2006年，合肥百貨（000417）實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入32.24億元，同比增長29.11%；凈利潤5277.63萬元，同比增長58.76%；每股收益0.21元，略高于我們之前預(yù)期的0.20元，主要因素是投資收益倍增導(dǎo)致每股收益增厚0.026元。若不考慮非經(jīng)常性損益，則實現(xiàn)凈利潤3874.83萬元，同比僅增長16.56%。公司06年利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1元(含稅）轉(zhuǎn)增5股。

　　毛利率下滑勢頭得到遏止。 2006年，公司綜合毛利率為11.95%，同比回升了0.19個百分點，雖然整體毛利率回升幅度不大，但表明近年來公司毛利率一直下滑的趨勢得到了遏止，公司內(nèi)生性增長開始顯效。在公司主營業(yè)務(wù)收入和毛利構(gòu)成中，百貨是公司最主要盈利來源，06年百貨實現(xiàn)主營收入23.06億元，同比增長26.35%；占總收入比重71.53%，占毛利比重71.65%，近三年的毛利率平均水平為12.17%，06年毛利率11.97%，同比略微回升了0.16個百分點。同時,超市實現(xiàn)主營收入8.79億元，同比增長36.38%，占總收入比重27.26%，占毛利比重21.61%，近三年平均毛利率9.95%，06年毛利率9.47%，同比略微回升了0.55個百分點。

　　期間費用增速較快。公司期間費用達3.29億元，同比上升33.31%，超過主營業(yè)務(wù)收入增速，主要源自子公司及營業(yè)網(wǎng)點增多。

　　公司06年報還披露，07年其主營業(yè)務(wù)收入將達到38億元。經(jīng)測算主營收入同比增長應(yīng)達到18.75%以上。公司表示07年將繼續(xù)發(fā)展連鎖經(jīng)營網(wǎng)點，推進主業(yè)規(guī)模擴張；另一方面，公司將07年確定為“成本效益年”，通過提高效率來提升效益，是公司實現(xiàn)內(nèi)生性增長的重要手段。

　　根據(jù)06年報最新情況，我略微上調(diào)對公司07、08年的盈利預(yù)測，預(yù)計07、08年其每股收益分別可達到0.25元、0.30元，當(dāng)前股價對應(yīng)的06-08年市盈率分別為43.5倍、37.2倍、30.4倍，估值并不具有明顯優(yōu)勢，但考慮到公司區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢以及主業(yè)的穩(wěn)步增長，隨著公司內(nèi)生性增長的逐步釋放，我們認(rèn)為公司經(jīng)營依然存在較大的增長空間，因此維持“增持”投資評級。
　　（興業(yè)證券 呂麗華）