摩沒有必要通過如此曲折的手段去獲得國美。它進(jìn)入永樂的時(shí)候，應(yīng)該說時(shí)間還比較早，投資國美不成才轉(zhuǎn)向永樂的可能性不是很大。摩根完全可以通過二級(jí)市場(chǎng)去獲得國美的股票。”
　　（南風(fēng)窗 胡怡琳）